本轮加息周期注定“不平凡”？(2)
中债10Y近2次在联储启动加息周期后，12个月内呈现较扁平的倒U型。
同期中美利差则呈现幅度更大的倒U型，顶部在约70-100bp区间，结合美债分析，中美利差的倒U型主要源于美债实际利率的U型。
上证综指在近4次中，除第四轮外在中期均出现了10-50％显著的下行，在长期这3次迟迟未恢复到联储启动加息时点的水平。
人民币由于在第三、五、六轮联储加息周期前后，均经历了汇率改革（汇率并轨、“7.21” 汇改、“8.11”汇改），因此借鉴意义有限。
■存在双向风险（"two-sided risks"），谦卑、灵活应变（"humble and nimble"）等鲍威尔提到的辞藻=“摸着石头过河”。综合来看，美国国内市场对联储1月议息的增量信息有一定的前瞻性（体现在美股债提前双杀），而国际市场则准备相对不足（体现在美元冲破97，创2020年7月以来新高），2022年加息、缩表路径仍存在着高度不确定性，市场将逐次price in加息、缩表路径。我们认为几方面风险需要持续做观察：（1）本轮加息、缩表、实际利率U型归正三方面时间大概率将重叠，历史上从未发生，参考系缺位；（2）美债收益率曲线过度平坦，联储1月议息后，2s10s仅剩约60bp，至2022年底存在倒挂风险，倒挂所释放的衰退信号或放大政策风险；（3）结合上述两点，我们仍认为缩表比加息好，市场更需要迅速的缩表+渐进的加息，但鲍威尔记者会提到希望政策性利率再度成为货币政策的主要工具，缩表希望更像在后台运行（"running in the background"）。
风险提示
（1）全球“再通胀”超预期；（2）以Delta为首变异株对经济活动影响超预期；（3）地缘风险超预期。
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