南方高增长混合(LOF)净值上涨1.97％ 请保持关注

金融界基金11月23日讯 南方高增长混合(LOF)基金11月22日上涨1.94%，现价1.754元，成交44.06万元。当前本基金场外净值为1.8073元，环比上个交易日上涨1.97%，场内价格溢价率为-1.07%。

本基金为上市可交易型混合型基金，金融界基金数据显示，近1月本基金净值上涨7.92%，近3个月本基金净值上涨5.31%，近6月本基金净值上涨24.50%，近1年本基金净值上涨27.01%，成立以来本基金累计净值为4.7333元。

本基金成立以来分红17次，累计分红金额42.69亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为张延闽，自2021年08月20日管理该基金，任职期内收益5.31%。

最新基金定期报告显示，该基金重仓持有保利发展（持仓比例9.05%）、东方财富（持仓比例7.89%）、汇川技术（持仓比例7.35%）、华友钴业（持仓比例6.39%）、振华科技（持仓比例5.92%）、广发证券（持仓比例4.91%）、通威股份（持仓比例4.84%）、东材科技（持仓比例4.30%）、皇马科技（持仓比例3.45%）、东阿阿胶（持仓比例3.41%）。

报告期内基金投资策略和运作分析

2021年第三季度本基金收益率为4.98%，而同期万得全A，沪深300，创业板指收益率分别为-1%，-6.85%，-6.69%。本季度跑赢所有宽基指数，主要得益于配置了化工，有色，太阳能等行业超额收益显著。8月份产品更换了基金经理，经过一个月调整三季报前10股票的持仓占比53%，这是一个比较低的水平，也基本上反映了对市场真实的想法：当一个以中期思维自下而上构建的组合，碰到如此大的个股波动率和行业分化率（券商统计行业分化创纪录，个股分化排第二），确实也比较困惑。

回顾我的投资框架，一直把组合的个股构建拆分成两个维度：胜率和赔率。胜率高的公司经营的稳定性好，相对而言有长坡厚雪的赛道和护城河，体现在二级市场的波动率较小，交易流动性更好，容易跑出相对收益，因此适合把个股仓位放的比较重。赔率高的公司市场研究跟踪不一定充分，从绝对收益的角度看回报很诱人。然而这类公司天然存在营收体量较小，季度甚至月度之间的经营波动可能很大，反映到股票的波动率自然也很高，因此可以在控制个股权重的前提下，适度分散投资。基于这种构建思路，组合管理需要做两个工作：1，微观上找出这两类公司；2.根据市场环境分配这两个维度的持仓权重。这样做出来的组合有一个特点，行业比较分散，如果对收益率要求不是那么极致还是比较容易跑出稳定的阿尔法，而长期阿尔法的高低取决于赔率组合的表现。但是在今年这种组合管理的办法却碰到了新问题。首先，基于胜率选出来的个股的波动率比假设要大很多，年初以来部分个股月度上涨和回撤都超过了30%，而且是在极短的时间完成的，这期间基本面又鲜有变化。其次，行业分散并没有达到预期效果。今年表现较好行业集中在上游大宗，虽然组合大致覆盖了6-7个其它行业，表现都一般，特别是在8-9月份基本上是轮着跌。即便单一行业权重不高，整体回撤仍然不小。第三，基于赔率选出来的股票，虽然波动率也在预期之中，但在考核期内胜率不佳。

截止9月30日，年内A股（扣除当年发行新股）统计学的个股涨幅中位数是-3%，而wind全A涨幅4.39%。市场如此极致的牛熊分化和波动率，反映出股票市场真实流动性并没有人们想象的那么宽松。居民财富转移是一个慢变量，今年的增量资金很多去了量化产品，趋同性的交易策略本身也助涨助跌。流动性紧平衡的态势下市场非常苛刻，维持目前不便宜的估值水位微观上必须既要又要还要。

如果回顾年初以来的宏观判断，今年的假设未实现两次。第一次未实现是年初的时候对全年判断是需求侧的“中美共振”。因此配置三个方向：需求恢复的消费品（医药、航空），国际定价的大宗商品（油和铜），结构景气的赛道（军工和新能源）。事实上今年表现最好的是国内供给侧出问题的行业，而所有讲需求逻辑的都非常惨。第二次未实现是在二季度看好中国制造业的产业升级趋势和相对国际竞争力提升，专精特新机会可类比当年的互联网+。而下半年出口回流，国内需求不振，基建地产投资低于预期，原材料和运费挤压毛利率，短期都对制造业产生不利影响，反映在月度PMI环比乏力，还没看到盈利拐点的时候已经先杀估值。

事实证明宏观上达成一致的时候反映到投资上的价值就微乎其微，但作为投资人又不得不对未来做沙盘推演。战略上争取模糊的正确，战术上还是一个一个战役打。我们对明年的投资机会做一些预判假设。从反转效应来看，明年大概率要摒弃今年量缩价升的品种。虽然券商已经拿出100年前汽车出现后导致马匹价格暴涨的逻辑。但是周期就是周期，对均值回归和万有引力一定要保持敬畏之心。另一方面，大机会可能来自于过去做过压力测试的一些行业。过去两年最大的压力测试来自于几方面：新冠疫情，监管政策，竞争内卷，成本抬升。因此我们对明年可能存在的战略性的机会做一些逆向思维：

1.成本压力缓解。记得2019年初非洲猪瘟已经非常严重，但是地方政府对环保还是比较重视。然而到年底排骨涨到100块钱一斤的时候，养猪又重新成为各地争先恐后认领的业绩指标。短短不到两年时间，我们看到了养猪的头均亏损比历史之最还多一倍。同样今年中下游制造业在芯片，海运，原材料等各种涨价中吃尽了苦头，作为制造业立国的国家，没有任何理由把自己的全球竞争优势内耗殆尽。种种迹象表明，供应链在恢复，最紧缺的时候过去了，同时绝对不要低估政策纠偏的力度。虽然历史上成本下降带来的毛利率回升不构成重大投资机会，但是我们明年可以把更多的精力花在需求分析，而不是成本的扰动。因此，制造业的利润端有望从上游向中下游转移。

2.后疫情时代的消费复苏。过去两年消费品行业经历了比较残酷的压力测试（有金融属性的白酒除外）：消费场景，消费意愿，消费能力三重打击。随着疫苗加新冠药的组合，疫情防控的常态化和流感化，边际上最差的时候有可能已经过去了。比如啤酒，休闲食品，汽车，航空这些行业，是时候要关注一下积极因素的正面影响。不过弱复苏对股价的影响顶多是阶段性反弹，持续性还是要看品类结构变化和需求的长逻辑。消费品个性化很强，挨个翻石头可能需要一些时间。组合目前加仓了一些品牌中药，这个品类主要在药店和互联网销售，严格意义说它就不是“药”，而是通过强大的品牌力持续侵占中国消费者心智，各项发展要素都具备典型的消费品特征。另一方面，自下而上微观上一些公司的基本面正在呈现显著的拐点变化，这种变化非常类似2015年的白酒。

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