兴证策略：市场成交缩量，消费与价值占优

——全球主要股市：海外市场普涨，A股收跌。过去5个交易日（2021/10/8-2021/10/14）非中亚太市场表现靠前，其中，孟买SENSEX30上涨2.1％，日经225和韩国综合指数本周涨幅为1.8％、1.1％，欧美股市较前期也明显回暖，纳指上涨1.7％，标普500上涨1.1％，道指上涨0.5％，法国CAC40上涨1.9％，德国DAX指数上涨1.7％。本周A股下挫，上证综指收跌0.9％，深证成指收跌0.5％。

——“滞胀”预期再起，交易热度下滑，A股“量价齐缩”。一方面，9月PPI同比录得10.7％，高于预期和前值的10.2％和9.5％，另一方面，9月制造业PMI为49.6，跌至荣枯线下方，低于前值的50.1和预期的50。结构性通胀压力高企，叠加经济下次压力增大，市场的滞胀预期抬升，以“滞胀”为关键词的百度搜索指数已达到有数据以来的最高水平。滞胀预期压制市场风险偏好，A股成交量较节前明显萎缩，连续两个交易日不足成交额9000亿，情绪降温使A股回调压力较大。

——海外市场的滞胀略有缓解，超预期的财报季带动市场上行。首先，本周公布的首申数据和PPI数据均低于预期，一定程度上缓解了市场对滞胀的担忧；其次，美国五大行财报全线超预期，其中，美国银行的投行部门收入创历史新高；最后，随着滞胀担忧的缓解，本周10年期美债利率小幅下行。分子与分母端共振，带领美股乃至海外股市上行。

——大类资产：原油期货价格保持涨势，中证500表现较差。IEA表示全球天然气危机向石油市场蔓延，叠加全球对原油需求的增加，美国库欣原油库存降至2018年以来最低水平，供需紧张使原油期货价格上涨4.1％。随着“双控”政策不断加码，多地陆续推出限电限产政策，供需紧平衡推动南华农产品和南华工业品上涨，涨幅超3％。上周流动性边际转松，美元指数下跌0.2％，黄金期货上涨1.8％。市场滞胀预期加剧，拖累中证500和中证1000跌幅分别为1.3％、0.9％。

——A股行业表现：本周汽车和消费领涨，电力公用表现相对较差。9月乘用车产销量环比增加，其中新能源汽车产销量创历史新高，市场渗透率快速增长，叠加芯片短缺问题略有缓解，多重因素推升汽车股本周上涨6.6％。传统消费旺季来临，部分消费龙头释放提价信号，叠加消费股估值逐步调整至合理水平，消费者服务和食品饮料分别上涨为2.9％、2.6％。电力公用行业因前期涨幅过大，叠加交易拥挤度自9月以来上涨1.7倍，部分投资者获利了结情绪较大，本周表现靠后。

——主要指数表现：上证50涨0.4％，中小板指涨0.1％ ，宁组合指数、茅指数跌0.3％、0.8％，深证成指和上证综指跌幅为0.5％、0.9％，沪深300跌0.3％，中证500跌1.2％，中证1000跌1.1％。

——市场风格：市值角度，大盘指数上涨1.2％，中盘指数下跌0.4％，小盘指数下跌1.7％；板块角度，消费风格（2.2％）表现较好，稳定风格（-6.1％）表现较差；市盈率角度，高市盈率指数下跌0.5％，中市盈率指数上涨2.6％，低市盈率指数下跌0.5％；业绩角度，亏损股（1.6％）表现较好，绩优股（0.5％）表现较差。

——交易拥挤度：深证成指、创业板指、科创50、宁组合交易拥挤度上行，上证指数、中证800、茅指数和沪深300成交热度有所下行；医药、电子行业热度上行1.5％、1.0％，电新、基础化工成交占比下滑1.4％、1.3％。

★ A股估值特征

——指数估值：上证综指（13.6倍、历史分位46.5％） 、深证成指（26.9倍、历史分位62％）、上证50（13.8倍、历史分位33.8％）、沪深300 （13.2倍、历史分位59.9％）、中证500 （20.6倍、历史分位4.4％）、全部A股 （19.1倍、历史分位55.5％）、创业板指（56.3倍、历史分位63.6％）、科创50 （57.3倍、历史分位2％）

——行业估值：本周PE估值前三的行业分别为：国防军工（60.8），计算机（49.8），电新（45.1）；本周PE估值后三的行业分别为：银行（5.6），房地产（7），建筑（7.8）；

本周PE分位数前三的行业分别为：汽车（83.7％），食品饮料（83.5％），电新（82.5％）；本周PE分位数后三的行业分别为：房地产（0.8％），综合金融（1.1％），传媒（1.3％）

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

报告正文

市场表现和市场风格

1.1. 全球主要股市：海外股市普遍上涨，A股下挫

海外市场普涨，A股收跌。过去5个交易日（2021/10/8-2021/10/14，下文的本周均为该区间）非中亚太市场表现靠前，其中，孟买SENSEX30上涨2.1％，日经225和韩国综合指数本周涨幅为1.8％、1.1％，欧美股市较前期也明显回暖，纳指上涨1.7％，标普500上涨1.1％，道指上涨0.5％，法国CAC40上涨1.9％，德国DAX指数上涨1.7％。本周A股下挫，上证综指收跌0.9％，深证成指收跌0.5％

“滞胀”预期再起，交易热度下滑，A股“量价齐缩”。一方面，9月PPI同比录得10.7％，高于预期和前值的10.2％和9.5％，另一方面，9月制造业PMI为49.6，跌至荣枯线下方，低于前值的50.1和预期的50.0。结构性通胀压力高企，叠加经济下次压力增大，市场的滞胀预期抬升。滞胀预期压制市场风险偏好，A股成交量较节前明显萎缩，连续两个交易日不足成交额9000亿，市场情绪有所降温。

海外市场的滞胀略有缓解，超预期的财报季带动美股上行。首先，本周公布的首申数据和PPI数据均低于预期，一定程度上缓解了市场对滞胀的担忧；其次，美国五大行财报全线超预期，其中，美国银行的投行部门收入创历史新高；最后，随着滞胀担忧的缓解，本周10年期美债利率小幅下行。分子与分母端共振，带领美股乃至海外股市上行。

1.2. 大类资产：原油期货领涨， 南华工农业品持续走强

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