泽平宏观：降准来了！
事件：央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金约1万亿元。
中国6月社会融资规模增量为3.67万亿元，比上年同期多2008亿元。新增人民币贷款2.12万亿元，预期增1.77万亿元，前值增1.5万亿元；M2同比增8.6%，预期增8.3%，前值增8.3%。
时隔1年多，央行重启降准，释放了哪些信号？对经济、股市、债市、房市影响有多大？货币政策要重新宽松了吗？
1、央行全面降准，力度超预期，短期对冲MLF到期、政府债放量、中小企业经营压力，中期对冲经济下行压力
1）总体判断：
短期来看，全面降准对冲下半年MLF到期、地方政府债发行的压力，同时通过降准，从融资成本角度缓解企业由于大宗商品等成本上涨带来的压力。
中期来看，下半年经济将逐季放缓，宽松周期将来未来。房地产与出口是主要拖累，房地产调控处于高压姿态，PMI出口订单连续两个月在荣枯线以下，制造业投资与消费也不能有太高期待，基建或有发力空间，但仍需观察。
我们在年初提出流动性拐点，流动性退潮下，局部领域债务风险、流动性风险、中小企业经营风险逐渐暴露。展望下半年，货币政策从“稳货币、结构性紧信用”转向“稳货币、稳信用”格局，下半年-明年上半年重启宽松。
我们判断，今年一季度是经济顶部，二三四季度边际放缓，经济正从滞涨转向衰退，未来的货币政策会对经济和市场逐渐转向友好，宽松周期将来未来，这是我们的基本判断。
未来的货币政策：不急转弯—慢转弯—转弯—轰油门。
2）本次全面降准，短期对冲MLF到期、政府债放量、中小企业经营风险，中期将对冲经济下行压力
从基本面来看，当前我们处在经济周期的滞涨后期和衰退初期，今年下半年到明年上半年是两期转换时点，经济将逐季放缓，房地产和出口是主要拖累，宽松周期将来未来。PMI、固定资产投资与社融等经济运行指标出现下滑，显示经济增长有边际放缓的趋势。消费疲软，复苏呈K型分化的趋势，未来反弹力度有限；固定资产投资增速持续恢复；因地方政府控债稳杠杆，地方财政空间有限，基建投资乏力；随着海外产能回复，出口高增长恐难以持续。
从资金面看，上半年政府专项债发放进度缓慢，下半年或加快发行托底经济；MLF到期量大，商业银行存贷比升高，可提供的信贷增量较为有限。预计MLF到期量合计为4.15万亿，仅降准开始实施的7月15日就有4000亿到期；新增地方债总供给约2.9万亿；2020年下半年以来，商业银行存贷比持续呈上升趋势，于一季度达77.15%的历史新高。此时降准意在对冲银行间市场流动性压力与政府债供给压力，以稳定市场预期。
从实体经济来看，上游成本受大宗商品影响涨价，下游中小企业利润承压。公告指出“今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难。”6月大、中、小型企业PMI分别为51.7%、50.8%和49.1%，较上月变动-0.1、-0.3和0.3个百分点，小型企业仍在收缩区间。7月7日，央行印发通知，要求加大对中小微企业信贷投放，降低中小企业融资成本，托底就业、居民收入和消费。
本次降准为对冲式降准，央行也表明“稳健货币政策取向没有改变”，央行多次强调“珍惜正常货币政策空间”，在 “稳货币、稳信用”的格局下，央行也不可能采取“大水漫灌”的方式。
3）全面降准力度超预期，预防式、对冲式降准，下半年经济下行压力更加严峻
此次降准为预防式、对冲式降准。央行表示“此次降准是货币政策回归常态后的常规操作”，一方面是维持狭义流动性合理充裕，下半年约有4.15万亿MLF到期，其中仅7月15日就有4000亿到期，全面降准0.5个百分点，预计将释放长期资金1万亿元，可以用来弥补MLF、税期高峰、政府债发行放量的流动性缺口。另一方面，降准可以一次性释放零成本基础货币，预计可降低金融机构资金成本每年约130亿元，进一步打开银行向实体经济、中小企业让利空间。
此次降准方式和力度均超预期，释放“稳货币、稳信用”信号，缓解市场对于下半年经济放缓和资金紧张的担忧。相比于续作MLF、再贷款、再贴现等工具，全面降准稳预期信号更强，我们处在经济周期的滞胀后期和衰退初期，今年下半年到明年上半年是两期转换时点，经济逐季放缓，下行压力较大，房地产和出口是主要拖累。中小企业是就业主力军，本次降准及时引导市场预期，鼓励中小企业信用扩张，为下半年稳就业、提振消费、发力基建提供支持。
本次并未采用定向降准，支持实体经济的同时兼顾防范中小银行经营风险。目前，实施5%的存款准备金率的金融机构，包括农信社、农村合作银行、村镇银行和服务县域农商行等小型银行。维持小型银行存款准备金率在原有水平上，也是出于防范中小银行的金融风险，保证其自身经营的稳健。
4）影响：利好实体经济、股市、债市，缓解人民币升值压力
利好实体经济，缓解上游涨价对实体经济尤其中小企业利润的挤压。7月9日央行降准延续国常会基调，为对冲大宗商品价格上涨对中小企业生产经营的影响，加强对实体经济特别是中小微企业的支持。
缓解银行负债端压力，进一步打开降低实体经济融资成本的空间。今年以来政策引导压降银行负债成本，整顿结构性存款、存款报价机制改革等，缓解中小银行揽储压力。全面降准可以降低银行负债成本，提升对实体经济的融资意愿与融资能力。
对通胀影响不大。本轮通胀主因全球复苏共振、供求缺口、美元流动性泛滥，对于我国而言，面对输入型通胀，收紧货币政策对于对抗本轮输入性为主的通胀是无效的，反而会误伤实体经济。而且定向降准属于结构性宽信用，未来如果正式落地，主要作用于受上游涨价影响的中小企业，对通胀影响有限。
中期利好股市。股市反映货币预期，本次全面降准，力度较大，提振投资者信心。
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