从银行理财年报看信托公司面临的“危”与“机”（二）

本文为从银行理财年报看信托公司面临的“危”与“机”的第二期。从面临的挑战看，当前信托在大资管行业相对位置下降，理财产品投向非标占比持续下滑，理财产品交叉代销已常态化而信托财富面临尚未开放等问题。但危中也有机，银行理财以公募产品为主，定位于长尾客群，且理财产品同质化严重，权益和另类投资配置较少，信托可与其错位竞争，围绕中高端客户，在私募市场发力，并重点发展权益及另类投资产品。此外，FOF及养老产品市场空间广阔，银行理财也刚刚起步，信托公司同样可参与竞争，利用制度优势，占据一席之地。

一.从银行理财年报看信托公司面临的挑战

（一）信托在大资管行业中的相对位置下降

根据过去几年各资管机构的规模变化，可以看出以资管新规为分界线， 不同机构管理规模呈现差异化的走势：一是理财和信托新规后显著下滑。在新规出台前（2017年末），银行理财和信托资管规模均超过20万亿，在大资管行业分别占据前两位，新规出台后两类规模均出现了显著下滑，但不同的是，银行理财在2019年便开始止跌回升，并于过渡期最后一年基本恢复至新规前的水平（29万亿），而信托规模在2021年刚刚企稳，最新数据显示其规模较新规前仍缩水22％。二是公募和私募规模翻倍。在新规出台前，公募基金和私募基金管理规模均在11万亿的水平，新规出台后，两类规模呈现持续上升态势，截至2021年末公募和私募管理规模几乎都达到了20万亿，分别较2017年末提升120％、78％，基本都是翻倍的状态。三是券商和基金子规模腰斩。在新规出台前，券商资管和基金子公司管理规模基本在15万亿左右，新规后两者规模持续下降，截至2021年末两者管理规模分别缩水至 2017年末的 48.8％、53.8％。在这种差异化走势下，银行理财以29万亿继续稳居大资管第一；公募和私募相对位置提升，公募以25万亿位居第二，私募位居第四；信托规模相对排名下降，位居第三。在国家鼓励直接融资的背景下，未来公募和私募规模预计还将持续提升。过渡期结束后，银行理财或持续增长。相较而言，信托在两压一降的严监管态势下，仍将面临较大的压力。

（二）银行理财投向非标占比持续下降资管新规以来，理财产品投向非标的占比持续下降，从2018年4月的23.2％降至 2021年末的8.4％。从下图来看，2021年前，理财投向非标的绝对数额下滑并不显著，非标占比下降主要源于理财总规模的增长，即分母变大，分子不动。但 2021年非标占比的下降则是来自分子、分母的因素都有，特别是分子端非标的绝对额显著收缩。理财压缩非标有多方面的原因：一是监管对非标规模的限制，要求理财子公司全部理财产品投资于非标债权类资产的余额，在任何时点均不得超过理财产品净资产的35％。二是期限匹配的要求，资管新规要求理财投资非标资产，非标资产的终止日不得晚于封闭式产品的到期日或开放式产品的最近一次开放日。而非标资产的期限较长，普遍都在一年半以上，适合承载非标的长期限理财产品有限。信托计划作为2021年第25期曾经非标主要的配置对象，将受此影响，来自银行理财的机构资金配置也会减少。

（三）理财产品交叉代销常态化，银行构建开放平台过去几年，理财子公司与他行代销合作越来越多，交叉代销呈现常态化趋势。如前所述，2021年末，除3家理财公司仅由母行代销外，其他18家理财公司都打通了他行的代销渠道，平均每家理财公司约有14家合作代销机构。交叉代销是理财公司的市场化选择，一方面销售新规目前只允许理财子公司和银行机构代销，尚未向互联网平台等三方机构开放，另一方面理财子公司直销渠道铺设周期较长。同时交叉代销也有利于形成银行和理财子公司共赢的局面，对银行而言，代销能丰富其产品货架，并拓展中间业务收入；对理财子公司而言，银行代销拓展其销售渠道，促进业务发展。不仅理财产品交叉代销较为普遍，2021年部分股份制银行还先后宣布要打造财富管理开放平台。以招行为例，将联合50多家优秀的资管机构，招行向这些机构开放自己的客户，满足客户财富管理需求。也就是说，财富管理方面，一些银行已着力构建开放平台。反观信托业，目前行业内公司重点在打造直销平台，距离交叉代销以及更广意义的开放平台还有一定距离。

二.从银行理财年报看信托公司面临的机遇

（一）理财以公募产品为主，定位于长尾客群，信托可错位竞争，在私募市场，服务中高净值客户

虽然新规下，银行理财可通过公募和私募两种方式募集，但从占比来看，当前公募理财占据绝对的主导地位。2021年末，公募理财存续规模占比达到96％。同时从客群来看，理财产品面向的主要是个人投资者，平均持有金额不高，与互联网平台聚焦的长尾客户有一定的重合。数据显示，受理财产品起售金额大幅下降影响，近年来持有理财产品的投资者数量增长迅猛。截至2021年底，投资者数量达到8129.90万个，同比增长 95.3％。其中，个人投资者8067.23万人，占比99.23％。同时大量的投资者主要持有低风险产品，但平均持有金额较少。2021年底，投资者持有一级和二级的数量占比超过 90％。基于理财这种公募为主，定位于长尾客群的特征，我们认为其销售端，与互联网平台形成直接竞争；产品端，与公募基金形成直接竞争。而信托由于长期以来的定位是私募产品，且主要面向中高端客群，因此可避免与理财正面交锋，走差异化道路。

（二）理财以固收产品为主，产品同质化严重，信托可走差异化道路，发力权益和另类投资

当前银行理财以固定收益类产品为主，虽然固收大类中，除了现金管理类、纯债类产品，还开发出增强收益的固收+等系列，但整体而言，产品同质化严重，权益类以及另类投资配置较少。截至2021年底，固收类产品占比超过90％，权益类产品只有0.28％，商品及衍生品占比更是低至0.01％。但从成熟市场发展经验看，资管产品主要投向资本市场，权益投资以及另类投资产品是其重要构成。当前银行的产品结构与其面向的投资者群体有关，银行客户一般而言风险偏好低，在资管新规刚性兑付消失后，固定收益类产品稳健的特征更能满足其偏好。相对而言，信托公司一直以来以高净值客户为主，这类投资者风险偏好高，更能承受风险收益波动大的产品。因此，就产品结构而言，信托可与银行理财差异化竞争，着力发展权益投资、另类投资等产品。

（三）理财创新刚起步，FOF、养老等领域市场空间广阔，信托同样可参与竞争，利用制度优势，占据一席之地

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