关注通胀预期的变动，维持债市第四波段判断不变
利率债观点：11月关注通胀预期的变动，维持债市第四波段判断不变
10月债市收益率快速上行后维持区间震荡，大宗商品尤其是黑色系价格猛涨带动通胀预期持续升温，国庆假期结束后债市收益率快速上行，10月15日央行新闻发布会相关表态带动降准预期继续降温，10月18日10Y国债收益率快速上行至3.04％，10月下旬发改委“组合拳”打击煤炭价格带动通胀预期有所缓解，同时央行逆回购加量明显提振资金面，债市长端收益率小幅震荡下行，资金面利好带动债市短端小幅收涨。
10月制造业PMI尚未修复至荣枯线以上，除新出口订单、进口、出厂价格和主要原材料购进价格等分项环比上行外，其他主要分项均环比下行，供给端的限制对企业生产经营活动仍有扰动，企业生产经营活动仍承压，尤其是主要原材料购进价格项大幅上行至72.1历史高位（前值63.5），企业成本端压力不断加大，对应10月27日国常会宣布缓税2000亿元继续助力中小微企业纾困。但结合10月制造业投资数据看，企业仍在扩大生产，PMI生产经营预期分项也在扩张区间，后续关注10月经济数据表现，经济结构或将延续分化，出口和制造业投资保持偏强，基建投资和消费进一步反弹，但是当前市场对经济基本面的预期差并不大，经济下行预期再度发酵带动债市大幅走强的可能性较低。
11月重点关注通胀走势和通胀预期的变动，10月下旬开始发改委严厉打击煤炭价格，煤炭系价格大幅下跌，带动市场通胀预期缓解，但另一方面，10月中下旬蔬菜、猪肉等食品价格开始迅速反弹，临近年末蔬菜价格往往会季节性上行，但今年受恶劣天气、运输成本上行等因素影响蔬菜价格上行的时点较往年提前，涨幅也明显超季节性。后续关注10月通胀数据及通胀预期的变动，10月上旬大宗尤其是煤炭系涨势较猛，下旬严厉管控带动煤炭价格下跌，但原油价格涨势依旧较猛，10月制造业PMI中原材料购进价格也攀升至72.10历史高位，全月看PPI或仍居高位，此外食品价格超季节反弹，原油价格滞后调整，叠加上游向下游价格传导增强（PMI出厂价格明显上行），关注10月CPI表现。
债市观点方面，从去年四季度到今年6月，我们四波段判断中的前三波段兑现完美。从7月7日至8月初，债市走势强于我们预期。10年期国债收益率在2.8％时明确指出该点位对利多反应较为充分，收益率将反弹向上，继续维持下半年债市处于第四波段的判断不变。8月第二周至今债市也处于持续调整中，继续关注疫情、经济、通胀、资金及宽信用预期变动情况。
国内关注：9月PMI、工业企业财务数据点评
（一）四季度继续关注通胀预期变动—2021年10月PMI数据点评：
10月统计局制造业PMI继续回落至49.2％，统计局非制造业PMI小幅回落至52.4％，非制造业小幅转弱，但仍处于扩张区间。而由于电力供应仍然紧张、部分原材料价格高位上涨、地产从严监管等原因制造业PMI显示制造业整体仍偏弱，10月PMI指标中尤其是生产指数回落幅度较大，而购进价格继续维持高位。四季度基本面的预期差不大，重点关注通胀预期变动。
市场回顾：上周（10.25-10.29）国内外债市均收涨。具体来看：（1）资金面：逆回购加量提振跨月资金面。（2）债市：国内外债市均收涨。10Y国债收益率报收2.97％，10Y美债收益率报收1.55％。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌2.16％，严厉监管措施下大宗价格普遍回调。（4）汇率：美元指数报94.14，人民币相对美元走弱；（5）股市：国内股市收跌，海外股市收涨。
正文
1. 国内利率债月观点：11月关注通胀预期的变动，维持第四波段判断不变
