天风策略：以数字经济为代表的TMT方向或将成为明年A股的重要主线之一

1. 随着工业进入4.0智能化时代、物联网助力实现智慧生活，数字经济在国民经济中的地位更加稳固、支撑作用更加明显。根据中国信息通信研究院，我国数字经济规模正处于高速增长期，2020年占GDP比重已接近40%，并且正在持续渗透农业、工业、服务业的众多环节。

2. 战略层面，数字经济多层次政策体系已然确立，为产业快速发展保驾护航。“十三五”时期开始，决策层陆续搭建起数字经济政策框架，未来随着产业政策进一步推出、完善、细化，数字经济相关行业有望稳定、加速成长。

3. 从产业链层面看，数字经济以通信基础设施为依托，核心环节在于应用端的扩张。我国目前已基本完成5G基建的初步铺设，产业链内部，下游应用端的增长弹性正充分释放，车联网、工业互联网等应用端环节值得重视。

3. 中证数字经济主题指数（数字经济，931582）选取数字经济基础设施与数字化程度较高的应用领域中代表性较好的50家上市公司为样本，细分方向覆盖5G通信设备、车联网等，与数字经济产业链基本格局整体相符，能够反映我国数字经济发展全貌。

4. 风格方面，数字经济指数呈现中大盘成长风格。其中，90%以上成分股市值在200亿以上，半导体、信创行业个股权重合计逾59%，其他主要权重行业包括计算机设备、自动化设备等。

5. 以数字经济为代表的TMT方向，可能成为明年A股的重要主线之一，四季度数字经济板块值得逐步关注：

1）5G产业周期加持下，TMT板块的应用端业绩可能加速增长。从过去20年的行情看，A股主要经历三轮较大的科技产业周期，包括09-10年的3G周期、14-15年的4G周期、18-19年的5G周期，历次周期均经历了“基础设施铺设——硬件持续渗透——应用端放量”的阶段。目前5G基建已完成初步铺设、5G设备边际渗透率较高，从以往经验看或即将迎来应用端的百花齐放。

2）半导体产业周期与国产替代的加持下，TMT硬件端业绩可能出现反转：

① 一方面，全球半导体周期与美国消费周期高度相关，2022年受美联储激进加息、通胀侵蚀实际收入的影响，美国宏观经济带动美国消费向下。但目前市场预期22年四季度末、23年一季度初大概率将达到本轮加息周期的最高峰，随着加息周期接近尾声，美国消费有望反转，带动产业链修复。

② 另一方面，地缘政治摩擦升温加速国产化替代节奏，能够部分抵消半导体周期下行阶段对我国电子、通信产业的负面冲击，特别是其中IGBT、车规半导体等我国具备一定技术优势的细分方向。随着近期国家对大基金等机构的密集人事调动初步告一段落，产业有望得到新一轮政策重点支持，为行业景气度带来中长期支撑。

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数字经济：工业4.0时代的一片蓝海

数字经济是以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力(行情838275,诊股)量，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高经济社会的数字化、网络化、智能化水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态。

随着工业进入4.0智能化时代、物联网助力实现智慧生活，数字经济在国民经济中的地位更加稳固、支撑作用更加明显。根据中国信息通信研究院，2021年，我国数字经济规模达到45.5万亿元，同比增长16.2%，占GDP比重达到39.8%。具体来看：第一产业中，数字乡村建设深入推进，农村电商有效助力乡村振兴，农业数字化转型初见成效；第二产业中，大量企业利用大数据、工业互联网等加强供需精准对接、高效生产和统筹调配，工业数字化转型提速；第三产业中，2020年以来，疫情传播加速我国第三产业数字化进一步深入，在线办公、在线教育、网络视频等新业态新模式蓬勃发展。2020年，我国农业、工业、服务业中数字经济占行业增加值比重分别为40.7%、21.0%和8.9%，三大产业融合发展向深层次数字化演进。

数字经济已完成基本架构的建立，为产业快速发展保驾护航。“十三五”时期开始，决策层高度重视数字经济建设，围绕信息通信技术、制造业数字化、服务业数字化、农业数字化、数字政府等领域，先后出台《智能制造发展规划（2016-2020）》、《国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》等一系列文件，初步建立起数字经济的基本政策框架，有助于行业加速成长。根据前瞻产业研究院测算，2020-2026年，中国数字经济年均增速将保持在15%左右，到2026年，数字经济规模有望突破95万亿元。随着相关产业政策进一步推出、完善、细化，数字经济的稳定和快速发展有望得到进一步保障。

从产业链层面看，数字经济的发展以基础设施为依托，核心环节在于中下游应用端的扩张。2018年起我国经历5G基础设施铺设潮，目前上游基建与底层架构基本完善，中下游是数字经济发展的重中之重。根据中国信息通信研究院，中游数字产业化、下游产业数字化正处于高速增长期，特别是下游产业数字化，在大数据、人工智能等技术的加持下快速成长，2021年产业数字化规模达到37万亿元，同比增长17%，在数字经济中的占比接近82%。未来随着中游人工智能、大数据等技术的突破，下游产业应用有望进一步拓展，市场规模扩张已进入快车道。TMT有望成为明年重要主线之一

科技产业周期向5G应用端演绎的驱动下，TMT板块业绩大幅改善的趋势确定性较高；而随美国经济逐步回落，半导体有望在年底前加速出清全球产业下行周期风险。同时在与消费医药白马、金融地产基建增长、新旧能源双碳三大板块的横向对比中，TMT相对投资价值凸显；叠加自身对宏观经济免疫、估值性价比较高、机构持仓尚处低位等优势，计算机、半导体、智能汽车等链条有望成为明年重要主线之一。

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