债市收益率仍处于较低水平 关注后续MLF的操作利率、地方债发行放量的扰动
大家都知道《虎！ 虎！ 虎！ 》的故事： 1941年12月7日日军偷袭珍珠港，美军在毫无戒备的情况下损失惨重，太平洋舰队几乎全军覆没。 攻击完毕，发报兵向大本营连续拍发偷袭成功的暗码就是“虎！ 虎！ 虎！ ”。 而与历史相似的是本周一，原本宽松无虞的债市也突然资金面收紧，意外遭遇奇袭，市场措手不及，债市大幅回吐前期收益。 而后续这波多空战役究竟会发展成“中途岛海战”多方反击胜利，还是新时代不一样的“太平洋战争”，我们拭目以待！ 来看中国债市的虎！ 虎！ 虎！
核心观点总结：
7月CPI环比0.3％，同比1.0％，高于预期值0.82％，前值1.1％。核心CPI同比1.3％，受基数影响较前值0.9％有所提高，环比0.3％符合季节性，结合目前社会消费品零售总额两年平均尚未到达疫情前水平，显示其还是更偏向生产端的带动而非需求端。食品CPI受猪肉拖累，同比继续下行至-3.7％。不过猪肉环比为-1.9％，较前值-13.6％大幅收缩，有企稳迹象。其余鲜菜鲜果暂未明显超过季节性变化，但是受极端天气余波影响，后续对CPI可能形成拖累。非食品CPI同比录得2.1％，延续今年以来的上升趋势，环比0.5％。交通工具用燃料受调价影响，同比24.7％，环比3.4％均高于前值。
7月PPI环比0.5％，同比9.0％，高于预期值8.84％，前值8.8％，受大宗商品价格的影响，再次触及5月高点。生产资料同比12％，环比0.6％，其中上游采掘业同比增速38.7％再创新高，环比5.2％也高于往年同期，原材料工业和加工工业的同比则仍保持历史高位。生活资料方面，同比与前期持平为0.3％，环比0.1％，其中只有食品类分项同比收缩，形成拖累。
7月贸易差额565.9亿美元，超预期值503.76亿美元，受制于去年同期的高基数同比-6.31％，两年平均13.4％（前值1.9％），环比增长9.8％。其中出口金额2826.6亿美元，同比19.3％，两年平均12.9％（前值15.1％），环比小幅增长0.4％，外需仍保有韧性。进口金额2260.7亿美元，同比28.1％，两年平均12.8％（前值18.8％），环比-1.7％，和前期PMI数据较为一致，显示内需有走弱的趋势。进出口总额5087.4亿美元，同比23.1％，两年平均12.8（前值16.7％），环比-0.5％。依据贸易方式来看，数据拖累项均为一般贸易，而来料加工贸易和进料价格贸易环比均上升。五个主要出口国（地区）中，只有美国出口金额的两年平均增速由前期9.28％上涨至12.98％，其余各国均回落，其中回落幅度最大的为欧盟出口金额，由9.94％下降至6.4％。五个主要进口国（地区）中，两年平均增速均回落明显，其中东盟下降最多从24.9％下降至13.62％。由于疫情、水患、台风等因素，后续进口数据可能仍疲弱。但新一轮疫情的扩散可能使得我国出口的替代效应仍存，对下半年经济起到支撑作用。
前期无论是市场还是政策制定者都对经济的进一步下行怀有较充分的预期，这主导了之前市场收益率的下行，但同时，政府的预防性政策也可能导致未来出现调整，比如政治局会议要求“尽快形成实物工作量”等都可能影响未来市场对于经济的预期。而就目前公布的数据来看，明显呈现软数据弱（PMI），硬数据强的特征（出口的环比增速在0.4％，这并未呈现出弱季节性的特征，相比羸弱的PMI，这相当于一个向上的修正）。海外方面，美国7月非农数据超预期，需求稳定叠加就业恢复，美债收益率上行，制约国内债券收益率下行趋势。
总的来说，目前债市收益率仍处于较低水平，短端利率与政策利率，长端利率与短端利率的利差都处于相对比较极限的位置，已经充分隐含了货币宽松的预期。因此市场上任何利空因素，都会引起债市收益率面临大幅调整，利率易上难下。一方面本土疫情仍持续，继续扰动未来基本面，对债市形成支撑。但另一方面地方债放量，止盈盘冲击也都会加大市场的波动，对于高仓位的机构，建议保持久期杠杆中性，适度止盈。
关注后续MLF的操作利率、地方债发行放量、疫情以及美国Taper进程所带来的扰动。
资金面
上周周一月初资金面转松，7月政治局会议确认宽松信号，叠加本土疫情局部扩散的影响，资金面宽松预期进一步强化，即使央行小幅净回笼，各期限回购利率仍快速下行，DR007下行27.5bp，DR001下行28bp，月初扰动因素较少，周二周三资金面延续宽松的态势，资金价格小幅下降，隔夜回购利率下行幅度大于其他期限，周四央行公开市场操作净回笼资金，资金利率低位震荡，周五资金面小幅上行，DR007上行3.36bp，R001上行16.89bp。
平稳跨过月末后，资金面无需呵护，上周央行公开市场操作恢复每日100亿元的逆回购，累计逆回购到期900亿元，净回笼资金400亿元，其中周四周五每日净净回笼200亿元，其余时间零投放零回笼。
跨月后资金面季节性宽松，资金利率大幅下行，DR007均值为2.0142％、R007录得2.0094％。DR007运行在1.9415％-2.0228％的区间， 高点出现在刚跨月后的周一，R001运行在1.7352％-1.9162％的区间。央行实施价格型调控框架，公开市场操作仍然以维稳为主，DR007后续大概率仍维持在2.2％的政策利率附近窄幅波动。
一级市场
上周总发行量12493.01亿元，总偿还量7904.57亿元，净融资额4578.44亿元，较上周发行量小幅上升而偿还量大幅下降，所以净融资额大幅上升。截至上周，月总发行量17861.61亿元，总偿还量36446.46亿元，净融资额-18584.85亿元。
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