股票质押融资系列一：业务的主要类型及主要风险盯控条款

一、股票质押融资业务的主要类型

股票质押融资是指符合条件的资金融入方以持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方融资资金，并约定在未来返还资金、解除质押的一种融资交易。

股票质押通常被区分为场内质押和场外质押，主要存在以下几个不同点：

其一，二者交易场所不同，场内质押可以通过券商系统化的申报程序和远程传送，向交易所进行申报，由交易所确认后在中登办理质押登记；而场外质押的办理不经过交易所的确认，直接由出质双方之间到中国证券登记结算公司（以下简称“中证登”）上海分公司或深圳分公司之间办理质押手续。

其二，质押标的证券，场内质押标的证券为上交所或深交所上市的A股股票和中国结算认可的证券，由于券商对风控的要求，对质押标的股票要求更为严格， ST、*ST类股票、长期停牌股票、B股、新三板股票等通常都不能通过券商风控审核；而场外质押标的股票则更加灵活多样，可以包含B股和新三板股票，只要资金融出方认可的标的即可。

其三，质押期限不同，场内质押期限不得超过三年，而场外质押不设具体的质押期限。

其四，风险控制方面，场内质押通常设置预警线和平仓线，券商采取逐日盯市制度，而场外质押则根据资金方盯控要求，可设置预警线和平仓线，也可以根据自身风控要求设置更为灵活的盯控方式。

相比于场外质押，场内质押业务更加规范化、统一化，是一项标准化的业务，而场外质押更加灵活多样化，成为了非标准化业务。

从业务性质来看，股票质押仍属于一种融资类型的业务，只是质押标的由房产、土地或者其他抵质押物变为了股票。

二、主要风险盯控条款

由于股票市场价格波动较大，资金融出方为合理控制风险，一般均会在质押协议中约定相关风险盯控措施。

一般质押标的股票的盯控要素主要集中在三个方面：股票市值、质押比例和重大不利影响事件。相比于其他抵质押融资项目，由于股票市场价格更加公允，信息披露更为充分透明，上述质押标的三个方面的盯控具有可操作性。

（一）质押标的股票市值

股票质押的核心盯控要素就是对于质押股票市值的盯控，股票质押融资项目《质押合同》中通常都会设置预警平仓风控的条款，约定每日质押股票收盘后股价应维持在合同约定的预警平仓风控条款以上。否则，出质人/融资人应当在合同约定的时间内追加相应保证金或追加同等价值的质押股票，使得质押股票价值重新恢复至预警风控线以上方可解除风控。

尽管不同项目计算公式略有不同，但盯控的核心都是围绕着质押标的股票市值展开，几种最为常见的盯控计算方式如下：

（二）质押比例

质押比例的盯控也是一项重要的风控关注点。针对场内质押业务，证监会于2018年1月12日发布的《关于督促证券公司做好股票质押式回购交易风险防范有关工作》（以下简称“股票质押新规”），对单只A股股票质押比例提出了更为严格的要求，具体细则如下：

（1）单只A股股票市场整体质押比例不得超过50％，因履约保障比例达到或低于约定数值，补充质押导致超过上述比例或超过上述比例后继续补充质押的情况除外；

（2）单一证券公司接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的30％；

（3）单一集合资产管理计划或定向资产管理客户接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的15％。

（三）质押标的公司重大不利影响事件

除了对质押标的股票价格和质押比例有限制以外，通常资金融出方也会对标的公司经营状况进行跟踪，如果标的公司发生重大不利影响于公司经营发展的事件，导致股价大幅下跌，造成质押标的公司股票长期停牌等一系列不利影响的，资金融出方有权要求资金融入方履行提前回购义务。

这些重大不利事件通常归纳如下：

（1）标的公司发生重大财务亏损、资产损失或其他财务危机。

（2）标的公司发生对其经营或财产状况产生重大不利后果的任何诉讼、仲裁或刑事、行政处罚程序的。

（3）标的公司经营状况发生严重恶化或丧失商业信誉，或发生任何可能会严重不利于甲方或标的公司业务、资本、财产状况的事件。

（4）标的公司发生合并（或兼并）、分立、重组、合资（或合作）、产权转让以及股份制改造等变更事项，影响标的公司正常运作的。

（5）标的公司发生歇业、停业、被吊销或注销营业执照、申请或被申请破产、解散等情形。

（6）标的公司的控股股东及其他关联公司经营或财务方面出现重大危机，影响标的公司正常运作的。

（7）甲方或标的公司与其控股股东或其他关联公司之间发生重大关联交易，影响标的公司正常运营的。

（8）标的股票全部或部分被有关部门冻结。

（9）甲方或标的公司怠于管理和追索其到期债权，或以无偿、明显低于市场价格或其他不适当的方式处理其自有财产、提供服务，或以明显高于市场价格或其他不适当的方式收购第三方资产或接受服务。

（10）标的公司出现上市公司收购、标的股票停牌等情况影响其业务、资本、财产状况，或标的公司出现暂停上市、退市等情况。

由于上述事件的发生将会极大增加未来项目按期还款的不确定性，因此从资金安全性角度而言，资金融出方通常都会要求出质人/融资人履行提前回购义务。

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