银河证券：LPR平稳，货币政策宽松时间点可能在4季度

7月20日公布的贷款市场报价利率（LPR）已连续15个月持平，7月LPR下调预期落空。7月的贷款市场报价利率不变，而其提前5天公布的MLF利率不变也预示了LPR的平稳。央行的利率调整最常用顺序是公开市场操作利率、中期借贷便利利率以及LPR利率。自7月15日降准后市场期待更宽松的货币环境，而降低LPR利率是更具有指标性的动作，央行仍然较为谨慎。

降准后金融环境并未大幅宽松

降准的目的是为了应对经济下行还是为了调整商业银行资产负债表，给商业银行减负。7月20日LPR仍然不动则更可能代表了7月份的降准更多的是为了给商业银行减负。从金融市场的表现来看，降准并没有显示流动性的大幅好转：（1）货币市场利率仍然表现的较为平稳；（2）银行的资金仍然有所改善，同业存单收益率在降准后下行；（3）对于超预期的降准，以及后续流动性表现，对经济的担忧使得债市大幅上行，股指短暂下行后进入震荡。

政策层仍然对经济有信心

从央行在降准的表述以及后续的动作来看，政策层面仍然对经济有信心。6月份的经济数据也表明经济仍然在平稳运行，而下半年经济增长有压力，在此基础上中央对货币政策定调是灵活适度，货币政策会在经济有压力的时候灵活调整。在监管层面对于黑色系产品上行保持了一定的容忍度，对房地产和地方融资平台的监管并未放松，对此引发的经济下行仍然是有准备的。政策层面对经济仍然有信心，在调整结构方面即使威胁经济增长也继续推行。

降息这种更明确的应对经济下行的行为仍然需要等待

降准对于流动性的改善没有立竿见影，同时由于预期的不确定性，使得金融市场对未来政策有分歧。尤其是降准后仍然没有放松对房地产的收紧以及融资平台的清查，如果后续仍然有降准更多可能是调整银行的资产负债表。引导银行贷款利率下行最有效的方式就是降息，这可能需要等待经济明确疲软后进行。

宽松时间点可能在4季度

下半年中期借贷便利到期量较大，4季度为了降低银行成本仍然可能续作MLF。而同时4季度我国经济情况可能更加明确，经济下行的态势也较为清晰，降准是一个选项。另外影响经济增长的调结构可能会暂缓，也带动了信用环境的回升，这个时间点可能在4季度或者明年1季度。

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