中信证券宏观：美联储如期启动Taper，通胀表述鸽派

美联储11月会议正式启动缩减QE（即Taper），时点和节奏符合市场预期；维持“暂时性通胀”表述，相对市场预期偏鸽派。预计短期边际利好股市，但中长期风险仍取决于后续就业和通胀走势，需要关注的时点是今年Q4和明年Q2。

▌美联储11月会议如期启动Taper，维持“暂时性通胀”表述。美联储11月货币会议维持基准利率区间0-0.25％不变；正式启动缩减QE（即Taper），每月减少购买100亿美元国债和50亿美元MBS，时点和节奏符合市场预期。

▌本次会议相对9月会议表述更加鸽派。主要变化体现在以下三点：①启动灵活式缩减QE计划（11月正式开始缩减，每月减少购买100亿美元国债和50亿美元MBS，未来缩减节奏视经济情况而灵活调整）；②维持“暂时性”通胀表述（强调部分行业价格大涨源于疫情相关的供需失衡）；③鲍威尔讲话尽管对美国通胀的“暂时性”表述略有松口，但整体强调明年Q2-Q3通胀将回落，并对未来Q4经济和就业前景乐观。整体来看，美联储如期启动Taper，重申前瞻指引（允许一定时期通胀适度高于2％），相对此前市场对紧缩加快和高通胀的担忧，美联储对未来紧缩前景表述偏鸽派。

▌Taper预期落地及对通胀鸽派表述支持股市边际向好。会后市场表现：联邦基金利率期货对明年6月后加息预期回落；美股三大股指创新高，美债收益率站上1.6％关口，美元指数回落至94以下，原油下跌超3％（原油库存超预期增加以及美联储对通胀的温和表述）。

▌未来美联储紧缩路径：明年6月结束QE，Q4首次加息。如果按11月开始缩减QE，即每月缩减150亿美元资产规模计算，美联储明年6月结束购债，资产负债表规模最终扩张至约8.9万亿美元；之后通过到期资产再投资方式维持资产负债表不变一段时间，预计明年Q4启动首次加息，而缩表则可能在加息启动一年之后。

▌对资产价格的影响：预计短期边际利好股市，但中长期风险仍取决于后续就业和通胀走势。Taper启动时点和节奏符合预期，并且“暂时性”通胀表述以及油价当日大幅回落一定程度上缓解了短期对通胀攀升和政策加快收紧的担忧，边际利好股市等风险资产。但中长期来看，美联储后续紧缩节奏是灵活调整的，而影响后续紧缩预期的关键变量是通胀和就业，需要关注的时点是今年Q4（油价等大宗商品是否再创新高）和明年Q2（通胀整体回落的幅度）。我们的基准判断是全球供应链瓶颈Q4应该是最严重的时期，伴随着需求回落和运输疏导，大宗商品和供应链影响的中间品价格预计将于Q4达到高点；需要观察明年Q2美国就业缺口回补的快慢，从而决定了通胀回落向核心物价的传导节奏（即通胀整体回落的斜率）。预计美元指数短期回落，但明年中期之前仍维持相对强势。

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