医美上游三剑客，能靓多久？

理财鱼小提示：医美上游三剑客，能靓多久？

这是个看脸的时代吗？

互联网平台上大量段子似乎表明，容貌焦虑成了很多人面临的问题。

数据化研究咨询机构Mob研究院报告显示，当前，95后年轻人中近8成表示有容貌焦虑，其中56.1%中度焦虑，认为自己样貌平平，没有突出的特点，存在一定的缺陷，需要通过医美项目得到改善；15.8%重度焦虑，对自己的容貌非常不满意，存在很多缺陷，必须做很多医美项目才可以提升颜值。

伴随着容貌焦虑而来的是“颜值经济”，是医美产业成为了“女人的茅台”。爱美客、华熙生物、昊海生科这些医美上游公司的市盈率也增长到让许多投资者“思索再三难下手”的高度。

那么，医美上游是个值得高位入场投资的赛道吗？

本文聚焦医美上游赛道，主要是上市的医美产品生产商们，探讨它们本身的质地，以及高市盈率背后的风险。

三剑客优劣

在北方三线城镇生活的婷婷（化名）很爱美，她每月要去2-3次美容院，做“面部提拉”、“颈部保养”等项目，用她的话来说，“女人就是要好好爱自己，人美了状态才好、心情才好。”她还有一个300多人的姐妹美容群，里面都是小镇上的人。

随着人民生活水平的日益提高，颜值经济有强势来袭之迹象，它推动着医美行业迎来发展新时期。第三方数据挖掘与分析机构艾媒咨询发布的数据显示，2019年中国医疗美容市场规模约1769亿元，2015年-2019年规模复合增速达到28.54%。2020年受疫情影响，仍同比增长了11.6%。2016年中国医美用户规模为280万人，2020年达到1520万人，增长了443%。

2021年4月，Mob研究院发布了《2021年95后医美人群洞察报告》。报告指出，截至当时，“焕颜大军超1800万，其中95后扛起主力大旗，撑起3成市场，而且硕士及以上学历消费者占比上升3.1%。”也就是说，一波接一波的年轻“变美”大军来了。

同样值得注意的是，与国际相比，我国医美渗透率似乎仍有很大提升空间。根据咨询机构弗若斯特沙利文的报告，2009年-2019年，中国大陆医美渗透率不断提升，从1.5%提升至3.6%，但仍较世界主要国家有较大差距，约为日本的1/3、美国的1/5、韩国的1/6；中国的每千人医美诊疗次数为14.8次，远低于美国、巴西、韩国等国。

记者简单统计，2016年-2020年，我国大约出台了8部医美相关政策，它们有望促进我国医疗美容行业的发展，如2016年出台的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出：加快组织器官修复和替代材料及植介入医疗器材产品创新和产业化。北京、安徽、江苏、山西等12个省市在十四五规划中都规划了医疗美容行业的发展目标。

有业内人士表示，综合来看，市场空间大、定制化需求大，再加上社交文化及颜值升级需求催化，医美赛道将继续维持高景气度。

而从产业链来看，医美赛道包括上、中、下三条产业链，上游主要是医美耗材生产商、药品及器械生产商，中游主要是各类医美机构，下游指直面消费者的获客引流的平台。人们常常谈论的玻尿酸、肉毒素等注射类生物制品就是是由医美上游产业链生产，而新氧APP、医美APP社区等平台则属于下游。

和人们对医美追求的高潮热情相呼应，投资者们似乎也特别青睐医美公司，一些医美上游的上市企业受到投资者追捧，如爱美客、华熙生物、昊海生科等。而仔细来看，这几大公司覆盖了医美行业的一些细分赛道，它们各自的产品都有自己的针对性。

其中，爱美客于2020年登陆创业板上市，以销售玻尿酸为主，差异化满足细分需求，在研产品涵盖了填充、补充、萎缩多个功能的赛道。2009年爱美客推出的逸美，是国内首款玻尿酸填充产品；2016年推出嗨体，是目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，填补了颈部皱纹修复领域的空白；2020年6月“嗨体”系列新产品“熊猫针”发布，“熊猫针”定位眼部细分市场。近期，爱美客向港交所提交了招股说明书，表示要冲击首个“A+H”医美上市公司。

2019年11月在科创板上市的华熙生物，当前以玻尿酸为主线，在售和在研产品围绕玻尿酸原料展开。2012年，“润百颜”上市，这是第一个国产交联玻尿酸填充剂，除了有普通玻尿酸的保湿效果之外，还起到填充皱纹、长期稳定的功效。

2015年4月，昊海生科在港股主板上市，主营产业在完善玻尿酸产业链的同时，布局“肉毒素+光电”产业链。目前，昊海生科推出“海薇”、“姣兰”、“海魅”三款玻尿酸。

上述三家医美产品生产商均涉及玻尿酸类产品，爱美客和昊海生科还涉足肉毒素产品，华熙生物也曾试图开拓肉毒素市场。目前来看，玻尿酸、肉毒素等是专业医美项目中最受欢迎的项目之一，是“主流中的主流”。

据了解，一般专业医美项目可分为手术类和非手术类，其中手术类医美项目包括鼻整形、口腔牙齿矫正、丰胸、抽脂、植发、腋臭手术等皮肤项目。非手术类医美项目又称为“轻医美”，指用无创或微创医学疗法满足求美诉求，该类疗程恢复时间短、创伤小、单价较低，受到“爱美人士”的追捧，包括针剂注射填充、光电项目、毛发移植、五官埋线等。

艾瑞咨询资料显示，非手术类项目占医美总项目的70%，是专业医美项目的主流，2023年市场规模可达2100亿元。新氧数据颜究院（医美下游企业新氧旗下研究智库和大数据研究机构）统计，注射类项目最受欢迎，在注射类项目结构中，玻尿酸项目占比最高，2019年玻尿酸项目占比66.59%，同比增长53%，紧随其后的是肉毒素，占比32.67%。

资料来源：中国产业信息网、高禾投资研究中心

毛利率比肩茅台

某种程度上来说，“医美上游毛利率堪比茅台”不过分。

数据显示，近年来贵州茅台的毛利率均在90%左右，2021年第一季度财报显示，贵州茅台毛利率已涨至93.99%，而国内医美上游产业链的龙头企业在这一块也“不甘示弱”，年均毛利率在70%-90%左右。

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