监管出手了！A股IPO询价要“变天”了？三大调整直指“恶意报价”、“抱团压价”
注册制试点两周年之际，新股发行询价规则迎来首次调整。“抱团报价”，干扰询价秩序等影响新股发行定价的行为迎来密集监管。
8月20日，沪深交易所就发行承销业务规则向市场征求意见，包括三大变化：
一是调整最高报价剔除比例。
二是调整“四个值”（即网下投资者有效报价的中位数和加权平均数、五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数四个值））定价要求。
三是强化报价行为监管。
7成注册制新股募资不足
自2019年7月科创板正式开板，注册制落地A股至今已满两周年。不过，随着注册制的持续运行，新的现象已然出现。新股发行价格和发行市盈率持续走低，募资不足逐渐成为常态。
wind数据显示，截至8月18日，若以上市日期计算，今年已有324只新股登陆A股上市，而324只新股中有123只新股募资符合预期，但有164只新股募资不足，另有37只实现超额募资。
换而言之，募资不足的情况占比达到50.62％，也就是一半的上市公司未能实现预期募资。若从注册制IPO来看，232只新股中159只未能实现预期募资，占比更是接近7成。
梳理注册制上市公司发行价格的分布情况时发现，相较2020年，今年以来越来越多新股的发行价格向低价区间移动。
Wind数据显示，今年1到8月注册制上市公司中，109家企业发行市盈率不到23倍，市盈率低于23倍的企业占比高达47.59％，而在此之前的2019年、2020年发行市盈率低于23倍企业分别占比1.49％、7.5％。
从发行价看，数据显示，截至8月20日，2021年以来多达67只注册制新股的发行价格低于10元，是去年全年的两倍以上，占比33.62％。另外，共有59只注册制新股的发行价格在20元到50元区间，相比去年同区间的112只而言，可谓“腰斩”。
“募资额达不到原本的预期，上市后的募投项目进展可能不及预期，进而直接影响公司未来的业绩。”某券商投行人士表示，“低价、低于行业平均市盈率发行，对上市公司而言肯定不是好事。”
极端低价发行案例频现
在近期的新股发行案例中，抱团压价等现象再度出现。
以正元地信为例，其网下发行共收到503家网下投资者管理的10534个配售对象的初步询价报价信息，剔除无效报价后，报价区间为1.97元到28.12元，合计有10个价格。
但值得注意的是，在这10个价格中，除了最高的28.12元的报价，其他9个报价均在3元以下，而本次发行价1.97元的申购数量占总的申购数量的比例高达93.58％。
而另一个典型的案例即读客文化，其以1.55元/股的发行价创下创业板开板以来的最低发行价纪录。读客文化原计划IPO募资2.68亿元，但在发行结果出炉后，1.55元/股的超低发行价仅募资不到3成的资金。
更早之前，在去年10月，上纬新材数千个网下询价报价呈现高度趋同的现象，导致公司最终“擦地发行”的案例引发市场对于询价制度的热议。
按照上纬新材2.49元/股的发行价，其总市值为10.04亿元，压线通过科创板上市的最低市值要求（10亿元），询价结果再低1分钱，则将发行失败。
上市公司被割韭菜？最终谁最受益？
注册制下的A股市场频频诞生低发行价、低市盈率、低募资额的“三低”新股，而截至目前，并未出现上市破发的新股，意味着，只要能在上市首日“卖出”，“打新”仍是一个稳赚不赔的生意。而相关个股在上市首日又无一例外的获得了资金追捧，甚至股价直接翻番。
Wind统计显示，今年以来232家注册制上市公司中，上市首日涨幅超过100％的有181家，占比78％。其中，22家上市首日涨幅超过500％，读客文化、纳微科技涨幅甚至超过1000％。
7月19日上市的读客文化，以1.55元/股创下创业板开板以来的发行价新低，但该股上市首日暴涨1943％，创出本世纪最高涨幅纪录。
极致演绎的行情，再度引发市场热议IPO价值发现机制是否失效。有业内人士直言，“询价机构这韭菜割得厉害。”
一位头部券商资深投行人士对全景财经（p5w2012）表示，恶意压价的行为同时了损害了三方利益，发行人、投行、二级市场投资者都很难受，最大的获益者无疑是询价机构，但询价机构不能既当裁判员又上场当运动员吧。
该投行人士也指出，为什么会出现这样的极端情况，很明显，因为大家都是利益共同体，谁报了不一样的价格就意味着出局，在丰厚的回报前谁也不傻。
而在发行价压低到下限、二级市场又暴涨的情况下，机构套利的空间则更大。
另一位投行知情人士也透露，科创板因为有强制跟投机制，券商跟投的比例明确为2％-5％。因此在科创板方面，低价发行虽然影响了券商的承销费用收入，但跟投带来的受益大多不菲。比如中芯国际，中金公司获得的跟投浮盈一度超过10亿元。
但创业板目前没有设置券商强制跟投机制，发行人在询价过程中大多出于相对被动的地位，而“参与线下询价的机构90％都可以直接在上市首日卖出，所以询价机构成为最大的获益者。”该知情人士进一步指出。
强监管来了！三大调整剑指“抱团报价”
对于恶意抱团报价等行为，今年8月6日，证监会就修改《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》部分条款向社会公开征求意见。8月20日，沪深交易所就展开落地细则意见的征求。
具体来看，沪深交易所就发行承销业务规则向市场征求意见包括三大重要变化：
一是调整最高报价剔除比例。将最高报价剔除比例由目前的“不低于所有网下投资者拟申购总量的10％”调整为“不超过所有网下投资者拟申购总量的3％”。
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