西南证券：给予海优新材增持评级

2021-10-30西南证券股份有限公司敖颖晨,韩晨对海优新材进行研究并发布了研究报告《收入环比增长，盈利边际改善》，本报告对海优新材给出增持评级，当前股价为335.01元。

海优新材(688680)业绩总结：公司2021年前三季度实现营业收入20.02亿元，同比增长120.76%；归母净利润1.21亿元，同比增长3.95%；Q3单季度实现营业收入7.92亿元，同比增长124.35%；归母净利润0.41亿元，同比下降30.78%。营业收入环比增长，盈利能力边际改善。7、8月下游组件排产环比有明显改善，9月虽然受到限电影响，但Q3环比Q2仍有显著增长。Q3公司实现营业收入7.92亿元，环比增长22.20%。Q3公司综合毛利率为10.62%，同比下降14.86pp，环比上升2.56pp，盈利能力边际改善。我们认为，公司Q3毛利率环比有所提升，一方面是公司泰州等新基地完成投产并逐渐爬坡，盈利能力有所改善；另一方面公司胶膜产品价格自9月15日起上调35%以上，对Q3平均销售单价亦有小幅贡献。EVA粒子价格持续攀升，头部胶膜企业保供优势明显。由于光伏需求保持较快增长，胶膜主要原材料EVA粒子供应紧张，价格也持续攀升。头部胶膜企业凭借采购规模优势原材料获取能力更强，更能保障客户交货需求，有利于行业集中度提升。公司凭借上市后资金优势，优先使用现款购买原材料。截至Q3末，公司预付款项为2.21亿元，较Q2末的0.56亿元大幅增长。虽然短期现金流承压，但凭借原材料供应优势，下游客户份额有望提升。积极扩产优化产品结构，明年有望量利齐升。公司拟在义乌投资2.2亿元建设1亿平胶膜产能，在上饶投资2亿元建设1亿平胶膜产能。近期也公告了投资上饶经济技术开发区光伏胶膜倍增项目（1.5亿平）和20GW光伏封装胶膜项目（2亿平）。扩产项目将重点增加白色EVA胶膜和共挤型POE胶膜的生产能力。随着新增产能的投放，盈利能力更好的白色EVA胶膜、POE胶膜出货比例提升，公司明年有望迎来量利齐升。盈利预测与投资建议。公司积极扩充产能，出货量及市占率均有大幅增长。胶膜产品提价将在Q4业绩中开始体现。随着新增产能投放并贡献出货，产品结构改善，明年将迎来量利齐升。预计2021~2023年公司归母净利润分别为2.66、4.49、7.68亿元，未来三年复合增速为50.94%，维持“持有”评级。风险提示：公司产能未能如期释放的风险；原材料成本大幅上涨，公司盈利能力下降风险；全球光伏装机不及预期，光伏胶膜供需格局变化、竞争加剧风险。

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为243.6；证券之星估值分析工具显示，海优新材（688680）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。

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