维远化学IPO：营利双下滑毛利率远低于同行均值，疯狂投建扩张致负债高企

近日，利华益维远化学股份有限公司（以下简称“维远化学”）首发申请获证监会通过，将于上交所上市。据了解，维远化学拟募集资金18.79亿元，将用于35万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目、10 万吨/年高纯碳酸二甲酯项目、研发中心项目以及补充流动资金。

资料显示，维远化学成立于2010年，总部位于山东省东营市利津县，主营业务为“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯”产业链有机化学新材料产品的研发、生产与销售，主要产品包括苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯。

根据招股书，2017年至2020年1-6月，维远化学的营业收入分别为27.89亿元、47.79亿元、39.93亿元、18.53亿元，2018和2019年两年同比增长率分别为71.39%、-16.46%；同期归母净利润分别为1.56亿元、2.86亿元、2.12亿元、1.96亿元，2018年、2019年同比增长率分别为83.66%、-25.68%。

不难发现，2019年，维远化学的营收与利润双双出现了下滑，主要原因为原有产品乙二醇市场价格受行业供需结构变化影响，自2018年第三季度起呈现持续下滑趋势，对公司2019年度整体盈利水平构成负面影响。由此可以看出，公司的业绩受原料价格大幅波动影响较大。

2017年至2020年1-6月，维远化学的毛利率分别为8.49%、17.42%、12.73%和19.05%，可以看出，2019年，维远化学的毛利率较2018年下降了近5个百分点。而同行业上市公司的主营业务毛利率均值分别为24.56%、26.81%、21.64%、15.32%，维远化学的主营业务毛利率远低于同行均值。

与此同时，维远化学的债务压力不小，2017年至2020年1-6月，维远化学的流动资产分别为14.4亿元、6.1亿元、8.71亿元和4.46亿元，流动负责分别为36.77亿元、22.49亿元、26.39亿元和21.8亿元。由此可以看出，维远化学的流动资产始终远低于流动负债，每年两者都有16亿元至22亿元左右的差距。

此外，维远化学的资产负债率一直处于较高的状态，2017年至2020年1-6月，维远化学的资产负债率分别为93.78%、87.04%、64.57%、57.29%。即便维远化学的资产负债率在持续下降，但其仍远低于同行业可比公司平均值，特别是2017年，维远化学的资产负债率超过了九成，且超同行业可比公司平均值逾30个百分点。对此，维远化学称，主要是由于2017年起公司投建项目较多。

蓝鲸财经注意到，报告期内维远化学与利津炼化存在大量的关联交易。

2017年，维远化学自利津炼化采购商品和接受劳务金额为5.7亿元，占当年经常性关联交易采购金额的99.6%；2018年金额为984.22万元，占比95.66%；2019年金额为1462.83万元，占比100%；2020年1-6月金额为2953.17万元，占比100%。

同时，维远化学向利津炼化销售商品和提供服务的金额在2017年为2.5亿元，占比当年经常性关联交易销售金额的100%；2018年金额为4.6亿元，占比100%；2019年为3亿元，占比99.98%；2020年1-6月金额为1.8亿元，占比100%。

据了解，利华益利津炼化有限公司是维远化学的关联方之一，为维远化学实控人控制的其他企业。双方的交易模式、交易的合理性和公允性，维远化学也并未给出详细的披露。

值得一提的是，上市前夕的维远化学也有突击入股的情况。成立于2010年的维远化学由利华益集团、利津炼化出资设立。据招股书显示，维远控股为维远化学控股股东，直接持有公司26.3%股权，并通过益安投资间接控制公司3.3%股权，合计控制维远化学29.6%股权。此外，公司的实际控制人为以徐云亭为代表16名自然人。

2019年10月，显比投资、京阳科技、中泰创投、中证投、金石灏沣和蔚然投资分别以8元/股增资入股维远化学。值得注意的是，维远化学于2020年7月向证监会提交了申报申请，从时间来看上述股东的入股时间还不到一年，属于突击入股。

另外，上述股东之一的中证投为中信证券的全资子公司，而维远化学的保荐机构则是中信证券。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）

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