国家金融与发展实验室：居民住房贷款对杠杆率的拉动作用减弱

11月4日，国家金融与发展实验室发布2021年三季度中国宏观杠杆率研究报告，显示2021年三季度宏观杠杆率从二季度末的265.4%下降至264.8%，前三季度共下降了5.3个百分点。随着房地产市场活跃度下降，居民住房贷款对杠杆率的拉动作用减弱；而随着普惠金融范围扩大，居民经营性贷款增长较快，成为带动居民杠杆率上升的动力。

分部门看，居民杠杆率基本平稳，上升了0.1个百分点，前三季度共下降0.1个百分点，个人经营性贷款在居民债务中的占比持续上升；非金融企业部门杠杆率下降了1.6个百分点，前三季度共降低5.1个百分点，连续五个季度下行；政府杠杆率上升了0.9个百分点，前三季度共下降0.1个百分点，预计全年新增债务会小于预算赤字。

报告显示，上半年中国经济实现完美去杠杆;，但二季度报告中揭示的隐忧已在三季度有所显现。实体经济复苏乏力，企业投资意愿不足。房地产企业出现债务风险，地产投资增速下降。地方政府专项债发行标准趋严，抑制了基建投资增速。

报告提到，重点关注房地产业风险。从三季度的数据看，商品房交易量已经明显下降，住房贷款利率居高不下。大量房地产企业在短期内无法满足三道红线;的要求而主动收缩规模、降低融资，使得房地产开发投资增速也大幅下降。从长期来看，对房地产市场的调控应保持定力，这也是实现国内大循环的基本要求。但短期来看，应避免矫枉过正。

报告指，从债券市场的表现来看，5年期AA级企业债从7月下旬到现在上升了20个基点，AA-级企业债上升了30个基点，信用利差加大。整个房地产行业当前贷款规模超过50万亿元，约占全部金融机构各项贷款余额的近30%，要避免短期流动性风险的出现。

报告指出，坚持因城施策;，既要保证房住不炒;，也应做到收放自如;。一线城市仍要收;，但其它地方重点城市群/都市圈可适度放;，且更多从土地供应和住房供给角度着手，防止将房地产这一不动产;变成冻产;，后者会扭曲价格信号并制约资源合理配置，从动态角度看，将产生较大的效率与福利损失。

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