专访华尔街中概股专家：现在是逢低买入中国互联网公司的好时机
理财鱼小提示：专访华尔街中概股专家：现在是逢低买入中国互联网公司的好时机
红周刊 见习记者 | 张晓添
近期滴滴宣布从美国退市回港、美国收紧外国公司的监管等让中概股公司再次处于风口浪尖。本周，《红周刊》对美国金瑞基金首席投资官布兰登·埃亨进行了专访。从投资机构的角度，布兰登·埃亨分享了他对互联网中概股的独到见解。
他认为中概股真正的退市潮应该会出现在2024年或2025年。他看好互联网公司的回港，在香港上市，会让这些公司享受更好的估值定价等优势。如果这些公司回港，他们会把美国股份换成香港股份。当下令互联网公司股价承压的并不是基本面的问题，他坚定看好阿里巴巴等公司。
中概股退市潮或在2024或2025年
一旦退市 可把美股换成港股来投资
《红周刊》：本次和您聊的话题聚焦于中概股的现状以及中国互联网的投资机会，这也是当下投资人关注的热点。“监管”成为谈论的关键词，不仅中国收紧了监管政策，近期美国政策也发生了变化。12月初，美国证监会敲定了审计规则，使得它能够责令那些没有达到审计要求的外国公司退市。那么，考虑到中美关系现状，在美上市的中国公司会出现退市潮吗？
布兰登·埃亨：这些中国公司是在20多年前开始被允许在美国上市的，而且美国监管部门也知晓这些公司无法遵守《萨班斯-奥克斯利法案》。该法案是在安然公司、世界通信等知名公司出现非常严重的财务问题后颁布的，为了吸取教训，美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）也得以成立，其理念是“对审计机构进行审计”。
这些被允许在美国上市的中国公司同时也希望找到解决这一问题的方法，能够更好地符合美国监管。
但这一问题越来越被政治化，《外国公司问责法案》于2020年被签署为法律，并规定：如果一家公司连续三年未能向PCAOB提供审计报告，它就可能会被责令退市。所以2024年、2025年可能出现退市潮，这是几年后的事而不是当下。若这些公司几年后不得不从美国交易所退市，对中美双方来说都是一个糟糕的情况。
在我看来，这种情况是不幸的。因为这些公司没做错什么，这些公司的投资者也陷入美国法律和中国法律之间的困顿。
美国证监会与中国证监会一直在进行讨论试图解决这个问题。但这些公司自身必须做好准备、确保安全。若中美双方不能达成妥协，未能找到解决方案，这些公司就得在香港重新上市。
所以，对于金瑞基金这样的机构投资者来说，不会只是看着这些公司退市，而是可以把美国股份兑换成香港股份。这个兑换程序非常简单，这使投资者仍有对好公司投资的机会和渠道。这些在美上市的公司中，不少都很好地体现了中国经济的增长和消费力量不断增长的趋势，他们也为全球投资者提供了了解中国最新情况的大量洞见。
但我想说，中美双方有希望找到解决方案，我对双方达成合作并解决这一长期问题保持乐观。
互联网股股价承压的两个原因
监管接近终点 买入好时机出现
《红周刊》：从全球来看，互联网发展历史上一直面临监管方面的挑战。如果以历史经验作为指导，投资者又该怎样应对这类风险？
布兰登·埃亨：监管本身并不是坏事。中国零售总额的近三分之一都是通过互联网公司实现的，对这些公司监管对中国经济很重要，也说得通。中国监管的内容与欧盟2018年生效的《通用数据保护条例》没有任何不同，都是致力于用户数据保护、确保数据安全、不被以非正当方式使用等。
对投资者来说，重要的是看这些被监管的公司基本面是否受到不利影响，看其接受监管后资产负债表和损益表是否受到显著影响。
二级市场令这些公司股价承压的并不是上述原因，而是不知道监管周期何时结束。这种不确定性也导致许多投资者在过去一年间卖出了这些股票。在我看来，是他们没有足够理解中国，他们把中国看作是“单一体”，没有认识到互联网公司的监管会涉及到不同的监管负责机构。所以才会感觉每周都有新的监管情况发生，这周是阿里巴巴、下周可能是百度、再下一周可能是京东，现实情况是不同的监管机构采取行动的节奏不同而已。
此外，令股价承压的另一个原因是美国的独特之处，即利用投资损失避税。我们知道近期马斯克在卖出特斯拉的股票，一部分原因是他在这些股票上获得了巨大的收益，还有可能是美国的资本收益税会增加。但根据美国法律，这些收益是可以被损失抵消的。所以许多投资者会在他们的投资组合中寻找可能出现亏损的资产，因为他们可以利用这些亏损来抵消在其他资产中获得的收益。而随着在美上市的中国ADR今年走低，这种疲软态势背后的一个因素是这种“利用投资损失避税”的操作。
在我们看来，本轮监管周期正在接近终点。因为一些关于用户数据、用户保护的法律已开始实施，这些互联网公司也正在接受、遵守这一新的监管体系。
《红周刊》：当前，许多中国互联网股票的估值已经大幅下跌。您认为现在是逢低买入的好时机吗？
布兰登·埃亨：是的。因为这些公司的基本面依然非常健康和强劲。中国中产阶级的消费趋势非常稳固。但这些股票的价格表现非常糟糕，市盈率与基本面也大大偏离。这些公司市盈率与增长率的比值目前低于1，而美国互联网公司的这一指标高于2。这就像是股票界的“光棍节”一样，这些互联网股票以非常大的折价在促销。
当然，如果很难弄清楚哪些公司将会成功、哪些会陷入困境，投资人也可以投资持有这些公司的一篮子组合基金。
赴港上市可获得更好估值
还能获得更多内地资金的认可
《红周刊》：这是很有价值的回答。您刚才谈到，可能真正的退市潮要到2024年或者2025年，那么滴滴这么快就从美国退市回港上市，是否意味着华尔街对于中国企业的重要性正在下降？
布兰登·埃亨：滴滴离美回港是在对《外国公司问责法案》做出反应。我认为这更多的是与一种明智的管理理念相关：确保安全和变得保守。我们从很多在美上市并在香港二次上市的中国公司身上都看到了这一点，如阿里巴巴、京东、网易等。
我们希望有一种方法来保护股东。当投资者们想到退市时，他们表现得非常情绪化，没有理解到这些事不大可能在几年内发生。
《红周刊》：总体而言，您对这些公司在香港的二次上市持乐观态度，并且认为这些股东们会被很好地保护。
布兰登·埃亨：是的。我坚定地认为，香港上市对这些公司很重要。
首先在香港上市可以让这些公司获得更好的估值。阿里巴巴2019年之所以回港上市，是因为从2017年到2019年，公司的营收翻了一倍，但阿里巴巴美股ADR却只是持平。那是因为当时出现了贸易摩擦，有大量的关于中美关系的新闻以及政治辞令，以至于阿里巴巴表示，投资者没有给予我们的股票恰当的估值。我认为这的确是很重要的一点，比起美国投资者，亚洲投资者确实更倾向于给出更好的估值，也更理解这些公司。
香港上市或者二次上市的另一个好处是，这些公司有加入“陆港通”南向机制的可能性。即使没有加入陆港通，在香港上市也可以获得更多中国内地机构投资者的投资，这点在腾讯、美团以及快手身上都有明显体现。
农村、中产阶级的市场巨大
给了中国互联网不断创新的机遇
《红周刊》：让我们回到互联网公司基本面。您怎么看互联网公司的发展趋势？
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