股指：上攻乏力下有支撑，股指继续维持震荡格局

市场全面上行资金不足，下行也有政策支撑，估值中性。继续维持震荡格局。

一、经济数据

工业增加值同比增长3.5％，低位回升。分行业看，10月当月工业增加值增速垫底的是黑色金属冶炼、汽车制造、纺织行业，领涨的是医药制造业、高技术产业、计算机、通信和其他电子设备制造业。医药制造业增速显著回落10个百分点，电气机械及器材制造业、黑色金属冶炼、金属制品业继续显著下降，高技术产业、计算机、通信和其他电子设备制造业、电力热力、食品制造业显著改善。

10月社会零售总额同比增长4.9％，增速略有回升，餐饮增速再度下滑，受疫情反复影响较大，远未恢复常态水平。分品类来看，汽车类、服装纺织类仍然增速垫底且同比下降，领涨的是通讯器材、石油制品、烟酒类，分别同比增长34.8％，29.3％和14.3％。粮油食品类保持稳定，家电、化妆品日用品小幅回升，珠宝、文化办公、中西药增速回落。10月汽车销售增速见底回升，广义乘用车销量同比下降14.1％，降幅缩小3.3个百分点。新能源车首次出现销量环比下降，并且新能源车销量占比由20.77％回落到18.47％，同时出现了绝对销量和相对占比的回落，新能源车增速可能放缓。

10月城镇调查失业率4.9％，与上月持平，保持在5％以下，1-10月新增城镇就业1133万，提前完成全年目标，但TTM年新增就业量显著低于疫情之前，反映了经济增长已经下了一个台阶。

1-10月固定资产投资同比增长6.1％，增速继续下滑，高技术产业投资同比增速17.3％，继续领涨，制造业投资同比14.2％，维持高增，房地产同比增速7.2％，垫底的是基建投资1％。制造业是当前固定资产投资的支撑力量，高于全部投资增速8.1个百分点，对全部投资的贡献率52.2％。分行业来看，垫底的是汽车、有色和食品制造业，领涨的是专用设备制造业、电气机械制造业、计算机通讯和其他电子设备制造业和铁路、船舶、航空航天设备制造业，增速都超过20％。

房地产行业继续紧缩趋势，主要核心指标全面同比下行，特别是土地购置与新开工面积增速维持负值，投资增速加速下行，对经济增长构成显著拖累。近期房地产政策利好消息渐渐增多。土地方面，第三轮集中供地的门槛较第二轮有明显降低。有的城市放宽了开发商资质，有城市下调了土拍保证金比例和首付款比例，部分地块的起拍价也被下调。融资方面，11月9日中国银行间市场交易商协会举行了房企代表座谈会，意味着房企发债政策开始松动变化。数据方面没有见到改变迹象，政策的调整作用需要时间。

进出口方面，10月进口同比增长20.6％，出口同比增长27.1％，小幅回落，仍然维持高位，贸易顺差继续创出历史新高。核心仍是全球供应链恢复缓慢的问题。对美贸易顺差仍然是中国对外贸易顺差的大头，占比约60％。1-10月对美进出口增速继续放缓，但是贸易顺差维持高位。对欧盟的出口出现了再度回升，10月累计对欧出口累计增速33.4％。贸易顺差出现了大幅飙升，当月顺差高达258.6亿美元，TTM累计同比增速高达39％。

综合来看，经济增长下台阶比较确定，就业提前完成目标，国内政策上在极力避免重走刺激基建与房地产的老路。科技与制造业是鼓励发展的重点，消费投资整体都维持低迷，新能源车增长边际放缓，房地产出现严重下滑，核心原因是信贷紧缩，政策已出现调整，力度需要观察。全球供应链恢复缓慢对中国贸易顺差的支撑仍然强劲。2008年金融危机以来，经济增速GDP的平衡点已经从8％降到疫情前的6％，未来可能在4％左右寻求新的平衡点。

二、经济政策

人民银行发布货币政策执行报告，表述“以我为主”，“做好跨周期调节”，“增强信贷增长总量的稳定性”，并用专栏形式“发达经济体货币政策调整及应对”阐述了对美联储货币政策转向的对策。整体基调稳中偏积极，维护人民币升值。与此同时，美联储面临主席更换，欧洲央行继续宽松，2022年美联储加息显著走在欧盟之前，美元易涨难跌，大宗商品价格的宏观环境正在向相反的方面转变。

中美领导人会谈基调缓和，关注后市美国是否调整对华关税政策。

三、大类资产：

美十年期国债利率在1.6％左右震荡，美债实际收益率由于通胀高企低位震荡，美元指数上扬，黄金震荡。美元指数的上升反映了欧元货币政策明显宽松于美国的预期。人民币汇率指数继续上升，人民币兑美元高位震荡，人民币汇率有利于资产升值。当前BDI指数继续下行，中国进口干散货指数CDFI跟随下行，出口集装箱指数CCFI向下拐头，海运下行趋势成立。上周十年期国债期货略有回落，中证商品指数继续下行，沪深300指数震荡。原油出现调整。

四、股指方面：

上周各主要指数都处于震荡当中。短期资金总体转为流出，主要是两融资金显著减少，与指数形成背离，新基金发行放缓，ETF流入放缓，IPO上市显著增加，重要股东减持增加，流入方面主要是北上资金流入增加。上周运输、技术硬件与设备、制药与生物科技领涨，食品、半导体、保险领跌，金融股拖累指数。上周传统行业成交占比中工业再度回到高位，材料、能源有所反弹。新经济成交占比普遍回落。北上资金流入工业与信息技术。流出可选消费。其他一级行业基本稳定。

接近年底，市场全面上行资金不足，下行也有政策支撑，估值中性。继续维持震荡格局。

短期资金总体转为流出，主要是两融资金显著减少，与指数形阿成背离，新基金发行放缓，ETF流入放缓，IPO上市显著增加，重要股东减持增加，流入方面主要是北上资金流入增加。

周度流动资金合计

海运指数

当前全球经济与商品面临的核心问题是供给冲击，海运价格比较及时能反映全球供应链恢复程度。当前BDI指数继续下行，中国进口干散货指数CDFI跟随下行，出口集装箱指数CCFI向下拐头，海运下行趋势成立，全球供应链显著恢复。

全球资产定价中枢的美国十年期国债

美十年期国债利率在1.6％左右震荡，美债实际收益率由于通胀高企低位震荡，美元指数上扬，黄金震荡。美元指数的上升反映了欧元货币政策明显宽松于美国的预期。

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