10月债市收益率快速上行后维持区间震荡，大宗商品尤其是黑色系价格猛涨带动通胀预期持续升温，国庆假期结束后债市收益率快速上行，10月15日央行新闻发布会相关表态带动降准预期继续降温，10月18日10Y国债收益率快速上行至3.04％，10月下旬发改委“组合拳”打击煤炭价格带动通胀预期有所缓解，同时央行逆回购加量明显提振资金面，债市长端收益率小幅震荡下行，资金面利好带动债市短端小幅收涨。
10月制造业PMI尚未修复至荣枯线以上，除新出口订单、进口、出厂价格和主要原材料购进价格等分项环比上行外，其他主要分项均环比下行，供给端的限制对企业生产经营活动仍有扰动，企业生产经营活动仍承压，尤其是主要原材料购进价格项大幅上行至72.1历史高位（前值63.5），企业成本端压力不断加大，对应10月27日国常会宣布缓税2000亿元继续助力中小微企业纾困。但结合10月制造业投资数据看，企业仍在扩大生产，PMI生产经营预期分项也在扩张区间，后续关注10月经济数据表现，经济结构或将延续分化，出口和制造业投资保持偏强，基建投资和消费进一步反弹，但是当前市场对经济基本面的预期差并不大，经济下行预期再度发酵带动债市大幅走强的可能性较低。11月重点关注通胀走势和通胀预期的变动，10月下旬开始发改委严厉打击煤炭价格，煤炭系价格大幅下跌，带动市场通胀预期缓解，但另一方面，10月中下旬蔬菜、猪肉等食品价格开始迅速反弹，临近年末蔬菜价格往往会季节性上行，但今年受恶劣天气、运输成本上行等因素影响蔬菜价格上行的时点较往年提前，涨幅也明显超季节性。后续关注10月通胀数据及通胀预期的变动，10月上旬大宗尤其是煤炭系涨势较猛，下旬严厉管控带动煤炭价格下跌，但原油价格涨势依旧较猛，10月制造业PMI中原材料购进价格也攀升至72.10历史高位，全月看PPI或仍居高位，此外食品价格超季节反弹，原油价格滞后调整，叠加上游向下游价格传导增强（PMI出厂价格明显上行），关注10月CPI表现。
债市观点方面，从去年四季度到今年6月，我们四波段判断中的前三波段兑现完美。从7月7日至8月初，债市走势强于我们预期。10年期国债收益率在2.8％时明确指出该点位对利多反应较为充分，收益率将反弹向上，继续维持下半年债市处于第四波段的判断不变。8月第二周至今债市也处于持续调整中，继续关注疫情、经济、通胀、资金及宽信用预期变动情况。
2. 近期关注：9月PMI、工业企业财务数据点评
（一）四季度继续关注通胀预期变动—2021年10月PMI数据点评
>相关《关注通胀预期的变动，维持债市第四波段判断不变》内容：
1、 货币贬值25%，通胀飙升到10.7%后，2022年，这国GDP或下滑0.5%？
理财鱼小提示：货币贬值25%，通胀飙升到10.7%后，2022年，这国GDP或下滑0.5%？ 王爷说财经讯：作为“金砖国家”之一的巴西，虽然过去一段时间经济发展还不错，不过最近几年经济却发展缓慢，甚至经济学家预测，2022年，巴西经济会陷入衰退。 经济学家们预测，进入...【继续阅读】
2、 东风股份获机构密集调研 新兴业务拓展获重点关注
理财鱼小提示：东风股份获机构密集调研 新兴业务拓展获重点关注 国内烟标包装印刷领先企业东风股份（601515，SH）近来颇受资本关注。上交所互动平台上的信息显示，公司近日连续接待了三批机构投资者的调研。从交流记录来看，药包业务并购规划、下属药包材企业之...【继续阅读】
3、 央行新提法引发市场强烈关注，明年货币政策这些方面有重要调整
央行关于货币政策的一些新提法引发市场强烈关注。 中国人民银行货币政策委员会2021年第四季度例会于12月24日在北京召开，会议对结构性货币政策、市场流动性、房地产等方面均有提及。 与三季度例会内容相比，四季度例会内容有诸多调整。比如，会议强调，增...【继续阅读】