股指：经济反弹预期显现，大盘蓝筹占优

2021年全年，A股在“跨周期”政策的精准调节下，呈现出窄幅波动的走势，全年振幅创下A股有史以来新低。

行业板块间分化，周期股和新能源大幅上涨，消费医药和金融地产等传统的大盘蓝筹股回调。相应地，中证500指数走势远强于沪深300和上证50。

货币政策转松，利率处于下降趋势，但与去年均值相比仍高。社融明显回落，目前看接近底部，即将反转，将提振大盘蓝筹股。

外资继续流入A股，偏股型基金大量发行，国内外均有大量资金在持续配置A股。

总体来说，经济反弹预期显现，货币政策宽松，接下来股市有望摆脱震荡走势，向上一个台阶。

策略上，建议买入并持有IH期货多单。

2021年全年行情回顾

2021年初，上证指数在元旦前后和春节前后各有一波小高潮。1月份，公募基金发行火爆，偏股型基金单月发行量达到4771亿规模，几乎是2019年全年的发行量。公募基金主要是投资以贵州茅台为代表的“茅”系列股票（又称“抱团股”）。因此1月份大量新基金建仓“抱团股”，加速了抱团股的上涨。

春节期间美国十年期国债收益率大幅跳升，直接导致DCF模型下抱团股的“合理价值”下降，很快抱团行为就土崩瓦解了，节后指数出现明显的调整。

3月中旬，美债利率见顶，此时抱团股经历了大幅回撤后，估值也恢复到了较为合理的水平，指数开始震荡盘整。直到5月下旬，新的利多因素出现，人民币快速升值，驱动外资快速流入，指数也出现了一波快速拉升。但很快央行出台了一系列政策，汇率开始稳定下来，股市又恢复平静。

7-9月份，大宗商品价格快速上涨，周期股大幅走强。中证500指数的成分股主要是周期股和新能源，在该阶段明显走强。而沪深300和上证50的成分股主要是消费和金融，受到市场风格的影响（风险溢价率大幅提升），明显走弱。

9月底至今，周期股在限电限产和商品价格回落的影响下明显走弱，市场风格再度变化（风险溢价率快速下降），此时大量消费股企业对产品提价，消费股在盈利预期扭转和风险溢价下降的共同作用下，大幅反弹。

纵观全年，虽然个股表现精彩纷呈，但指数波动却非常小，上证指数全年振幅仅为12.06％（过去十年均值35.02％），创下A股有史以来新低。

以2021年1月1日为基期，将当日指数点位设置为净值“1”。截至2021年12月10日，沪深300净值0.970，上证50净值0.921，中证500净值1.148。

6-9月中证500指数明显强于沪深300和上证50,10-11月则完全相反，今年不同风格的指数间分化较大，全年中证500指数明显占优。

今年美股走势较强，A股相对偏弱，主要原因是当前中美两国的经济与政策周期并不同步。中国在去年年中就早已摆脱了疫情的影响，经济提前复苏，相应地，今年在政策上较为克制。而美国直到今年上半年疫苗问世后才逐渐从疫情中恢复，即使到现在也没有摆脱疫情的影响，美联储直到今年11月才开始缩减购债规模。

美股主要强在上半年，美国上半年疫情有所好转，经济明显复苏，美股在企业盈利增长和美联储持续“放水”的环境下大幅走强。但下半年美股在经济表现仍旧强劲的情况下，并没有维持涨势，而是转为高位震荡。一方面是因为缩减购债预期，另一方面是疫情并没有很好地控制。

A股全年都是震荡走势，上半年经济较强，但货币政策略有收紧。下半年经济显著回落，但下半年有两次降准。整体上看，中国的政策调控较为精准，“跨周期调节”政策运用得恰到好处。

01

宏观经济和企业盈利

经济显著回落

2021年三季度，中国实际GDP增速回落至4.9％，较二季度的7.9％大幅回落；两年平均增长亦为4.9％，较二季度的5.52％显著回落。

经济的领先指标PMI在4月份开始下滑，连续下滑六个月，跌破荣枯线，直到11月才出现了反弹。

从GDP的“三驾马车”看，10月份消费增速4.90％，两年平均增长4.60％，较9月的3.85％回升，但仍处于较低水平。10月份投资两年平均增速3.93％，边际小幅下行。其中制造业投资3.99％较上月上行，基建投资0.85％较上月持平，房地产投资6.75％较上月下降。10月份出口增速27.10％，两年平均增长23.77％，较9月的19.25％上升，出口边际走强。总体来说只有出口仍保持韧性，消费和投资均偏弱。

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