美国形成工资-通胀螺旋，唯有激进加息才能打断链条

冉学东

美国1月通胀数据备受市场关注，因为这个数据就意味着3月份美联储是否激进加息，并意味着通胀和工资的螺旋效应是否持续形成影响。

公布后的1月通胀数据再次超预期创新高，CPI同比增幅7.5%，预期7.3%，核心CPI同比增幅6.0%，预期是5.9%，环比增速0.6%，预期0.4%。

数据发布后，市场受美联储激进加息预期影响，10年期美债利率一度跳升7bps，站上2%。美联储货币政策进入紧缩周期已经是不争的事实，大家的分歧在于是否激进加息，比如3月份加息50个基点。CME数据显示预期3月加息50pbs的概率近35%，而在通胀数据发布后，这一数据跃升至近55%。

对于美国的通胀预期，市场的看法是分歧的，前期如美联储鲍威尔认为美国的通胀是暂时的，因为供应链的瓶颈会很快缓解，后来证明这个判断是错误的。还有一部分以中国的分析者为主，认为美国经济后劲不足，经济增长动力疲弱，通胀也是暂时的，现在看来这个判断也是错误的，当然目前市场还判断未来美国通胀很快回落，美债收益率曲线在走平。

这些判断为什么错了呢？关键是没有理解美国的经济结构，美国的经济主要是服务型和消费型的，只要居民资产负债表修复进入健康状态，人们对未来经济发展预期乐观，并且就业市场大幅度改善，经济就会持续推进。

比如此次影响美国物价的主要因素不同于其他经济周期，主要是居民开支的两个最大的项目：房地产和二手车，这两个项目的上涨带动了整个美国物价的上涨。1月份美国住房租金方面，其同比增速已经从2021年2月的不足2%飙升至1月的3.8%，1月二手车价格环比增速虽然与2021年12月持平，但是这个增速仍然是相当夸张的。当然能源、食品、娱乐、交通等等在疫情逐渐缓解的情况下，物价增速不会下来。

此轮物价上涨当然与疫情引发的供应链瓶颈有关，但是地缘政治等因素导致的大宗商品价格上涨可能是长期因素，比如俄乌地缘政治冲突、东南亚南美政府的环保政策等等。

美国通胀目前之所以还会继续，还有一个原因是已经形成了工资-通胀螺旋，两者互相强化，推升通胀。从全行业来看，2021年9月以来，美国雇佣成本指数ECI同比增速保持在4%以上；分行业来看，2021年四季度以来平均时薪上涨动能骤升，2021年12月和2022年1月休闲和酒店业以同比增速均值超13%领涨，背后的推动因素还是疫情缓解后的内在需求在爆发。

今年第三季度美国整体工资水平上升了1.5%，服务员等低收入的基层员工工资涨幅高达8.1%。美国工资增长已经达到了20年来的最高点。同时，通胀率更凶猛，美国通胀率却创下了40年以来的新高。美国11月PCE物价指数同比上涨5.7%，美国11月份的个人工资和薪水上涨了0.5%，扣除通货膨胀后，11月的个人总薪酬下降了0.2%。11月美国家庭工资和薪水环比增长0.1%。经通货膨胀调整后，家庭工资和薪水下降了0.6%。

这种状况会导致企业盈利预期好，同时员工对薪金上涨的需求高涨，因此美国空缺职位高，大家都在频繁辞职逼迫老板加薪，以应对物价上涨，保持生活质量不下降。

这就是物价和工资的螺旋效应，因此目前市场上美联储会激进加息的预期比例正在提高。

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