标普首予钱塘新区产业集团“BBB-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

理财鱼小提示：标普首予钱塘新区产业集团“BBB-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

乐居财经讯 4月25日，标普首次授予杭州钱塘新区产业发展集团有限公司（Hangzhou Qiantang New District Industrial Development Group Co. Ltd.，简称“钱塘新区产业集团”） “BBB-”长期发行人信用评级。

稳定展望反映了标普预计钱塘新区产业集团的EBITDA覆盖率将保持在1.75倍以上，尽管未来12-18个月的资本支出有所增加。标普预计，标普对政府可能提供特别支持的看法不会发生任何变化。

钱塘新区产业集团的评级主要反映了标普的预期，即如果该公司面临财务困境，很可能会及时获得杭州市政府的特别支持。

在标普对钱塘新区产业集团的信用分析中，标普将杭州政府而非钱塘新区政府视为参考政府。杭州市政府密切参与该公司的战略方向，因为新区对该市的工业产出（占比约20%）做出了重大贡献。钱塘新区管委会成立时间相对较短，这意味着钱塘新区产业集团可能会得到杭州市政府的大力支持。钱塘新区党委书记也是该市的副市长之一，杭州只有其他两个区具有这一点。这种角色重叠表明钱塘新区与杭州市政府紧密融合。

钱塘新区产业集团虽然本质上是区级国有企业（SOE），但与上级政府有着非常紧密的关联性。钱塘新区管理委员会直接监督钱塘新区产业集团的高级人事任命、战略决策和绩效评估。

政府提供特别支持的可能性基于以下钱塘新区产业集团特征：

与杭州市政府的关联性非常紧密。市政府最终通过杭州钱塘新区管委会持有钱塘新区产业集团的90%股权和浙江省财务开发有限责任公司（Zhejiang Financial Development Co. Ltd.）持有该公司10%的股权。浙江省财务开发有限责任公司的股权不设有投票权，该公司仅持有钱塘新区产业集团的金融权益。该委员会代表市政府推动钱塘新区产业集团的战略并监督其绩效。标普相信政府有一个明确而有力的机制来监督钱塘新区产业集团，并能为该公司提供及时和充分的支持。这一点从该公司于2018年至2021年第三季度期间获得了累计27亿元人民币的资本和资产注入可见。该数额约为该公司净资产的31%。

对市政府来说至关重要。钱塘新区产业集团位于杭州市钱塘新区，是浙江省唯一一家通过租赁区域开发运营浙江省最佳工业园区的企业。这些园区的目标是各种规模的公司，包括初创企业孵化器，其在医疗、制药、电子商务和先进制造业（如半导体、汽车和设备、新材料和航空航天工程）有着行业敞口。上述行业对于该区和该市的发展蓝图至关重要，该蓝图将杭州定位为长江三角洲先进制造业的一个组成部分。私营实体或其他国有企业无法轻易取代这一角色。这是因为这些投资涉及大量前期支出，包括利润较低的资产、资金确定性，以及遵守政府的发展步伐。钱塘新区产业集团根据政府蓝图吸引并保留租户组合，包括进行辅助商业地产开发。

钱塘新区产业集团的小资产规模、集中度和短期记录是评级限制因素。该公司约45%的毛利润来自房地产租赁。其净租赁面积为150万平方米，位于杭州市东北部，截至2020年底总资产145亿元人民币。与其他一些在多个地点经营区域范围更大的受评房地产投资信托基金（REITs）相比，该公司的规模较小，多元化程度较低。周期性较低的医疗和制药行业占钱塘新区产业集团租赁收入的50%-55%。约25%的租金来自先进制造业，15%来自孵化器，5%-10%来自电子商务。大多数租户都是小公司，尽管租金已经预付，但这些公司在下行周期中的韧性可能会较低。钱塘新区产业集团的大部分租金收入将在2022-2023年到期，这表明租赁到期情况较为集中。租赁期限一般为三至五年。

钱塘新区产业集团的一级和二级开发贡献了25%的毛利润，并且记录较短。该公司预计将新开发销售的份额从目前的10%增加到三分之一。产品包括工业综合体、工厂和中档办公楼。目前宏观环境可能会影响该公司的项目执行和销售。

热能和发电业务占钱塘新区产业集团总利润的20%。虽然该业务规模小且集中，但其为该公司工业园运营核心业务的组成部分。钱塘新区产业集团依赖于一台57 MW的燃煤发电机组，该机组的环境和效率标准低于最佳水平。尽管由于热量的需求稳定，该资产产生了稳定的收入，但由于环境问题，其面临着长期的转移风险。即使标普将综合能源站的投资包括在内，该部分未来的贡献也可能会减少。

钱塘新区产业集团有吸引力的地理位置、高入驻率、正值租金复归率和低损耗率缓和了上述短板。该区通过公路、铁路和水路与杭州市中心、上海以及附近的其他制造业基地紧密相连。深厚的人力资本和友好的商业环境是吸引工业公司来到该地区的因素。钱塘新区产业集团的入驻率为92%，略高于附近的工业园区，尤其是竞争对手苏州园区（入驻率73%）。

较高的指示性预租率降低了租赁风险。此外，钱塘新区产业集团即将开发的67万平方米重点工业园区中，73%已被出租。据管理层称，租金平均上涨了约3%，损耗率低至5%。租金接近市场水平，但政府支持行业的租户从区政府获得补贴。提供超过一半租金收入的制药和生物技术行业租户基础粘性很强。这是因为该行业需要大量的前期投资，包括园区内的专业设备和设施。

杭州市政府对钱塘新区产业集团和该公司租户的有利立场也支持信用质量。政府在工业园区开发方面向钱塘新区产业集团提供35%的出资，导致2022-2023年每年注资6亿元人民币。在项目完成后，政府对钱塘新区产业集团的固定资产投资退还(rebate)10%，例如即将到来的剧院建设。2020年政府向该园区的公司和租户提供了补贴，以抵消COVID-19和相关防控带来的影响，导致租金收入仅下降了4%。此外，省和市政府都对工业园区的租户推出了优惠政策（包括财政补贴）。标普预计，财政状况良好的政府能够在周期中继续提供该等支持。

受投资需求的推动，钱塘新区产业集团的财务杠杆率将保持较高水平。标普相信该公司的总债务将增加一倍，2023年达到120亿元人民币，2021年底的估计值为55亿元人民币，而2020年底为44亿元人民币。在此期间，总计60亿元人民币的投资（主要用于工业和辅助商业地产）将刺激公司快速增长。因此，在此期间，营运现金流/债务的比率将保持在2.5%-4.0%的低水平。

钱塘新区产业集团倾向于稳定的租赁业务，因此其利息覆盖率比一般的地方政府融资工具要好。标普预计，在未来12-24个月内该公司的EBITDA利息覆盖率将略高于2.0倍。在突破1.75倍的评级下调触发阈值之前，与标普的基本案例假设相比，钱塘新区产业集团每年可以承担15亿元人民币（或50%）的额外资本支出和收购。经常性租金现金流提供了良好的缓冲，毛利润涵盖所有利息支付。钱塘新区产业集团长期加权平均到期期限（近四年）的有利融资成本（4.4%）表明其获得信贷能力较强。这意味着市场对国有企业在促进该地区于富裕的杭州发展中的作用充满信心。

钱塘新区产业集团的稳定展望反映了标普预计在未来12-18个月内，该公司的杠杆率将与标普的基本假设保持一致。标普认为钱塘新区产业集团在此期间获得杭州市政府特别支持的可能性不会发生任何变化。

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