营收越多、亏损越大：多邻国或成第二个流利说？

　　近期，包括优路教育、宝宝巴士在内的多家机构IPO，其中包括在疫情期间备受关注的多语言在线学习平台多邻国。

　　疫情期间，用户日益增长的语言学习需求，遇上了主打免费服务的多邻国在线学习平台；而雅思、托福等考试停考，更是让多邻国英语测试快速走进人们的视线。

　　一时间，多邻国成了疫情期间留学语培行业逆势上扬的代表。然而，近日其递交的IPO招股书，却显示其近三年连续亏损。

　　留学语培行业的潮水似乎已经退去。在国内市场的英语测试赛道，除了已推广多年的雅思、托福线下考试，还有培生旗下的线上机考PTE；而线上语培平台更是除了沪江、扇贝、百词斩，还有已然存在退市风险的流利说。

　　主打免费服务的多邻国，盈利模式是怎样的？亏损不断，又将如何得到二级市场的青睐？

　　“自成立以来，我们每年都出现运营亏损”

　　从2012年创办于宾夕法尼亚，主营语言学习及翻译平台至今，多邻国APP全球总下载量已超5亿次，月活跃用户约4000万。

　　如此快速的发展下，美东时间6月28日，多邻国在美递交招股书，申请以“DUOL”为股票代码在纳斯达克上市，拟最低募资1亿美元。高盛、Allen & Company、Evercore ISI以及巴克莱银行等10家公司担任承销商。

　　从财报上看，多邻国的营收规模呈现了快速的增长态势。

　　据招股书显示，2019年多邻国实现营收7076万元，2020年实现营收1.62亿元，同比增长128.51%。2021年第一季度实现营收5536万元，已超2019年全年营收的一半，同比2020年同期实现的2811.2万元也增长了96.93%。

　　但值得注意的是，多邻国的利润增速完全没有跟上营收增速。2019年多邻国实现净亏损1.36亿元，2020年则实现1.58亿元，同比扩大16.39%。2021年Q1实现净亏损1.35亿元，仅一个季度已基本等同于2019年全年的亏损。较比2020年同期的223.3万元，亏损扩大高达503.31%。

　　同时，招股书的风险提示中多邻国坦言，“自成立以来每年都出现运营亏损，未来可能无法实现或维持盈利”。

　　据招股书数据显示，2021年Q1其录得运营亏损1341.4万元，较2020年同期的245.5万元暴增446.4%；2020年运营亏损为1577.6万元，2019年则亏损1355.4万元。

　　营收规模快速增长的同时，亏损扩大的速度“毫不逊色”，这种情况不仅让人想起2018年递交IPO申请的流利说。

　　根据当时的招股书数据，2016年流利说年收入1230万元，2017年大涨为1.67亿元。2018年上半年更是实现收入2.32亿元，2017年同期则为4010万元。与此同时，2016年流利说实现净亏损8920万元，2017年净亏损则为2.428亿元；2018年上半年净亏损为1.823亿元。截至2018年6月30日，流利说在中国和全球范围内拥有8380万注册用户。

　　时间回溯到流利说上市当天，开盘价报16美元，较发行价大涨28%。然而，上市至今流利说已走过14个季度，也连续亏损了14个季度，2016年至今，流利说已累计亏损近18亿元。热度逐渐散去，市场对于流利说，徒留抱怨和唏嘘。

　　同样是营收不断增长、亏损不断增加，多邻国会成为下一个流利说吗？

　　从招股书上看，这一问题应该是出在不断飞涨的运营费用上面。

　　据招股书数据显示，从增速上看，2021年Q1其营业费用总额为5375.5万元，较2020年一季度的2235.3万元同比增长140.48%；2020年多邻国的营业费用总额为1.32亿元，较2019年的6414.8万元大增105.34%。

　　其中，2021年一季度其研发费用为2252.9万元，同比增长135.27%；营销及销售费用为1977.3万元，同比骤增258.79%；一般及行政费用为1145.3万元，同比增长57.62%。2020年全年研发费用为5302.4万元，同比增长68.01%；营销及销售费用为3498.3万元，同比大增133.39%；一般及行政费用为4371.3万元，同比大增167.01%。

　　从历年占比上看，可以看出2019、2020、2021年一季度多邻国研发费用占运营费用总额的比重分别为49.2%、40.26%、41.91%；营销及销售费用占比分别为23.37%、26.56%、36.78%；一般及行政费用占比分别为25.52%、33.19%、21.31%。研发费用增幅和占比多有收窄，但营销及销售费用无论是增幅还是占比都有明显增加。

　　对此，多邻国表示，尽管自2018年一季度起，营收每个季度都有增加，但并不能保证会持续增长。随着多邻国加大销售和营销力度，并继续投资于产品和服务开发，运营费用未来可能会继续增加。因此，并不能保证收入的增加能够抵消掉运营费用。

　　当用户对其提供的产品或服务的需求有所减少、行业内竞争加剧、多邻国的市场增长放缓或者规模缩小，可能都会使其营收增速放缓，甚至未来无法实现或维持盈利能力。综合来看，其未来能够持续盈利的难度仍然不小。

　　免费学习？广告商和用户两头赚钱！

　　说起多邻国的火热，应该是从疫情期间开始。彼时留学市场陷于停滞，但有留学意愿的学生仍然存在刚需，线下英语培训机构全部暂停运营，线上英语教学的需求爆发。主打为全球用户提供免费语言培训的多邻国，就吸引了大量用户的目光。

　　为区别于其他在线语言教学平台，多邻国将其核心竞争力概括为免费、碎片化和游戏化学习。公开资料显示，多邻国APP以游戏闯关模式，为来自全球195个国家及地区的学习者提供英、日、韩、法等40种语言的免费课程。

　　但从营收构成上看，多邻国的营收主要来自于APP订阅、广告、多邻国英语测试及其他收入。而且从2019年至2021年一季度，APP订阅及广告费用分占其营收构成的前两位。

　　2020年多邻国APP订阅部分收入为1.18亿元，同比增长114.2%；2021年Q1该项收入为4005.5万元，同比增长80.7%。2020年其广告收入为2704.3万元，同比增长91.5%；2021年Q1该项收入为927.5万元，同比增长85.2%。

　　明明说的是免费学习，为何占营收比重最大的偏偏是订阅业务收入？

　　据悉，多邻国APP确实可以做到对各国用户免费开放进入。在多邻国里，每种语言的学习内容按照话题分为多个单元，单元之内再细分成多个等级，以解锁关卡任务、积累经验值的形式递进。每节课都有一些简短的练习，能帮助学习者练习听说读写。

　　但同时，免费用户的学习过程中会充斥着广告。如果想要避免跳出的广告中断学习的连续性，用户需进行付费订阅。

　　多邻国声称其采用的是“免费增值”的模式，即在提供免费服务的基础上，在2017年推出付费订阅服务Duolingo Plus。通过这个功能，用户能关闭广告，并获得额外的学习和游戏化功能，以增强用户的学习体验。其中订阅的一个附加功能是无限制听课，这让学习者在学习课程内容时有更大的灵活性。

　　对此，Duolingo Plus目前推出了1、6、12个月的订阅套餐，手机端价格分别为12.99美元、47.99美元、79.99美元；PC端则分别为12.99美元、47.94美元、83.88美元。

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