美联储Taper落地，重要股东减持规模扩大——金融市场流动性与监管动态周报(1108)

在上周短期资金需求下降的情况下，央行公开市场净回笼7800亿元，货币市场利率大幅下行；短、长端国债收益率下行。股市方面，北上资金小幅流入，融资资金持续净流出；重要股东净减持规模增加，新成立基金规模减少，ETF持续净流入，股市流动性恶化。从投资者偏好来看，北上资金大幅加仓电子、化工、休闲服务等，融资净大幅买入电气设备、农林牧渔、银行等；医药ETF大幅申购，沪深300ETF申购较多。上周海外市场风险偏好下降，美元指数回升，短、长端美债收益率下行。

核心观点

·美联储Taper落地，最大冲击已经过去。11月美联储议息会议如期宣布Taper，从11月起逐月递减购债规模150亿美元，到6月刚好退出QE。从上一轮美联储Taper的历史经验来看，美联储Taper对市场冲击最大的阶段是预期阶段，而Taper实施的过程对市场的影响相对并不明显，并没有构成股票市场的压制因素。11月3日当天美债收益率短暂回升，之后明显回落，上周十年期美债收益率累计下降10bp；美元指数在上周后半周略有上行。参考港股资金流向在上一轮Taper的经验，美联储Taper开启后，Taper前半段北上资金可能会有流出动力，到Taper后半段资金可能回流，因此，未来阶段还需要关注外资流向。

·上周（11月1日-11月5日）央行开展逆回购2200亿元，同期有10000亿元央行逆回购到期，净回笼7800亿元。在上周政府债券发行量不大的情况下央行及时回收了前一周投放的流动性。

·货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率均下行。截至11月5日，R007下行26.4bp，DR007下行21.6bp，1年期国债收益率下行2.5bp，10年期国债收益率下行8.2bp，同业存单发行规模增加733.4亿元，1M/3M/6M同业存单利率均下行。

·股市方面，A股市场流动性恶化，招商A股流动性指数为-0.82。北上资金流入，净流入44.1亿元；融资余额下降，融资资金净卖出95.1亿元；ETF净流入71.9亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模明显增加，公布的计划减持规模下降。

·从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电子、化工、休闲服务等，净卖出规模较高的行业是家用电器、交通运输、银行等；融资资金买入较多的为电气设备、农林牧渔、银行等，净卖出较多的包括非银金融、化工、食品饮料等。个股方面，陆股通净买入宁德时代最多，净卖出隆基股份最高；融资客大幅加仓通威股份，卖出较多的为贵州茅台、中国平安、东方财富等。宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF大幅申购，信息技术ETF大幅赎回。净申购最高的为华宝中证医疗ETF；净赎回最高的为华夏中证5G通信主题ETF。

·海外市场方面，美元指数回升，短、长端美债收益率下行，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数上升0.22至16.48。美债1年期收益率下行1.0bp，10年期收益率下行10.0bp。美元指数上升0.08点。人民币外汇指数上升0.61点。

· 风险提示：美联储政策收紧；宏观经济波动

01

流动性专题

※ 美联储Taper落地，最大冲击已经过去

（1）Taper落地：美联储决定将从2021年11月开始实施，目前每月购债1200亿元，逐月减少购债150亿美元，包括国债购买量美元减少100亿美元和MBS购买量逐月减少50亿美元，这样到2022年6月刚好完全退出量化宽松，结束QE。美联储未来也可能根据经济环境的变化对购买节奏进行调整。缩减购债规模并不是加息的直接信号，加息之前还需要更加严格的经济环境测试。

（2）关于通胀和就业：就业市场环境持续改善，用工需求强劲。9月的失业率4.8％，这一数字低估了就业缺口，特别是在劳动力市场参与率仍比较低的情况下，疫情相关因素仍导致就业不足。受供应链中断及其他影响供给的应许影响，生产的恢复未能跟上需求恢复的速度，导致通胀大幅上行至2％的长期目标以上，供给约束的影响程度和持续时间超出此前预期。货币政策供给难以解决供给约束问题，不过委员会相信供给和需求的不平衡会逐渐得到调节，通胀会回落到2％附近。全球供应链是复杂的，终将恢复至正常水平，但持续的时间难以确定，未来将继续密切关注通胀。

至此，美联储Taper靴子落地，不过从上一轮美联储Taper的历史经验来看，美联储Taper对市场冲击最大的阶段是预期阶段，而Taper实施的过程对市场的影响相对并不明显，并没有构成股票市场的压制因素。

从美债和美元指数的表现来看，11月3日当天美债收益率短暂回升，之后明显回落，上周十年期美债收益率累计下降10bp；美元指数在上周后半周略有上行。

从资金流向来看，上一轮Taper时陆股通尚未开通，因此我们借鉴香港股市来观察美联储Taper对资金流向的影响。可以看到，在QE1退出（2009/9-2010/4）以及QE3退出（2014/1-2014/10）的过程中，在Taper的前半段香港股市资金流出，而在Taper的后半段资金回流。

具体到本轮美联储Taper，由于此前美联储与市场的沟通已经比较充分，Taper在市场预期范围内且已经price-in，Taper落地对全球资本市场的影响相对有限。另外，考虑到目前外资也是A股市场重要增量资金，参考港股在上一轮Taper的经验，美联储Taper开启后，短期北上资金可能会有流出动力，到Taper后半段资金可能回流，因此，未来阶段还需要关注外资流向。

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监管动向

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