美联储加息一石激起千层浪 美股结构性调整 牛市或将持续

在上周五连续第四天下跌后，美国股市经历了近两年来最糟糕的一周，标普500指数今年1月迄今也遭遇了2016年以来最糟糕的开局。科技股受到的打击尤其严重，纳斯达克综合指数从高点下跌逾10％，这按华尔街的说法算是一次调整。

这还不是全部。债券市场也陷入混乱，利率急剧上升，而与之相反方向的债券价格却在下跌。通货膨胀非常严重，供应链中断仍在继续。

到目前为止，市场对疫情期间的这些问题视而不见，这些问题导致各类资产的价值大幅上升。然而，一个关键因素已经发生了变化，这让一些市场观察人士有理由担心，近期的下跌可能会随之而来。这个因素就是美联储。

随着新冠疫情造成的最严重的经济破坏似乎正在减弱（至少目前如此），美联储正在回归高利率。如果能在不破坏经济复苏的情况下抑制通胀，这可能是一件好事。但随着投资者四处转移资金，寻找在利率较高时表现更好的资产，加息也不可避免地会给市场降温。

“美联储的政策基本上让当前的牛市开始了，”华尔街独立经济学家爱德华·亚德尼（Edward Yardeni）说。“我不认为他们现在就会结束这一切，但环境正在变化，美联储在很大程度上要对此负责。”

接下来发生的事情来自一个既定的剧本。正如前美联储主席威廉麦克切斯尼马丁（William McChesney Martin）在1955年所说的那样，央行发现自己在房间里扮演着成年人的角色，“当聚会真正升温时，他们把潘趣酒碗撤走了。”

亚德尼说，市场情绪在1月5日发生了转变，当时美联储官员公布了去年12月的政策制定会议纪要，显示他们即将采取一项大幅收紧的货币政策。一周后，新的数据显示，通胀攀升至40年来的最高水平。

把这两者结合起来，美联储似乎别无选择，只能采取措施遏制快速上涨的价格。股市开始无序下跌。

金融市场目前预计，美联储今年将至少三次上调关键利率，最早将在今年春季开始收缩资产负债表。它已经降低了债券购买的水平。美联储决策者本周将开会决定下一步举措，市场策略师将密切关注。

低利率使某些行业尤其具有吸引力，其中科技股首当其冲。包括苹果和微软在内的标准普尔500信息技术板块，自2020年3月大流行引发的市场低谷以来，年化涨幅达54％。原因之一是，低利率放大了这些成长型公司的预期未来回报价值。如果利率上升，这种算计可能会突然改变。正是加息的前景，使得科技股成为今年标普500指数中表现最差的板块。自去年12月底达到峰值以来，该指数已经下跌了11％以上。

另一方面，标准普尔指数在2022年初表现最好的三个板块是能源、金融服务和消费品。

能源指数由埃克森美孚和哈里伯顿（Halliburton）等化石燃料公司主导，它们的财富随着石油和天然气价格的上涨而上涨。当利率高的时候，金融公司可以收取更多的贷款。富国银行等大银行在过去一周公布了丰厚的收益。在疫情早期，卡夫亨氏（Kraft Heinz）和金宝汤（Campbell Soup）等消费品公司的股价涨幅落后于科技股的爆炸式增长，但它们在新环境下一直在取得进展。

总体而言，除了货币政策之外，股市也失去了一些活力。Netflix和Peloton等在疫情限制期间繁荣的“待在家里”系列股票，随着人们更多地外出冒险，已经开始出现疲软。

一些精明的市场分析师预见到了更大的问题。资产管理公司GMO的创始人之一杰里米格兰瑟姆（Jeremy Grantham）预测，他所谓的“超级泡沫”将带来灾难性的终结。

但目前的损失可能是有益的，如果它们能让潜在的泡沫稍微喘口气，而又不会让投资者的投资组合破裂。今年的下跌只抵消了近年来市场上涨的一小部分：标准普尔500指数去年上涨了近27％，2020年超过16％，2019年近29％。

企业盈利前景依然良好。一旦美联储开始行动，其影响也会得到更好的理解，股市盛宴可能会继续下去，但速度不会那么令人眼花缭乱。

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