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华秦科技688281估值分析和申购建议

发布时间：2022-02-23 14:59原创专题次评论

理财鱼小提示：华秦科技688281估值分析和申购建议

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一、公司介绍：（总股本6,666.6668 万股）

（一）主营业务，公司主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出，已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品，且在多军种、多型号装备实现装机应用。公司伪装材料技术先进，解决了传统伪装材料无法实现全时段、全天候、多波段伪装的问题，目前已经在国内军事目标伪装领域得到了广泛应用。公司隐身材料及伪装材料的核心产品分别在 2019 年及 2020 年实现了批产，形成较强的技术及市场壁垒，先发优势较为明显。报告期内，批产产品成为公司主要盈利来源。同时，公司积极跟进客户的型号研发工作，参与了多个武器装备型号特种功能材料产品的研制工作，部分产品已进入验证定型阶段，为日后继续扩大市场份额奠定基础。

（二）主要产品，1、特种功能材料产品（1）隐身材料（2）伪装材料（3）防护材料。2、特种功能材料技术服务。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

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二、行业和竞争：

（一）在高速发展 40 年后，随着中美经济体量的日益拉近，改革开放以来和平稳定发展的外部环境正受到重大挑战，中国面临严峻复杂的政治经济环境，未来我国国防支出仍将保持稳定增长态势。根据党的十九大报告，确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。因此从长期看，我国国防开支将与国家经济发展水平相协调，继续保持适度稳定增长。

根据 2019 年 7 月国务院新闻办公室发布的《新时代的中国国防》，我国国防费按用途划分，主要由人员生活费、训练维持费和装备费构成。其中，装备费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等。我国装备费从 2010 年的 1,774 亿元上升至 2017 年的 4,288 亿元，复合增长率达到 13.4%，占整体国防支出比例由 33%上升至 41%。由于目前我国武器装备的数量和质量与军事强国仍存在较大差距，国防装备支出在国防支出中的占比将逐步扩大，为国防军工装备产业链的整体发展创造良好的市场环境。实战训练增加了我国军队在武器装备方面的采购和维护需求，在性能层面对武器装备总体单位及配套企业提出了更高要求，带动了国防装备产业链的增长。隐身技术是通过控制和降低武器装备的特征信号，使其难以被探测、识别、跟踪和攻击的技术。武器装备的隐身能力可以通过外形设计和使用隐身材料来实现。外形设计是通过武器装备的外形设计尽量降低其雷达散射截面，但因受到战术技术指标和环境条件的限制，进行理想设计有相当大的难度，因此开展隐身材料的研究成为隐身技术的关键，隐身材料的研制和应用也成为评价一个国家隐身技术先进性的主要指标。隐身技术与隐身材料的研究始于德国，发展在美国，并扩展到英国、法国、俄罗斯等军事先进国家。由于各种新型探测系统和精确制导武器的相继问世，隐身兵器的重要性与日俱增，以美国为首的各军事强国都在积极进行研究并取得了突破性进展。隐身材料的未来发展趋势必然是围绕传统探测器和即将发展起来的新型探测器展开，进一步扩展隐身材料在更宽角度、更宽频段的隐身性能，向全方位、全频谱隐身不断努力。

（二）公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出，已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品，且在多军种、多型号装备实现装机应用。公司伪装材料解决了传统伪装材料无法实现全时段、全天候、多波段伪装的问题，目前已经在国内军事目标伪装领域得到了广泛应用。公司隐身材料及伪装材料的核心产品分别在 2019 年及 2020 年实现了批产，形成较强的市场壁垒，先发优势较为明显。报告期内，定型批产产品成为公司主要盈利来源。同时，公司积极跟进客户的型号研发工作，参与了多个武器装备型号特种功能材料产品的研制工作，部分产品已进入验证定型阶段，为日后继续扩大市场份额奠定基础。

同行业公司情况：

（1）隐身材料在中高温隐身材料领域，目前开展研究的包括各大军工集团下属研究院以及各大高校等，公开报道资料较少，结合下游客户出具的应用证明以及公司开展业务的具体情况，目前尚不存在技术水平、应用领域及产业化进程与公司相当的国内竞争对手。根据公司业务开展信息及公开资料，从事隐身材料相关产品研发和生产的主要单位如下：①成都佳驰电子科技股份有限公司②深圳光启尖端技术有限责任公司。

（2）伪装材料公司主要专注于工程用伪装材料产品，且公司伪装材料产品以相变控温材料为主，能够实现全天候、全方位、全时段、多频谱兼容的高仿真伪装。根据公司业务开展信息及公开资料，从事伪装材料相关产品研发和生产的主要单位如下：①扬州斯帕克实业有限公司②江阴市中强科技有限公司③湖南博翔新材料有限公司。

（3）防护材料公司防护材料业务规模较小，尚未形成规模化销售，与行业内其他企业尚未形成明显竞争。国内防护领域主要企业情况如下：①中涂化工（上海）有限公司②佐敦涂料（张家港）有限公司③PPG 涂料（天津）有限公司④天津灯塔涂料有限公司。

报告期内，公司主营业务收入主要来源于中高温隐身材料领域，在伪装材料领域及防护材料领域业务规模较小。在中高温隐身材料领域，公司技术水平较为领先，目前在中高温隐身材料领域内尚不存在技术水平、应用领域及产业化进程与公司较为匹配的国内竞争对手；在伪装材料领域及防护材料领域，一方面报告期内公司业务规模较小，另一方面同行业公司未在国内上市或在上市公司内业务占比较小，公开信息较少。因此，为便于比较，公司主要选取与公司产品应用领域及主要客户相似的上市公司进行对比。报告期内，公司产品主要应用于我国先进武器装备，客户主要为我国大型军工集团下属单位。与公司产品应用领域及主要客户相似的企业主要包括：西部超导（688122.SH）、中简科技（300777.SZ）、光启技术（002625.SZ）、光威复材（300699.SZ）、中航高科（600862.SH）、钢研高纳（300034.SZ）等，具体情况如下：

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