棉花：不看好棉价高位上涨的持续性

走势评级：棉花：震荡

报告日期：2022年2月10日

★重要事件及影响

USDA2月报告如预期下调印度棉花产量预估，但下调美棉出口预估致使美棉期末库存预估抬升，对市场影响中性略偏空。

★基本面分析

国际海运及物流问题估计很难很快得到解决，一季度外盘或维持高位运行。东南亚纺织国供需紧张的状况可能在一季度持续，中国进口纱内外倒挂将对国内市场形成支撑。

不过，21/22年度已过半，物流问题导致的供需错配将给消费带来不利影响，后期USDA有下调21/22年度全球消费预估的可能；美棉整体装运进度远远落后，后续USDA报告仍可能继续下调21/22年度美棉出口预估、上调期末库存预估。此外，未来市场关注点将逐渐转向22/23年度棉花种植，棉粮比提升或令2022年美国及全球棉花扩种，下年度全球棉花产需前景转弱，但化肥等生产投入成本飙升，且目前美棉主产区得州干旱，令美新棉种植情况存在较大不确定性，未来需关注天气变化。

国内方面，郑棉继续上行面临的轧花厂套保压力也将增加；下游纺织企业正陆续复工复产，目前企业年后订单不足，纺织企业产品库存较高、原料库存偏低，年后3-4月是上半年的纺织旺季，下游对原料补库的需求预期下，一季度郑棉或将获得一定的支撑。但纺企生产陷入大幅亏损的状况并不支持棉价高位持续上行，目前企业心态较为谨慎，后市需关注订单情况。

内外盘一季度料仍将维持高位运行，价格或难出现明显的下跌，但并不看好高位继续上行的空间及持续性，若天气回归正常，拐点或在二季度出现。

★风险提示

产地天气风险、产业政策风险（如收储）等。

报告全文

1

USDA2月供需报告中性略偏空

USDA2月供需报告已于2月9日公布，由于物流问题致使美棉出口装运进度缓慢，报告小幅下调21/22年度美棉出口预估，致使期末库存预估小幅上调6.5万吨至76.2万吨，库销比预估提升至20.2％；同时，报告继续下调21/22年度印度棉花产量预估10.8万吨至587.9万吨，全球棉花产量预估下调17.5万吨至2616.1万吨，并轻微上调全球消费预估4万吨至2709.1万吨，21/22年度全球棉花产需缺口预估拉大，期末库存下调15.3万吨至1835.5万吨，库销比预估随之下调至67.75％。

USDA2月报告如预期下调印度棉花产量预估，但下调美棉出口预估致使美棉期末库存预估抬升，对市场影响中性略偏空。2月9日，ICE棉花震荡小幅收低，其中3月合约下跌0.57％至126.43美分/磅；主力5月合约下跌0.19％至124.55美分/磅，整体仍保持高位坚挺的状态。

2

21/22年度美棉出口装运偏慢，后续USDA月度报告仍可能继续下调出口预估

过去几周美棉出口签约数据良好，过去四周的周度出口签约量在6-9万吨的中等偏高水平；周度出口装运量过去四周连续回升，截至1月27日当周大幅升至6.85万吨，尽管如此，也只是达到了往年中等水平。过去几周良好的出口形势为市场带来了利多影响。

但整体来看，截至1月27日，21/22年度美棉出口签约进度虽低于前两个年度，但持平于五年均值水平，签约进度相对正常；但由于美国供应链拥堵，美棉出口装运一再推迟，出口装运进度远远落后于前两个年度及五年均值水平，按目前的预估出口数据要想全部装运出去，周度出口装运量可能得达到9万吨左右，这明显是很难完成的，后续USDA报告仍有可能继续下调21/22年度美棉出口预估、上调期末库存预估，后续密切跟踪USDA每周四公布的周度出口数据情况。

3

后期USDA月度报告有下调21/22年度全球消费预估的可能

USDA2月供需报告预计21/22年度全球棉花需求增速虽放缓至2.8％，但绝对值已达2709.1万吨的历史最高水平。但国际市场棉花供应链不畅的问题严重，出口国棉花装运的放缓，导致目的国纺织企业供应紧张，而被迫支付高溢价来采购现货，需求国棉花供应的短缺以及现货市场的高价将对消费形成抑制，USDA后期有下调21/22年度全球消费预估的可能。

4

需求或难支撑印棉的继续高涨，下年度预期大幅扩种

继USDA1月报告下调印度21/22年度棉花产量预估10.9万吨之后，USDA2月报告继续下调印棉产量预估10.8万吨至587.9万吨，印度棉花上市高峰期正逐渐过去，产量形势基本明朗，未来继续下调的空间可能有限。

1-2月份是印度棉花上市压力最大的时候，而本年度这个时期印度国内棉花价格却反季节性屡创新高，显示出该国供应紧张的状况，USDA2月报告中，21/22年度印棉库销比下调至31％，处于历史中等偏低水平。但目前的高棉价对需求的抑制作用正在显现，印棉成为国际棉花资源中性价比最低的，而印棉纱价格同样缺乏竞争力，11月印度棉纱出口至中国量同比环比已双双大幅下滑。据悉，由于棉花价格上涨导致生产成本上升，近日印度孟买工厂将棉纱售价提高了每公斤 3-5 卢比，但没有交易的配合。下游市场难以承受目前的高原料价格，同样的信号也反映在发达市场的新订单确认中。

此外，由于21/22年度印度籽棉交售价的高涨，农户植棉收益高于大豆、花生等作物，2022年印度棉花种植面积预计增加。印度棉协CAI称，目前数据显示棉种预定订单同比激增50％-60％，这种强劲需求预计还将持续，并预测22/23年度10个植棉邦植棉面积将增加20％-25％。

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