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中信证券宏观解读10月金融数据：居民中长贷企稳，M2增速回升

发布时间：2021-11-11 10:06原创专题次评论

10月社融增速止跌企稳，银行信贷也比去年同期多增1364亿元。在地产政策的支持下，居民中长期贷款有所回暖，从前几个月的同比少增1000亿以上变为同比小幅正增长，是信贷回升的重要推动因素，预计短期可以保持趋势。不过企业融资需求仍然偏弱，企业中长贷同比少增1923亿元，或受到10月大宗商品价格涨幅进一步扩大影响。M2增速环比上升0.4个百分点，可能与去年同期M2基数偏低以及持续大额顺差下的结汇增加有关。预计11月起政府债发行等因素将带动社融增速开始回升。

2021年11月10日，央行发布2021年10月份金融信贷数据。其中，新增信贷0.83万亿（前值1.66万亿，我们预期0.70万亿）；新增社会融资总额1.59万亿（前值2.90万亿，我们预期1.33万亿）；社融存量同比增长 10.0％（前值+10.0％，我们预期+10.0％）；M2同比增长8.7％（前值+8.3％，我们预期+8.3％）。对此，我们点评如下：

▌银行信贷端：地产支持政策下，10月居民中长期贷款有所回暖，但企业中长期贷款仍然较弱。10月，人民币贷款增加0.83万亿，基本符合市场预期，比上年同期多增1364亿元。居民方面，中长期贷款的回暖较为明显，今年6-9月，居民中长期贷款每月同比少增都在1000亿以上，而10月则温和恢复到同比多增162亿元。央行在9月底召开房地产金融工作座谈会，指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放。10月20日刘鹤副总理在2021年金融街论坛年会的致辞中提到，房地产市场“合理的资金需求正在得到满足”。从10月的居民中长期贷款数据上可以反映出地产政策的调控效果，预计后续几个月的房贷投放也将维持这一趋势。不过企业融资需求仍然较弱，中长期贷款同比-1923亿元，票据融资同比多增2284亿元。我们认为主要的原因是10月上游价格涨幅进一步扩大，PPI同比达13.5％，削弱了资本开支意愿。不过10月中下旬以来，煤炭、钢铁价格已经开始回落，预计后续企业融资需求可能有所好转。

▌社融增速：社融同比增长10.0％，非标压降速度有所放缓，预计11月起社融增速将开始回升。10月新增社会融资总额1.59万亿，社融存量同比增长10.0％，环比持平。政府债方面，10月融资6167亿元，比去年同期多增1236亿元。政府债从过去三个月的社融主要拖累项变成拉动项。年内剩余政府债额度较多，11和12月政府债净融资合计有望达到1.7万亿，比去年同期多增0.6万亿左右。专项债的发行还将带动一定基建相关融资，共同支撑11月起社融增速开始回升。非标方面，10月压降速度有所放缓，信托贷款减少1061亿元，好于9月2098亿元的减少量，委托贷款减少173亿元，与前月保持稳定。今年1-10月，信托贷款累计压降1.3万亿，已经超过去年全年1.1万亿的压降幅度，今年年底的非标压降压力或小于去年。企业债券方面，10月降准预期落空后市场利率上行，导致企业债发行有一定放缓，10月新增融资2030亿元。

▌10月在社融增速环比持平的情况下，M2增速环比上升0.4个百分点至8.7％，可能与去年同期M2基数偏低以及持续大额顺差下的结汇增加有关。M2包括居民存款、企业存款和非银机构存款（含货币基金和证券公司客户保证金），不包括财政性存款。存款主要由贷款派生，另外银行通过自营部门直接购买债券和非标资产、以及企业和居民结汇也会派生存款。因此，一般来说M2增速与社融增速的趋势大体接近，但是10月它们的走势出现一定的差异。我们认为这一方面是因为去年M2的基数较低，2020年10月M2增速环比下降0.4个百分点；另一方面近期贸易顺差不断扩大且10月人民币出现小幅升值，企业和居民结汇有可能增多。10月财政性存款增加1.11万亿，与去年同期持平符合季节性特征，财政支出没有明显加速迹象。不过M1增速比上月大幅回落0.9个百分点至2.8％，M1和M2“剪刀差”继续扩大，反映出居民的消费活动仍然偏弱，可能受到10月散点疫情的影响。

附录图表