锂：大牛市和小逻辑
2021-2025年锂供需有望逐步走向紧缺，中长期锂价牛市基本面支撑强劲。需求端，全球新能源转型驱动锂需求进入新一轮增长周期，动力和储能电池将贡献主要需求增量，CAGR分别为58％和32％，我们预计全球锂需求将从2021年的43万吨增至2025年的150万吨LCE，CAGR37％。供给端，短期全球供给不及预期，长期看锂资源开发不确定性较高，供给响应速度或难匹配需求增长，我们预计全球锂供给将从2021年48万吨增至2025年148万吨LCE，CAGR33％，滞后于需求增长。综上，我们预计2021-2025年全球锂供需将分别+3.58/+4.03/+2.19/+2.59/-4.22万吨LCE。
在中长期锂价中枢维持高位的判断下，我们认为三条结构性逻辑值得关注：
资源为王，锂精矿结构性紧缺渐成趋势，我们预计锂精矿价格有望加速上行。旺盛的下游需求驱动锂盐环节扩产，而矿端经历前期产能出清供应响应较慢，加之疫情拖累扩产节奏，产业链的供给瓶颈正从中游转移至上游。在此背景下，我们预计矿端议价能力有望提升，锂精矿价格加速上涨，并有望传导至中游驱动新一轮锂盐涨价，高资源自给率或有资源并购潜力的企业将受益。
供给风险可控的锂资源将迎来战略性重估。中国锂行业原材料对外依存度高，根据我们测算，2020年国内74％锂盐产品的原材料来自澳资源供应风险值得重视。考虑海外资源供给风险上升，加上各国锂电产业链闭环配套渐成趋势，向中国供给的锂资源将更为稀缺。我们认为，布局国内锂资源以及海外供给风险可控锂资源的企业将迎来战略性重估。
海外高镍三元需求加速增长，氢氧化锂上行逻辑强化。一是受益政策刺激和疫情复苏，欧美新能源车市场明显提速，以高镍三元为主的海外需求将显著拉动氢锂的需求。二是除少数龙头外，多数氢氧化锂厂商缺少稳定的长协原料保障以及足够锂矿库存，或将受原材料制约被动降低开工率。三是截至2021年6月25日，氢锂相对电碳的溢价率仅9％，不足以体现氢氧化锂更高的工艺壁垒和质量要求。我们认为，结构性供需抽紧将强化氢氧化锂上行逻辑，氢氧化锂主要供应商及具备扩产预期和能力的企业有望实现量价齐升。
风险
1）全球新能源汽车产销不达预期；2）美国政策落地不及预期；3）锂新增供应超预期。
正文
1.需求端：全球能源转型大势所趋，锂需求进入新一轮增长周期
全球能源转型大势所趋，锂需求进入新一轮增长周期。随着全球主要国家碳中和目标相继确立，能源转型已经成为共识，我们预计锂金属作为电池领域的关键原材料，其动力领域以及储能领域需求有望持续受益于清洁能源转型。
从动力领域看，我们预计锂将受到三轮全球需求增长浪潮驱动，动力电池需求景气度持续提升。一是2020年下半年，中国市场率先从疫情中复苏，由政策驱动向消费驱动转型；二是欧洲市场受碳排放罚款+高补贴驱动，2021年从疫情中恢复引领本轮海外需求增长；三是美国市场在拜登上台后迎来政策拐点，2022-2023年有望复刻欧洲市场发展路径，带动全球新能源汽车的新一轮增长。我们预计全球新能源汽车销量将由2021年的506万辆增长至2025年的2089万辆，2021-2025年CAGR为43％，对应动力领域锂需求将从2021年的18万吨LCE增长至2025年的112万吨LCE，2021-2025年CAGR高达58％。
从储能领域看，非化石能源转型有望打开储能锂电需求空间。我们预计储能领域锂需求将从2021年的5万吨LCE增长至2025年的15万吨LCE，2021-2025年CAGR将达到32％。综上，考虑到消费领域和传统工业领域需求将维持稳定增长，我们预计2021年全球锂需求为43万吨LCE，至2025年将达到150万吨LCE，2021-2025年CAGR为37％。
图表1：2021-2025年各领域锂需求CAGR
资料来源：Marklines，中金公司研究部
图表2：2021-2025年全球锂需求结构
资料来源：Marklines，中金公司研究部
图表3：全球新能源乘用车销量与预测（EV+PHEV）
资料来源：Marklines，中金公司研究部
图表4：动力电池需求受到三轮全球增长浪潮驱动
资料来源：Marklines，中金公司研究部
1.1 动力领域：汽车电动化加速，动力电池高增可期
1.1.1 中国：率先从疫情中恢复，由“政策驱动”向“消费驱动”转型
前期国内新能源汽车市场主要由政策补贴驱动。2013-2018年，国内新能源汽车市场经历了高补贴驱动的政策导入期，消费重心由电动客车领域逐渐扩散至专用车及乘用车领域，尤其2015-2018年中国新能源汽车渗透率由1.3％大幅提升至4.5％，但同时高补贴的弊端逐步显现，个别车企不顾市场需求，大量生产新能源车型。2019-2020年初，受到补贴退坡以及疫情的影响，国内新能源汽车市场表现相对低迷，产量增长大幅放缓。
图表5：2015-2020年新能源汽车产量
资料来源：中汽协，中金公司研究部
图表6：2015-2020年新能源汽车渗透率
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