中金：从华大九天透视本土EDA行业的空间与机遇

　　近年来，国内EDA行业加速发展，以华大九天为代表的优质本土厂商正在逐步掌握更多的市场话语权，并也纷纷计划登陆二级市场。针对国内EDA行业的新趋势、新变化，我们在先前发布的深度报告《工业软件系列之EDA：“桂冠”何以承其重》的基础上，以华大九天为视角，剖析当前的产业态势，展望未来的发展路径。

　　摘要

　　华大九天是中国EDA行业的“中流砥柱”。华大九天深耕EDA行业近三十年，自1993年熊猫EDA发布以来，公司便作为产业龙头，引领着中国EDA行业在重重困难中探索前行。在Synopsys、Cadence、Siemens EDA海外“三巨头”垄断近90％国内市场份额的情况下，公司在“夹缝”中逆势高速增长，2018-2020年实现超过60％的年化收入增长，目前已经成为国内第四大EDA厂商。目前公司已经在平板设计、全定制模拟电路设计等领域确立了局部优势，并正在重点投入突破数字电路设计领域。

　　华大九天致力于实现 EDA 全流程、全细分领域的覆盖。公司此次公开发行拟募集资金共25.5亿元，其中有超过10亿元均投入在数字电路设计相关方向，重点攻关中国本土EDA产业的薄弱的环节。此外公司还计划投入4亿元用于面向特定类型芯片设计的EDA工具开发项目，填补先前国内EDA厂商少有涉及的空白领域。

　　中国本土EDA行业的空间与机遇。虽然目前本土EDA厂商与海外巨头相比仍有较大的差距，90％左右的市场份被海外厂商所占据。但从趋势上看，我们认为目前中外厂商在人才层面的差距正在逐步缩小，而在产品层面的差距在局部突破，尤其是在一些能够确立“中国标准”的细分领域，我们认为中国本土EDA厂商更有机会实现局部领先。从长期的视角来看，我们认为本土EDA产业规模与市占率的双升将是具有确定性的未来趋势，我们对于中国本土EDA行业的发展较为乐观。

　　风险

　　技术研发进度不及预期；研发投入超预期；国际局势变化。

　　正文

　　华大九天是中国EDA行业龙头

　　华大九天从规模和技术上来看都是国内EDA行业的龙头。公司成立于2009年，由华大集团的EDA部门发展而来。公司创始人刘伟平博士是“熊猫”EDA项目的参与者，公司也继承了“熊猫”EDA的衣钵，目前已计划于深交所上市（证监会分类为“I65软件和信息技术服务业”）。自1993年熊猫EDA发布以来，华大九天的核心团队已在EDA领域深耕近30年，作为产业的中坚力量，引领着中国EDA行业在重重困难中探索前行。

　　华大九天已经成长为中国EDA行业的又一极。在Synopsys、Cadence、Siemens EDA（原Mentor Graphics）“三巨头”垄断近90％市场份额的情况下，公司在“夹缝”中逆势高速增长，2018-2020年实现超过60％的年化收入增长，目前已经成为国内仅次于“三巨头”的第四大EDA厂商，并在平板设计、全定制模拟电路设计（尤其是模拟仿真）等领域确立了局部优势，甚至成为了部分细分领域的行业标准。

　　图表：华大九天营业收入及增速，2018-2020

　　资料来源：招股说明书，中金公司研究部

　　图表：中国EDA行业市场格局，2020

　　注：Siemens EDA即为原Mentor Graphics（2016年收购）资料来源：赛迪智库，中金公司研究部

　　华大九天是中国EDA行业的“国家队”。从股权结构来看，中国电子目前为公司第一大股东，持股占比26.52％；国家集成电路产业投资基金（大基金）持股11.1％；同时国家中小企业发展基金、深圳市创新投资集团也均有持股。“豪华”的股东背景也给予了公司在资金、技术以及产业资源上持续的支持。

　　图表：华大九天股权结构，2021.6.23

　　资料来源：招股说明书，中金公司研究部

　　产品布局：深耕模电与平板设计，着眼数电设计领域

　　华大九天EDA工具覆盖四大领域：模电设计、数电设计、平板设计、晶圆设计。EDA是一个较为宽泛的概念，其中全定制模拟电路设计、半定制数字电路设计为其主流的应用领域，且各个领域的各个环节均需要使用对应的工具。华大九天目前在全定制模拟电路设计、FPD平板设计领域已有较为完善的产品和技术积累，但在数字电路设计领域仍处于探索攻关阶段。

　　图表：华大九天的EDA产品布局

　　资料来源：招股说明书，中金公司研究部

　　图表：常见半定制数字电路设计/全定制模拟电路各环节应用的EDA工具

　　资料来源：Elecfans，中金公司研究部

　　财务分析：高增长、重产品、强研发

　　收入端持续高增，产品收入占比居高。在我国下游IC设计产品高速发展的驱动下，公司2018-2020年收入CAGR达到68.5％，2020年收入超过4亿元，其中约85％的收入来源于EDA工具软件销售，15％来自于专业技术服务，收入结构上与Synopsys相近。EDA软件销售主要是以期间授权的方式，授权具有一定的合同期限，也与Synopsys等海外厂商的商业模式类似，收入具有一定的持续性。

　　图表：华大九天营业收入拆分，2018-2020

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