美豆：农产品上涨预期，催生CPI上行压力

以史为鉴，美豆价格易涨难跌：

复盘2000年至今美豆涨幅超过20％的行情，其背后均伴随着大豆的减产和去库，若供给与需求产生共振，则涨幅往往更大且行情更加流畅。2010-2012年与2020-2022年的美豆行情非常相似，以史为鉴，预计2022年5-9月美豆价格可能大涨。

成本驱动，国内农产品价格上行：

我国80％以上的大豆依赖进口，饲用蛋白原料豆粕和食用豆油几乎100％依赖进口大豆压榨产出。若未来2-6个月之内美豆大涨，则势必会通过进口成本传导至国内油粕市场，进而带动产业相关商品价格上行，如菜粕、玉米、生猪、鸡蛋等，尤其是对国内CPI影响较大的生猪价格。

农产品上涨，催生CPI上行压力:

成本端美豆上涨导致国内饲料原料和生猪价格上涨，保守预估，2020年CPI将重回高增长区间2％-3％。更长期看，明年猪价高点相对当前价位有至少翻倍的空间，而全球大豆等粮食库存重建之路布满荆棘且需要时间，未来物价持续高位乃至继续走高的空间和概率都很大。

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复盘归纳，美豆价格驱动因素

美豆中长期价格走势和库存高度负相关。供需变动导致库存动态调整，需求端关注中国生猪周期，边际波动小，而供给端重点关注大豆种植面积和单产情况，产量容易受到天气影响，边际变化大。整理2000年至今美豆涨幅超过20％的行情，我们发现其背后均伴随着大豆的减产和去库（如2007、2008年）。如果供给与需求产生共振，导致库存大幅去化，则涨幅往往更大且行情更加流畅（如2010年、2020年）。

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以史为鉴，美豆价格易涨难跌

通过复盘，我们发现2020年至今美豆价格的趋势节奏及背后原因与2010-2012年的非常相似。

2010-2012年美豆的价格分为三涨一跌四个阶段：第一波上涨发生在2010年7月-2011年1月，因2010年8月中国能繁母猪存栏见底带动需求预期向好，且北美大豆受干旱影响产量降幅达5％，属于供需共振行情；第二波上涨发生在2011年12月-2012年5月，因南美产区干旱导致大豆减产，减产幅度达15％；第三波上涨发生在2012年5月-9月，因北美产区干旱导致大豆减产，减产幅度达17％；其中的一波下跌发生在2011年9月-12月，受累于中国需求疲弱下的累库预期。

2020-2022年至今美豆价格已经走出二涨一跌三个阶段：第一波上涨发生在2020年7月-2021年1月，因2020年9月中国能繁母猪存栏见底带动需求向好，且北美大豆受干旱影响产量降幅达7％，属于供需共振行情；第二波上涨发生在2021年12月至今，因南美产区干旱导致大豆减产，减产幅度达12％；其中的一波下跌发生在2021年6月-11月，受累于需求疲弱下的累库预期。

通过对比分析可以看出，上述两轮大周期的行情具有极高的相似度：中国需求和美豆减产双重利多催化第一波上涨，回调整理之后南美大豆减产引发第二波上涨。结合北美产区天气情况，我们预计2022年5月-9月极有可能复制2012年第三波上涨行情。

那么如何监测美豆后期走势，我们认为需要关注以下三点：第一，密切关注3月底美豆种植面积意向报告，如果报告不明显利多叠加商品整体高位，价格可能会调整一次。第二，4月中旬密切关注美国中西部天气，如果有干旱预期，那么美豆调整后就应该是相对低位慢慢向上。第三，等待美豆优良率情况，该阶段决定美豆能否走出预期兑现的加速行情。若种植面积意向报告中性且优良率向下，在南美大豆已然大幅减产的背景下，美豆有望涨50％至2250美分/蒲。

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