华安策略：价格高点已现 跨周期调节为重

11月第二周市场普涨，创业板表现明显强于主板。近期市场主线切换频繁，市场对于2022年经济走势、政策基调分歧尚存，因此11月仍为布局明年的关键过渡期。虽然短期风险偏好平稳、政策呵护流动性意愿偏强，但受疫情影响，经济下行压力不容小觑，因此整体倾向均衡配置，在继续持有成长品种的同时，增加与CPI上行相关的农林牧渔以及业绩在四季度可能存在比较优势的其他消费类品种，此外从防御角度增加对银行、地产的配置。

增长层面，出口高增速有望维持，PPI年内高点已现，CPI保持上行。10月当月出口3002.2亿美元，两年平均增长18.7%，增速继续保持2月份以来新高，而出口高增长仍与价格因素有关，但价格对于出口增长的贡献较9月有所下降。后续受年末西方节假日需求旺盛影响，出口有望继续保持较高增速。价格方面，10月CPI同比1.5%，结束了同比增速连续4个月下行的情况。食品烟酒类拖累下降以及鲜菜、燃料价格上行是主要因素，后续依旧保持上行的判断但幅度可能有限；10月PPI同比涨幅13.5%，主要受煤炭价格创纪录上行影响，天燃气、石油价格保持高位亦有贡献。后续10月PPI大概率为年内顶点。一方面，在发改委有力调控下，煤炭价格高位回落。另一方面，去年年底较高的基数效应也限制了PPI涨幅。

流动性层面，资金利率存在波动上升压力，关注MLF到期操作。社融方面，10月社融存量同比企稳与上月持平，政府债、企业中票据融资支撑明显，后续随着11月信贷数据进一步回暖，预计11月社融或将出现上升。资金利率方面，资金利率近期平稳，后续波动预计加大。11月15日至19日，逆回购到期量为5000亿元，较此前到期压力增加；同时，地方债将发行1925.98亿元，较11月8日至12日437.6亿的发行规模相比也有明显提高；此外，11月面临天量MLF到期，其中11月16日、30日分别到期量达8000亿元、2000亿元，预计央行将采取不超额续作的方式，并且配套使用公开市场操作来熨平流动性波动。综合来看，资金压力逐步加大，因此需关注MLF到期后资金利率波动上升以及央行是否给予配套资金予以支持。

风险偏好层面，延续整体稳定。①两国元首视频会晤在即，中美关系有望沿着合作和改善轨道继续前进，关税征收范围和税率降级大势所趋。②北交所开市在即，中小科技创新类公司风险偏好有望提升。11月15日北交所正式开市，回顾当初科创板开市后，对整个创投板块的风险偏好提供了强劲的支撑，因此预计本次北交所开市也有望对“专精特新”、科技创新类的中小企业风险偏好形成较明显支持。

行业配置：布局来年过渡期，成长值得坚守

过渡期布局来年成为主基调，保持均衡的同时，配置逐步向成长偏移。在四季度左侧磨底，叠加向明年过渡的阶段，则应当再度偏向成长强赛道。一方面，9月中旬之后市场向下波动，风险已经得到一部分释放；另一方面， PPI大概率四季度见顶，对货币政策压制有限，当前增长下滑压力较大以及跨周期调节的要求下，流动性层面会有一定支撑。按照成长大行情中估值→业绩→估值的三段式表现，下一阶段的成长行情将从业绩支撑进入最后一段拔估值的行情。因此，配置在保持均衡的同时，逐步向成长强赛道偏移，继续聚焦绿电概念下的光伏、风电、储能，以及新能源车产业链；消费方面关注结构性机会，与低通胀环境相关的农林牧渔、景气底部回升的汽车，以及具有防御属性且低估值的银行、地产。

风险提示

国内经济下滑超预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。

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11月第二周市场普涨，创业板表现明显强于主板。近期市场主线切换频繁，市场对于2022年经济走势、政策基调分歧尚存，因此11月仍为布局明年的关键过渡期。虽然短期风险偏好平稳、政策呵护流动性意愿偏强，但受疫情影响，经济下行压力不容小觑，因此整体倾向均衡配置，在继续持有成长品种的同时，增加与CPI上行相关的农林牧渔以及业绩在四季度可能存在比较优势的其他消费类品种，此外从防御角度增加对银行、地产的配置，。

