信托公司投研体系建设研究（三）

国内外金融机构的经验借鉴

公募类：公募基金

我国目前可发行公募类资管产品的金融机构包括公募基金管理公司和银行理财子公司，其中银行理财子公司成立时间短，主要是各家银行机构资管部门转型而来，公募基金管理公司是当前最主要的公募类资产管理公司，成立时间较长，产品条线丰富。公募基金行业已发展较为成熟，根据基金业协会的数据，截至2020年第二季度末中国境内共有公募基金管理人144家，管理的公募基金规模16.90万亿元。

（1）公募基金行业的特点

因产品的公募性质及监管政策的规定，使得公募基金行业具有以下几个特点：

①产品可公开募集。公募基金可以公开宣传销售，大部分基金每日对公众披露净值，每季度发布季度管理报告，信息披露内容广且频次高，业绩好的公募基金和基金经理很容易吸引大量投资者，明星基金经理效应显著。

②认购/申购起点低。多数公募的认购/申购起点在人民币1000元或以下，另因为公募基金的公开属性，公募基金有大量的个人投资者。

③仅有管理费无业绩报酬。公募基金的行业惯例是不设超额业绩报酬，公募基金管理公司提高收入的主要方式是扩大管理规模，所以在投资导向上是战胜同类产品扩大市场份额而非提升绝对收益。

④监管较严格，投资限制多。公募基金主要投向国内股票市场、债券市场和货币市场，只有极少比例产品可以投向场内衍生品、境外市场，且投向衍生品的产品只有被动型产品或策略较简单的股指期货对冲产品。此外，公募基金不得分级，杠杆率上限低于私募类产品。

（2）公募基金的投研体系的特点

公募基金行业发展成熟，竞争充分，头部公司都建立了较为完善的投研体系，总结有以下特点：

①投资决策架构完善。搭建投资决策委员会、投资总监、基金经理等多层决策机制，投资决策委员会讨论投资观点和策略，并确定投资权限分配；投资总监负责监督投委会各项决议的执行；基金经理负责具体的投资指令，对账户业绩负责。此外，研究团队对投资决策提供研究支持，交易团队负责执行和审核具体的投资指令。

②合规和风险管理嵌套。基于研究员的研究成果设立不同级别股票池、禁投池，及债券内部评级体系，以区分具体投资标的的投资价值和风险等级，将低收益、高风险标的排除，匹配标的的预期收益、风险等级与持仓权重上限，并通过投资纪律、权限管理、交易复核等措施将研究成果、风险和合规管理嵌套在投资过程中。

③投研团队专业化。头部公司多搭建了专业化的投研团队，基金经理和研究员的数量均可达几十人，投研团队普遍具有国内外名校的硕士及以上教育背景。工作职责方面，产品设计、发行、合规风控等工作主要由其他专业团队完成，投研团队主要负责投研事务，专注性强。投研团队内部，投资序列又细分为股票投资经理、固收投资经理、量化投资经理等，研究序列分为不同行业的股票研究员、债券信用研究员、宏观研究员、策略研究员、量化研究员等。

④投资目标偏相对。公募基金的业绩公开透明，收入来源仅为管理费而无超额业绩报酬，获取稳定高额的绝对回报不会直接为基金管理公司和基金经理带来边际收益，战胜同类产品或市场指数、获取更大的市场份额和管理规模是投研团队的重要目标。为战胜同类产品，基金经理常常维持较高的仓位或杠杆率。

⑤投资逻辑稳健。权益投资偏好标的基本面分析，并对其进行深入研究，获取价值发现的投资收益。投研团队的视野偏中长期，看重企业的长期价值提升，注重标的企业的财务稳定性、成长性和估值水平。

⑥考核激励机制明确。公募基金行业市场化程度高，投研团队有明确的考核办法，对投资经理的业绩、研究员的能力和勤奋程度进行多维度量化考核，并以此进行激励。值得注意是，业绩考核方面多针对基金的相对业绩和同类产品排名进行考核而非对基金的绝对收益水平考核，与其偏相对的投资目标一致。

⑦投研团队人才梯队培养体系完善。大型公募基金多搭建了完善的投研团队人才梯队培养体系，包括对新入职研究员的培养提升、降低考核要求的措施，以及优秀研究员转投资经理的晋升机制，为新晋基金经理在已发行基金中设立小账户管理，或成立发起式基金的支持措施等。

（3）公募基金公司的经验借鉴

公募基金的投研体系是在多年发展、多次市场极端事件考验后形成的较为成熟的体系，在长期稳健经营和保持长期竞争力方面是信托公司可直接借鉴的榜样和发展目标。信托公司可以参照公募基金的投资决策架构建立自身的投研体系，并学习公募基金的风险控制和合规控制措施，建立专业化的投资团队和人才梯队培养体系。在投资逻辑方面，信托公司也可以学习公募基金相对稳健的投资逻辑，避免过多短期行为。在确定投资逻辑和投资目标的基础上，信托公司可以建立明确可操作的考核制度，并根据考核结果执行市场化的激励。公募基金在产品募集方式、信息披露、监管政策、投资范围、营销体系上与信托行业有较大差异，信托公司难以完全模仿公募基金的业务发展过程，且信托公司发展和公募基金重合的投资业务也将面临公募基金的竞争。信托公司的投资范围较公募基金更广泛，产品设计和投资手段也更灵活，信托公司可以根据自身禀赋考虑多样化的投资策略、投资标的，并基于投资方向和投资策略建立相应的投研团队。

私募类：保险资管、券商资管、私募基金

我国目前可发行私募资管产品的机构包括保险资管、券商资管、基金子公司、私募基金、期货公司和银行理财子公司等，由于期货公司规模较小，银行理财子公司目前刚处于起步阶段，投研体系建设也正在参考其他各类资管机构进行构建，这里主要对保险资管、券商资管、私募基金的投研体系进行重点分析。截至2020年上半年末，各类私募资管产品规模合计为58.16万亿元。

1.保险资管

截至2020年上半年末，保险资管业有35家机构，管理总资产规模达3.43万亿元，资金来源主要是系统内保险资金，第三方资金占比呈现出持续增长态势。从投资资产看，保险资管行业整体资产投资以固收类为主，债券、银行存款和金融产品三者占比超过70％。

（1）保险资管行业公司投研情况

从保险行业的投研情况分析，具有几个以下较为明显的特点。

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