东吴证券：维持长城汽车(601633.SH)“买入”评级 Q2业绩超预期 产品结构改善明显

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车(601633.SH)的本轮新车周期持续向上。该行维持公司2021-23年归母净利润为86/126/161亿元的假设，分别同比增59.9%/46.7%/28.4%，对应EPS分别为0.93/1.37/1.75元，对应PE为49/33/26倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，维持“买入”评级。

东吴证券主要观点如下：

2021H1实现营业收入621.59亿元，同比增73%;归母净利润34.98亿元，同比增205.19%;扣非归母净利润28.31亿元，同比增252.78%。2021Q2实现营业收入310.42亿元，同比增32.02%，环比0.24%;归母净利润18.59亿元，同比增3.51%，环比增13.42%;扣非归母净利润14.96亿元，同比减3.55%，环比增12.06%。2021Q2单车收入11.11万元，同比增15.49%，环比增20.96%;单车净利0.67万元，同比减9.45%，环比增37.53%。2021Q2业绩超该行预期。

2021Q2业绩超该行预期，主要系产品结构明显改善，折扣总体保持稳定：2021Q2长城汽车合计销量27.94万辆，同比增14.31%，环比减17.53%;全国乘用车行业整体批发销量480万辆，同比减1%，环比减4%，长城汽车环比降幅较大，主要系芯片短缺影响;同比涨幅较大，主要系2020H2开启全新产品周期。2021Q2归母净利润涨幅较大，主要系产品结构改善，毛利率提升较大。2021Q2分品牌来看，哈弗/欧拉品牌销量占比60.42%/7.82%，环比分别下滑5.32pct/1.23pct，皮卡/坦克/魏品牌销量占比上升，环比分别上升3.47pct/2.48pct/0.6pct，坦克/皮卡等高盈利车型占比明显上升，产品结构改善，整体毛利率及净利环比提升。另外，2021Q2(6月下)折扣率8.18%，Q2整体保持基本稳定，重点车型坦克300维持零折扣，第三代哈弗H6折扣率5.25%，环比增2.03pct。

天时+地利人和背景下，长城汽车迎来大周期：能源革命叠加信息革命催化下，汽车行业迎来以电动化及智能化为核心的新四化行业变革，中国市场成为全球领先的电动智能汽车消费市场，自主品牌迎来历史崛起的黄金窗口期。长城汽车凭借组织变革推动向全球科技出行公司转型+模块化平台-传统动力总成-三电-智能驾驶-核心零部件-氢能源等技术全栈自研+超强产品定义能力+营销模式持续创新等四大核心竞争力，哈弗/皮卡/魏派/欧拉/坦克+沙龙/光束“5+2”七大品牌全面向上。短期(3年维度)核心看长城打赢中国市场稳固自主第一位置。该行预计2021-2023年短期长城销量核心增量来源于国内市场，全球分别实现143/196/246万辆。长期(5-10年维度)长城进军海外市场有望取得阶段性成果，该行预计2025年/2030年全球市场长城有望分别实现311/405万辆。

风险提示：疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期。

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