上半年，理财市场四大看点
看点一：无惧赎回阴霾，规模完成正增长
继一季度，银行理财出现“赎回潮”后，二季度银行理财规模完成正增长。从机构端来看，虽然理财市场规模整体仍在扩张，但是不同机构在“蛋糕划分”上，存在结构性差异。从产品端来看，受一季度权益市场回调影响，开放式和固收类理财产品规模占比有所上升。
看点二：非标转存款，信用风险偏好有所下降
理财产品在资产配置上，主要变化体现在：1）非标资产持续压降；2）持有买入返售和同业拆借占比下行；3）理财现金存款占比有所上升。
从债券内部持有结构来看，绝对规模上，银行理财持有利率债规模有所下降，信用债和同业存单规模均保持正增长；配置占比上，银行理财对利率债和信用债配置比重下降，对同业存单配置比重上升：
一方面，一季度利率上行使得，使得理财产品出于“稳净值”的考虑，在利率债和信用债的配置上均有所下降；另一方面，今年底，现金管理类产品需整改完毕，进而催生出“债券换存单、存款”的配置需求。
看点三：代销渠道增加，投资者接受度提升
2022年以来，银行理财投资者数量增长显著，主要原因有二：1）代销渠道拓宽，理财业务拓展初具成效；2）产品差异化竞争初见端倪，持有多种理财产品的投资者有所增加，未来或将持续吸纳新投资者进入理财市场。
看点四：养老产品依旧是下半年关注重点
从发行进度来看，目前发行养老产品距离试点上限有较大空间，下半年养老理财产品仍有进一步扩容可能；从业绩比较基准来看，负债端要求回报率不低，将有可能为中长久期券种带来边际上的配置力量。
风险提示历史经验推演存在误差，理财赎回压力加剧，理财发行节奏不及预期 。
1、看点一:无惧赎回阴霾，规模完成正增长
继一季度，银行理财出现“赎回潮”后，二季度银行理财规模完成正增长。截至2022年6月份，银行理财规模达29.15万亿元，较2021年末增长1500亿元，较2022年一季度增长7800亿元，同比增长12.98%。
从机构端来看，虽然理财市场规模整体仍在扩张，但是不同机构在“蛋糕划分”上，存在结构性差异。截至2022年6月份，相较2021年末，完成理财产品规模扩张的仅有理财公司和农村金融机构，分别扩张1.94万亿元和0.08万亿元，而大型商业银行、股份制银行以及城商行理财产品存续规模均有所下降，主要原因有三：
1）理财公司继续承接银行机构理财产品发行。截至2022年6月，理财公司自主发行产品占比较2021年末有所上升，但是来自于母行划转产品规模占比依旧接近40%，使得理财公司逐渐成为理财市场中流砥柱；
2）机构发行理财产品集中度有所下降。我们将2021年下半年各机构，按照发行理财产品数量，划分为5档。2022年以来，先前发行产品数量前20%的机构，今年新发产品占比有所下降。背后的主要原因是权益市场调整引发“赎回潮”，使得去年规模扩张速度较快的机构，更容易受到“赎回冲击”影响。
3）理财“市场下沉”初具成效。除了理财公司的规模完成正增长外，农村金融机构产品规模也完成正增，较2021年末增长7.64%，边际上为理财市场拓宽了销售渠道，进而完成规模增长。
从产品端来看，受一季度权益市场回调影响，开放式和固收类理财产品规模占比有所上升。截至2022年6月，按产品类型来看，固收类理财产品存续余额达27.35万亿元，同比增加20.22%。按运作模式来看，封闭式产品规模较2021年末下降0.36万亿元，而开放式产品存续余额达24.29万亿元，较2021年末增加0.51万亿元，是上半年理财市场扩容的主力军。
开放式产品和固收类产品的规模扩容，背后反映的仍是今年权益市场调整格局下，投资者风险偏好下降，倾向于选择产品净值波动小，流动性好的产品。
2、看点二:非标转存款，信用风险偏好下降
整体来看，截至2022年6月，理财持有资产规模总计31.81万亿元，其中负债总计2.66万亿元。主要受年初以来“资产荒”欠配格局影响，理财产品整体杠杆率达108.82%，较2021年末小幅增长1.45个百分点。
资产配置上，理财产品呈现非标投资占比持续压降，现金存款占比增加的格局。具体来看，理财持有债券（含同业存单）以及权益类资产占比（含公募基金）与2021年末基本持平。主要变化体现在：
1）受监管影响，非标资产持续压降，较2021年末规模下降3500亿元，占比下降1.26个百分点；
2）理财净值化以来，理财产品杠杆率中枢下行，持有买入返售和同业拆借规模下降2600亿元，占比较2021年末下降0.90个百分点；
3）受年初“赎回潮”和“资产荒”影响，叠加今年现金管理类产品需整改完毕，理财现金存款规模上升9300亿元，占比较2021年末提高2.70个百分点。
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