东吴证券：为鹰派美联储继续快速加息做好准备

随着美国股票市场开始消化美联储不会转向鸽派的货币政策立场，我们建议投资者关注市场进一步下行的风险。需求端来看，信贷、工资的增长以及财富效应仍在推高通胀压力，同时美债收益率、美元和黄金价格的走势都反映出，市场预期美联储将会通过更大幅度的加息来对抗顽固的通胀。

观点

需求端的通胀压力持续存在。从信贷方面来看，美联储自2022年3月以来的加息似乎并没有抑制借贷的增长。一方面加息拓宽了银行净息差，从而提高了银行的放贷意愿，同时，虽然借贷成本上升，但通胀也导致了资本需求的上升。此外，工资-价格螺旋上升对成本方面的影响值得关注。劳动力成本约占美国非金融产品单位成本的60%，因此是价格上行的关键驱动因素。并且，由于最近两年以来的资产升值，美国家庭净资产（包括投资和房产价值）仍高于疫情前的水平。尽管美联储持续通过加息来抑制需求，但我们预计消费需求仍有可能在全年持续升温，并从商品转向服务，这将使通胀压力保持在高位，导致2022-2023年美联储2%的通胀目标实现的可能性较低。

好消息是全球供应链的压力正在缓解。近期来看，持续一年半左右的全球供应链压力已经得到了一定程度的缓解。大多数大型经济体的采购经理报告数据显示，截至2022年7月，生产材料的交付时间有所缩短，而超过40%的美国制造商预计未来7个月交货时间将有所改善。纽约联储制定的全球供应链压力指数于7月相比2021年12月的峰值下降57%，集装箱运输成本也较2021年秋季的峰值有所下降。然而，由于地缘政治冲突，这些趋势是否可以被视为通胀拐点仍存在许多不确定性。我们建议投资者跟踪供应链指标以作进一步观察。

其他大类资产趋势表明，预计联邦基金利率将保持高位。尽管美国股市在Jackson Hole会议前普遍预期美联储转向鸽派，因此在鲍威尔讲话后大幅受挫，但债券、美元、黄金等其他资产类别已经反映出相反的预期。我们建议投资者做好准备，在接下来的几个月里，美联储将继续大幅加息，预计在9月份的FOMC会议上加息75个基点，并于年底前至少再次加息75个基点。美联储目前已将维持物价稳定作为其首要任务，而把其充分就业的目标放置在较为次要的位置。美国股票市场方面，由于利率和债券收益率上升，我们预计今年剩余时间里，价值股的表现将优于成长股。在本次激进的加息周期中，负债较少的公司会比负债水平较高的公司表现更好，尤其是在目前通胀压力比市场预期更为严峻的情况下。

风险提示：美联储加息可能导致市场进一步波动；地缘政治风险可能加剧供给端压力、推高价格；由于需求的持续火热和工资的上涨，美联储预计将继续快速加息。

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