开盘首日即破发！蔚来与合肥的对赌，又悬了！

3月10日，蔚来登陆港交所，开盘报价每股160港元。但半个小时后，由涨至跌，报收158.9元。蔚来照旧延续了小鹏理想首日破发的逻辑，截至11日收盘，每股跌至146.4元。

对此，蔚来似乎早有意料，在上市前就喊“挂牌不融资”。按照这种说法，不融资也要上市，而且此次是继秘密上市被拒之后二次上市，蔚来为何这么执着呢？

说上市不为募资，其实就跟说对钱不感兴趣一样。事实上，蔚来采取的介绍上市方式是被限定不能增发新股。所谓不差钱的解读，也跟实际情况距离甚远，经不起认真推敲。

那么，蔚来热衷于上市的原因到底是什么呢？蔚来以及李斌自己有不得不拼的理由。

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上市不为募资，就跟说对钱不感兴趣一样

对蔚来来说，之所以流传出来不差钱的解读，跟其“上市不融资”的口号密切相关。

但是，有时说的是一回事，做的是一回事，实际是又一回事。判断蔚来不差钱的信度存疑。

首先，蔚来的营收增速急剧下滑，不管是绝对增速还是跟造车新势力诸同行比较，都呈现低迷状态。从今年2月数据来看，理想、哪吒、小鹏、蔚来和零跑分别交付汽车8414辆、7117辆、6225辆、6131辆和3432辆；其中除零跑同比增长446.97%外，理想、哪吒、小鹏同比增长均超过200%，唯独蔚来同比增长仅为9.9%，直接掉出了前三名。

其次，对蔚来来说维持目前业绩水平，已经承担着巨大的成本压力。依照2021年前三季度数据，蔚来交付汽车66395辆，但却产生了净亏损18.73亿元。据此粗略估计，蔚来每卖出一辆汽车，实际造成亏损额近3万元。如果不能解决这一悖论，维持现状都将变成问题。

此外，蔚来一直把轻量化视为技术突破点和产品卖点，采取的是“全铝车身”。问题在于，俄罗斯和乌克兰冲突造成铝价暴涨，且持续时间未知，那么蔚来卖车的亏损会不会进一步加大呢？

再次，蔚来长期处于净亏损状态，即使握有一定资金，也是无源之水。招股书显示，2018年、2019年和2020年以及2021年前三季度，蔚来经营亏损分别为95.96亿元、110.79亿元、46亿元和20.51亿元，其中净亏损分别为96.39亿元、112.96亿元、53亿元和18.74亿元。按照这个烧钱速度，不知道蔚来还能坦然烧多久呢？

最后，造车新势力后进者纷纷谋划上市，募资扩张，给蔚来造成全方位的压力。据悉，1月底证监会收到零跑汽车审批材料。此外，哪吒汽车也已开启目标约450亿元的Pre-IPO轮融资，并计划于今年内启动赴港上市计划；而威马汽车已完成了十轮融资，也被传将借壳上市。

在这种情况下，一旦造车新势力后进者进入资本市场，必然不甘居人后；而挟资本加持归来，那么新能源汽车新格局将会给蔚来在前三名后留下什么位置呢？

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抢忙上市，李斌有不得不拼的理由

不管是从现状来说，还是就态势而论，蔚来都不能说是不差钱。前述尚未提及的是，历史上，至少从2019年开始，蔚来实际上就一直缺钱，现在顶多是刚缓过来一些罢了。

当年，蔚来交付汽车1万多辆，却有近5000辆被召回。第二季度时，更是曝出净亏损高达32.85亿元，同比扩大了83%。按照这个亏损增幅，特斯拉也要赶不上。或许，正是意识到这点，作为蔚来第三大股东且重仓的高瓴资本，选择直接斩仓出去。

当时，李斌妻子王屹芝在晒奢侈品，引发再亏也不能亏老板娘的解读。不管事实是否如此，蔚来本身却遭遇了绝境，而伸出援手的是合肥战投。这笔交易及其附加要求，在救回蔚来的同时，也像一把达摩克利斯之剑起着鞭策作用。这也是蔚来力争上市背后最直接的动因。

按照与合肥战投签署的2020年协议，蔚来获得70亿元投资额，总部需入驻合肥经济技术开发区，同时必须在收到投资后48个月内提交上市申请，并在60个月内完成上市；而且，股权变动不能导致控制权发生变化。这份协议构成了对蔚来上市的时间和方式的强制要求。

对蔚来来说，这既是路线图，也是催命符。先来看其2021年的上市筹划。

3月，蔚来被传出赴港进行二次上市。但是，4月16日港交所修订《上市规则》生效，要求设立提名委员会，由独董担任主席且成员以独董占大多数，同时董事会需有最少一名另一性别成员。依照当时的条件，蔚来显然不符合要求，因此念头刚动就被打了个措手不及。

蔚来继续为上市进行准备。7月，蔚来投资方、BAI资本创始及管理合伙人龙宇女士成为董事会第三名独立非执行董事，同时担任董事会提名及企业治理委员会主席一职。这让蔚来满足了上市规则。但是，旧的问题解决了，新的问题又产生了，蔚来又被拒了。

根据介绍上市的公开文件，2019年蔚来设立了用户信托基金，主体公司为NIO Users Limited，其拥有1.1%已发行A类普通股权益和投票权，以及将拥有22.2%的C类普通股权益和投票权。其中，李斌身兼多职，是设立人、监管人、投资顾问及唯一实际受益人。

但是，对于用户信托的股份具体经营状况及可能性，李斌没有向港交所做出明确回复。这一不确定性导致赴港上市没有被通过。因此，今年成功上市对蔚来来之不易。但是，上市就完成了对赌协议了吗？回过头来，我们再看当时签署的协议的附加要求：

蔚来要在2024年实现营收1200亿元，并上市6-8款车型；于2020年至2025年达到总营收4200亿元，总税收78亿元；于2025年前在科创板完成上市。否则，可被要求以8.5%的年利率回购。

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