信达宏观：Taper落地，美联储紧缩周期大幕开启

11月议息会议：Taper落地，11、12月每月减码购债150亿。美联储官宣减码购债，市场预期被坐实。从本月晚些时候起，美联储将每月缩减购债150亿美元（包括100亿美元国债、50亿美元MBS），12月的减码规模保持一致，明年节奏将取决于经济前景，届时购债计划将由纽约联储银行在12月FOMC会议之前公布。

鲍威尔强调，Taper并非利率政策的直接信号。会后新闻发布会上，鲍威尔强调了三点信息：第一，劳动力市场仍存阻碍，当前还不到加息的时候；第二，缩减购债的决定并非利率政策的直接信号，在加息之前，经济环境须达到不同的、更加严格的条件；第三，Taper不等于缩表，即使美联储停止扩表，其持有的证券仍将继续支持宽松的金融环境。结合本次会议信息，美联储在接下来的操作中大概率将保持“月中披露购债计划，月底实施执行”的节奏。

美联储“通胀暂时”立场有所退让，就业市场仍存挑战。鲍威尔肯定了美国经济复苏所取得的进展，并预测随着新冠疫情病例数量进一步减少、疫苗接种取得进展，四季度的经济增长将会加快，实现全年强劲增长。但通胀相关表述上，美联储在“是否暂时性”问题上似乎有所退让，如全球供应链恢复时间上高度不确定、难以预测对通胀有何影响等。9月最新数据显示，美国就业市场恢复有所放缓，尽管失业率进一步接近政策目标，但数据低估了实际就业缺口，后续应重点关注劳动力市场参与度情况。

加息何时来，会在2022年吗？Taper步伐灵活、加息不会现在发生，结合市场反应，11月会议政策立场偏鸽。根据决议内容，11、12月的Taper步伐基本确定，但明年的情形仍给市场留有想象空间。若每月150亿美元的节奏不变，将在明年6月结束购债；若就业和通胀组合出现不同变化，美联储有很大的概率调整Taper节奏。结合9月议息会议预测、纽联储最新市场调查结果、鲍威尔关于就业与通胀在明年下半年趋于常态化的判断，我们认为加息时点最早出现在2022年底。

风险因素：海外疫情持续恶化，货币政策超预期收紧等。

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