赛道研究：功效性护肤品 功效为王，国货担当

功效护肤已成为美妆消费新趋势。区别于一般化妆品以日常维养为主，功效性护肤品精准定位皮肤敏感、术后护理等诉求，具备高研发门槛和强复购属性，成为我们在颜值经济领域继美妆、医美之后挖掘的又一优质赛道（详见化妆品行业专题系列研究前三篇）。伴随消费者护肤理念升级和国货产品实力进阶，我们看好中国功效性护肤品发展前景，尤其是国货品牌成长机遇。

摘要

如何界定功效性护肤品赛道范畴？功效性护肤品指针对性地缓解或辅助治疗某些皮肤问题的一类化妆品（妆字号）或医疗器械（械字号）。我们梳理了品牌入局功效护肤的三大路径：狭义功效性护肤品即①皮肤学级护肤品，主要面向敏感肌人群（中国女性敏感肌发生率约36.1％），根据欧睿数据，2020年市场规模189亿元，2015-20年CAGR达25％，我们测算中长期空间600-800亿元；广义功效性护肤还包含②成分功效护肤品、③械字号医用敷料等，前者主要通过添加经广泛验证认可的功效性成分，针对性改善皮肤状态；后者主要用于破皮类医美术后修复，定向转化轻医美客群。

为什么功效性护肤品赛道具有更高壁垒？产品硬壁垒+营销软实力。尽管功效性护肤品的赛道门槛不及医美，但头部企业护城河深度不亚于后者。体现在：①产品端：功效性护肤品对特有成分、专利配方、研发实力、功效验证等要求较高，带来功效护肤赛道更强的大单品属性和复购粘性；②营销端：功效性护肤品通常面向敏感肌、医美术后用户，特殊客群决定了其差异化的营销模式，进而在医生、专家、私域、医美机构等专业渠道拥有较深积累，贯彻本土化营销模式的品牌有望在营销端构筑软性护城河。放眼全球，功效护肤赛道集中度高、格局稳定，本土品牌优势显著；聚焦国内，以薇诺娜、玉泽、润百颜等为代表的国货品牌快速崛起，持续抢占市场份额。

什么样的功效护肤品牌有望胜出？放眼全球，我们由三类不同模式的公司中优选三大龙头开展复盘：①理肤泉：作为欧莱雅旗下活性事业部龙头品牌，遵循经典的医研共创研发思路，背靠龙头化妆品集团优质资源，且品牌定位充分聚焦痘肌、敏感肌，渠道及营销策略灵活，赋能可持续成长；②修丽可：定位强功效产品，模式上精于医美渠道布局，通过深度绑定医美机构，打通美妆+医美配套解决方案；③伊肤泉：作为微针疗法龙头品牌，由医美项目切入，降维布局家居修护系列产品，形成用户全生命周期管理解决方案，深度转化医美客群。综合来看，我们认为产品力扎实，在专业渠道拥有深厚积累，营销实力突出的国货功效护肤品牌有望最终胜出。

风险

监管政策风险，技术迭代风险，产品质量及品牌声誉风险，市场推广风险。

正文

功效性护肤品：强消费粘性的优质赛道

功效性护肤品：概念界定及监管范畴

概念界定

功效性护肤品，本文指可针对性地缓解或辅助治疗某些皮肤问题的一类化妆品（妆字号[1]）或医疗器械（械字号）。

参考中国医师协会颁布的《护肤品皮肤科应用指南（2020版）》，本文所界定的功效性护肤品需满足三个特征：①安全性：强调配方精简和原料严格筛选，不含或尽量少含易损伤皮肤或引起皮肤过敏的物质（如色素、香料、防腐剂、刺激性大的表面活性剂等），产品包装要求注意防止污染；②功效性：依据皮肤生理特点及皮肤病发病机制研发，成分作用机制明确，并已通过各类试验证实对皮肤症状可起到辅助治疗作用；③临床验证：上市前已通过人体试验，有足够的数据支撑其产品临床功效及安全性，保证产品刺激性更小、过敏反应发生率更低等。

功效性护肤品的发展与皮肤问题改善诉求相伴相生。参考《护肤品皮肤科应用指南（2020版）》，护肤品临床应用的常见皮肤问题包括：屏障受损、敏感皮肤、皮脂溢出、色素性问题、光皮肤病、术后护理等。其中，敏感性皮肤[2]改善是功效性护肤品使用人群的主要功效诉求之一；此外，微创术后护理需求伴随着轻医美崛起而快速发展。

图表: 护肤品应用临床的常见病种

资料来源：《护肤品皮肤科应用指南（2020版）》，中金公司研究部

监管范畴

国内监管层面将化妆品、医疗器械与药品严格区分。根据中国食品药监局产品备案体系，化妆品、医疗器械、药品分别对应妆字号、械字号、药字号监管体系。其中，化妆品又分为特字与非特字，特字指特殊用途化妆品，包括育发、染发、烫发、脱毛、美乳、健美、除臭、祛斑、防晒等九类特殊功效。

本文所指的功效性护肤品监管门类归于妆字号或械字号，需通过功效宣称评价。

图表: 功效性护肤品、械字号医用敷料、药品对比

资料来源：国家药品监督管理局，医疗器械注册管理办法，中金公司研究部

入局功效性护肤品赛道的三条路径

综合功效护肤品的概念界定和监管范畴，我们对市场上成规模的功效性护肤品牌进行了梳理，并绘制产业图谱。我们将功效性护肤品牌划分为三个阵营：

？皮肤学级护肤品（妆字号为主）：①界定：狭义的功效性护肤品，通常为医研共创，重点定位于辅助治疗皮肤敏感、屏障受损等问题；②参与方：路径上，一般是化妆品企业通过绑定专业的皮肤科医生开展产品研发，或是皮肤科医生自创品牌，代表品牌包括薇诺娜、玉泽、理肤泉、薇姿、雅漾、珂润等。

？成分功效护肤品（妆字号为主）：①界定：在狭义功效性护肤品主打敏感皮肤护理的定位基础上延伸，主打“成分护肤”理念，通过添加功效性成分，如透明质酸（保湿）、烟酰胺（美白）等，针对性地改善皮肤状态；②参与方：路径上，一般是化妆品公司、成分原料商、制药公司等，代表品牌包括润百颜、颐莲、瑷尔博士、修丽可、The Ordinary、HFP、片仔癀、云南白药、马应龙等。

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