财华聚焦|业绩创新高，中芯国际为何涨不动？

理财鱼小提示：财华聚焦|业绩创新高，中芯国际为何涨不动？

缺“芯”带动一众上市晶圆代工厂商业绩创新高。继台积电（TSM.US）、联电（UMC.US）华虹半导体（01347.HK）等代工企业公布创纪录的业绩后，中芯国际（00981.HK，688981.SH）也公布了创纪录的2021年第4季业绩。

但是值得注意的是，在公布业绩之后的交易日，中芯国际的A股股价仅微涨0.51%，收报51.46元人民币，与其52周低位49元人民币仅差5%；H股则收报20.15港元，上涨2.49%，较其52周高位30.80港元仍折让35%。

相信大家最想知道的是，中芯国际的股价是否有希望反弹。

缺芯的问题并非现在才显现，对代工厂的业绩推动作用早已被资本市场消化，这也是代工股在2021年中和下半年曾一度大涨至高位的原因。在公布业绩之后，即使业绩如预期一样创出新高，市场亦似乎失去了激情。

台积电就是最佳例子。于2022年1月13日公布2021年第4季业绩之后，台积电的市值蒸发逾1050亿美元，大约相当于1.6个中芯国际（按A股总市值4067亿元人民币计算）。

在追涨的时候，市场看好台积电的理由是缺芯、龙头、产能扩张……

下跌时，市场对于台积电的前景忧虑主要基于几点：来自英特尔等的竞争加剧，产能扩张或跟不上结构性需求的变化。

涨和跌都总有理由，可见盲目揣摩市场先生的情绪并不明智，关键还在于上市公司的资质是否经得起时间和市场波动的考验。

摒弃偏见和过分乐观，我们来客观分析中芯国际最新一期的业绩表现和前景展望。

中芯国际第4季及全年业绩表现

在业绩发布会上，中芯国际的管理层很务实地指出：该公司的发展面临机遇与挑战，全球范围的缺芯潮和当地化生产的旺盛需求为其带来了难得的机遇，同时某些限制又设置了众多障碍，对其先进制程的产能扩张带来一定的影响。

2021年第4季，中芯国际的月产能按季上升4.57%，至62.1万片8英寸约当晶圆。产能利用率继续爆满，达到99.4%，8英寸约当晶圆销售量同比增长21.7%（按季增长0.2%），至172.34万。见下图，在最近三季，中芯国际的付运量均远超往年。

除了销量增长外，晶圆的平均售价也得到了提高，这包含两个驱动力：1）供不应求带来的加价，以及2）产品组合优化——定价较高的先进节点产品占比提高。

在价量齐升的带动下，中芯国际的2021年第4季销售额同比增长61.05%，至15.80亿美元（按国际会计准则编制，下同），创纪录新高。第4季毛利率按年提高了16.96个百分点，至34.98%，亦创下历史新高，得益于平均售价的提高。

第4季经营利润同比大增23.4倍，至4.2亿美元，主要得益于收入规模的大幅提高以及经营开支的下降；股东应占利润同比增长107.66%，至5.34亿美元。

2021年全年业绩来看，中芯国际的销售额按年增长39.32%，至54.43亿美元；毛利率按年提升7.22个百分点，至30.79%。销售额及毛利率均创新高，应主要得益于晶圆销量及平均售价的提高。

全年经营利润同比增长3.46倍，至13.93亿美元，主要得益于收入和毛利率的提高，加上研发开支和销售及推广开支的下降。年度股东应占利润按年增长1.38倍，至17.02亿美元。

中芯国际与同行的业绩比较

从以上的数据可以看出，中芯国际的2021年第4季及全年业绩表现不俗，收入规模及毛利率均创历史新高，净利润亦见倍增。

事实上，其他代工同行在同一时期也有创纪录的业绩表现，并非中芯国际独美。

见下表，与台积电相比，中芯国际的收入增长幅度和盈利能力改善能力都远远优胜，但需要注意的是，台积电的收入基数远超中芯国际，所以增长速度相对来说没那么快，但增长幅度十分惊人，年增27.53亿美元，已相当于中芯国际全年收入的1.7倍。

此外，台积电在先进制程的产能方面几乎无人能敌，所以其毛利率即使有所回落，仍远超其他代工厂，高高在上的地位一时间难以被撼动。

值得注意的是，中芯国际能取得如此高的净利润，主要得益于1.37亿美元的投资收益，相当于其净利润的25.63%。

与收入规模较小的华虹半导体相比，中芯国际的收入增速稍低，不过毛利率和经营利润率仍占有优势。

2021年全年业绩，中芯国际的毛利率和经营利润率增幅都优于台积电和华虹半导体，净利润增长幅度也是三家代工厂中的最高。

前景怎么看？

产能投资是代工厂们未来几年最重视的内容，因为代工厂目前几乎都以全产能运作。

2021年全年，台积电的资本开支为300.4亿美元，2022年的资本支出投入规模或为400-440亿美元，其中七八成将用于2nm等先进制程，一成用于先进封装，其余用于成熟制程。

笔者汇总计得，华虹半导体的2021年全年资本开支或为9.39亿美元。其管理层展望2022年将加快推进12英寸生产线总产能至9.45万的扩产，预计于第4季逐步释放产能。目前华虹半导体在上海有三座8英寸晶圆厂，月产能约18万片，在无锡有一座月产能6万片的12英寸晶圆厂。由此可见，华虹半导体未来将发力12英寸晶圆，产能提升幅度或达50%以上。

中芯国际的2021年第4季资本开支为21.3亿美元，同比上升59.79%，全年资本开支达45.16亿美元。该公司计划于2022年作出50亿美元的资本开支，是2021年全年的1.11倍，按照业绩发布会上管理层透露的信息，将用于以下三方面：

（1）在建的上海临港、北京和深圳三个新生产基地。

据管理层，上海临港新厂于2022年初开始动工，北京和深圳两个项目稳步推进，预计今年年底投入生产。2022年，其计划产能的增量将多于2021年。

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