鸡蛋：近月逼空进行时

今年春节过后，鸡蛋市场走出了一个多年来最为特殊的淡季。在低存栏、高成本的支撑下，叠加疫情频发引发的物流不畅与情绪性备货，蛋价一路反弹至今，明显背离了历年的季节性走势，表现显著偏强。通常而言，年后对应于鸡蛋需求的淡季，加之气温适合蛋鸡生产，鸡蛋价格除了在五一至端午前略有表现外，基本上会呈现一个底部弱势震荡的格局。历年均值显示，年内蛋价的两个低点一个在春节后的2月左右，另一个通常出现在梅雨季节的6月中下旬左右，且上半年蛋价明显低于下半年。

今年的特殊情况在于，一方面供应量显著偏少。本轮蛋鸡存栏的最低点大概率已经出现，在今年的1月份，卓创口径在产蛋鸡存栏为11.41亿只，环比去年12月减少0.8％，同比2021年减少4.8％，比2020年同期减少11.5％，2月存栏环比增加1％至11.53亿只，3月份存栏增加至11.58亿只。存栏在2020年达到顶峰，随之而来的低蛋价和连续亏损对产业的伤害是巨大的，2020年下半年存栏开始去化到一个偏低水平，但整个2021年由于前期大幅亏损导致的现金流损失以及养殖信心丧失，叠加新冠疫情下的需求疲弱以及全球饲料成本上升，导致补栏量显著偏低，产能并未重新回升而是继续去化到一个更低的水平，直到今年1月份开始存栏整体见底。综合来看，当前蛋鸡存栏依旧维持在一个正常偏低的水平，且在中短期内暂时看不到有大幅回升的可能。

高成本是今年上半年的另一个特征，截止3月份的国内豆粕月均价接近5000元/吨，而去年3月仅有3400元/吨，玉米的情况也类似。低存栏背景下，上游养殖端要求利润的话语权更强，这就导致了上游成本极易向下游蛋价传导，而如果供应过剩，价格更多则由供需决定，例如生猪。另一方面，高成本导致高价格难以变现为高盈利，且养殖端对未来养殖利润的展望偏悲观，这就导致了补栏持续偏弱，高价格难以传导至高补栏，产能的恢复进程偏慢且遥遥无期。

最后，新冠疫情下的物流阻碍和情绪性备货助推蛋价起飞，消费因素对蛋价正贡献。本轮受奥密克戎毒株影响，多地出现封路乃至封城现象，严重程度远超疫情发生以来的过去两年，由于鸡蛋的消费场景多集中在家庭或学校而非户外，因此情绪性、脉冲式得备货足以持续支撑蛋价走高。另外，经历了接近2年的上涨，下游对高蛋价已逐步适应，高价格对消费的抑制作用开始边际走弱。而同样是受疫情影响，部分产区由于鸡蛋运不出来导致库存被动积压，也在局部助推了蛋价走高。

中短期内，我们认为上述影响现货市场的因素仍将延续，除了受正常的季节性波动影响外，蛋价或难以实质性的回落。长期看由于社会面的恢复正常，疫情影响终将式微，成本端饲料价格也将最终回落，或将一定程度刺激补栏从而缓解蛋价的上行压力，但这仍需要时间去酝酿和发酵，对可预见的现货价格和当前盘面价格暂时看不到有明显利空。因此，我们对未来几个月内蛋价走势依旧维持谨慎乐观的观点，潜在利空包括原料的大幅回落，以及疫情突然缓解等。

期货市场则由于近几年的惯性思维，今年以来表现的过于谨慎，空头思维偏强，导致临近交割空头屡屡铩羽而归。由于近期现货的持续上行，且短期内看不到下行的苗头，部分持有五一节后跌价观点的空头陆续离场，05等近月合约走出小段的逼空行情，走法与此前2202-2204等合约如出一辙。由于蛋价持续偏离季节性，加之绝对位置的偏高，空头往往能依据以往的经验和叙事能力掌控远月，而临近交割则不得不向现货回归。考虑近期现货依旧难以走弱，且近月盘面仍存有较大贴水，短期内近月合约仍适合以偏多思路对待。对于远月的08、09等合约，一方面在偏低存栏年份，蛋价的旺季涨幅与当前旺季合约估值并无明显矛盾，另一方面尽管旺季合约给出一定升水，但考虑疫情影响以及消费的边际改善，该升水在今年基本面下依旧显得过于保守，侧面反映出空头依旧在掌控远月格局。09合约当前策略建议为逢低买入为主，短期关注4700-4750一带支撑。

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