增长层面，出口高增速有望维持，PPI年内高点已现，CPI保持上行。10月当月出口3002.2亿美元，两年平均增长18.7%，增速继续保持2月份以来新高，而出口高增长仍与价格因素有关，但价格对于出口增长的贡献较9月有所下降。后续受年末西方节假日需求旺盛影响，出口有望继续保持较高增速。价格方面，10月CPI同比1.5%，结束了同比增速连续4个月下行的情况。食品烟酒类拖累下降以及鲜菜、燃料价格上行是主要因素，后续依旧保持上行的判断但幅度可能有限；10月PPI同比涨幅13.5%，主要受煤炭价格创纪录上行影响，天燃气、石油价格保持高位亦有贡献。后续10月PPI大概率为年内顶点。一方面，在发改委有力调控下，煤炭价格高位回落。另一方面，去年年底较高的基数效应也限制了PPI涨幅。

流动性层面，资金利率存在波动上升压力，关注MLF到期操作。社融方面，10月社融存量同比企稳与上月持平，政府债、企业中票据融资支撑明显，后续随着11月信贷数据进一步回暖，预计11月社融或将出现上升。资金利率方面，资金利率近期平稳，后续波动预计加大。11月15日至19日，逆回购到期量为5000亿元，较此前到期压力增加；同时，地方债将发行1925.98亿元，较11月8日至12日437.6亿的发行规模相比也有明显提高；此外，11月面临天量MLF到期，其中11月16日、30日分别到期量达8000亿元、2000亿元，预计央行将采取不超额续作的方式，并且配套使用公开市场操作来熨平流动性波动。综合来看，资金压力逐步加大，因此需关注MLF到期后资金利率波动上升以及央行是否给予配套资金予以支持。

风险偏好层面，延续整体稳定。①两国元首视频会晤在即，中美关系有望沿着合作和改善轨道继续前进，关税征收范围和税率降级大势所趋。②北交所开市在即，中小科技创新类公司风险偏好有望提升。11月15日北交所正式开市，回顾当初科创板开市后，对整个创投板块的风险偏好提供了强劲的支撑，因此预计本次北交所开市也有望对“专精特新”、科技创新类的中小企业风险偏好形成较明显支持。

10月出口符合此前预期，继续维持较高水平。10月当月出口3002.2亿美元，尽管较9月出口绝对额略微下降55.2亿美元，但依然符合我们此前提出的“10月出口绝对额有望保持2800亿”的观点。增速方面，10月出口两年平均增长18.7%，较上月提升约0.3个百分点，增速保持2月份以来新高。从商品分项看，绝大多数出口产品维持较高增速，其中纺织物、服装、汽车类产品及船舶等产品出口增速边际增长较为明显。10月社交复苏类产品需求旺盛，箱包、鞋靴、服装、纺织物出口同比增速边际较9月分别提升1.2、5.9、14.9、7.2个百分点，增速边际的改善主要与越来越多的国家将放开国门，居民出行需求有所提升有关；机电类产品出口增速23.5%，涨幅较上月略微收窄1.8个百分点，总体仍维持较高增速。其中，自动数据处理设备及零部件（电脑）出口同比增长75.1%，继续创4月以来新高，集成电路同比增长30%，连续3个月保持30%左右的高增速；海外地产链相关产品出口增速较上月比总体变化不大。其中，家电类出口同比增速涨幅继续扩大0.5个百分点，而家具、灯具增速涨幅分别收窄1.5、4.1个百分点，综合来看海外地产链产品需求依然旺盛。其余细分产品中，手机出口增速为12.1%，较上月大幅收缩58个百分点，一方面受9月iPhone发布新品支撑当月手机出口高增速影响，另一方面与全球缺芯情况依然严重，部分iPhone预售订单交付时间严重推迟有关；汽车出口增速为155%，再次回到100%以上的超高增速；船舶出口增速为34%，逆转了连续两个月的负增长。从出口国别看，对欧盟为出口增长最大贡献地区，美国贡献大幅下降，其余国家总体变化不大。10月当月出口美国约为538亿，绝对额较上月环比下降36.3亿，占本月出口总额下降额的66%。增速方面，对美出口增速为22.7%，较上月下降7.9个百分点；对欧盟出口绝对额为484.6亿，较上月大幅提升39.9亿，成为支撑本月出口最主要的地区；其余国家10月出口变化对出口总体影响并不大，如对日本出口绝对额降低仅1亿、对韩国出口上升6亿、对东盟出口提升2.6亿，对总体不构成较大影响。

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