金科“小金牙”逾期：教科书式集资崩塌

锋雳 王文华

既拿到的业主的购房款，又让业主再拿出资金，参与旗下相关的“社区金融”理财，金科的套路，完美的演绎了什么叫“一鸭两吃”。但最后的一环兑付上，出了事故。一场教科书式集资，变成了一场教科书式塌方。

近期，“金科系”旗下名为“小金牙”理财平台的产品逾期兑付，投资者多为金科内部在职、离职员工及业主。据了解，上述平台所售理财产品的基础资产为票据，是由金科地产集团股份有限公司（简称“金科股份”）及其全资一、二级子公司，三级子公司及合资公司向供应商所开。

这只是金科债务危机的冰山一角。

教科书式集资

金科控股是一家涉及地产开发、物业服务和金融投资等领域的大型控股公司，号称总资产4000亿元。就是这样一家房企，居然沦落到了要通过层层票据抵押转让，把负债转嫁、间接找旗下楼盘业主“筹钱”的境地。

据了解，部分投资者是通过金科系旗下物业板块工作人员推荐，在微信公众号“小金牙社区”购买相关理财产品。该平台上的客服人员备注单位为“小金牙金融”，全称为重庆睿博资产管理咨询有限公司（简称“重庆睿博”）。

重庆睿博成立于2013年6月14日，注册资本1000万元，经营范围包括资产管理、电信业务经营、互联网平台开发维护、房地产市场研究、房产顾问、房产中介等，股东为金科物业服务集团有限公司（简称“金科服务”）。不过，2020年，重庆睿博的股东由金科服务变更为保汇国兴（北京）科技发展有限公司（简称“保汇国兴”）。

最终，投资人购买的理财的钱，从这个金科物业发起又转让掉的公司，流向了金科系。

一份名为“金票宝24”理财产品的合同显示，产品的交易标的是由重庆腾庆供应链有限公司（简称“重庆腾庆”）持有的金科股份及其全资一、二级子公司，三级子公司及合资公司作为票据承兑人的票据资产。票据转让方为重庆腾庆，管理人和投资顾问为重庆睿博。

在合同的信用保障措施条款中提到，票据的承兑人为金科股份及其全资一、二级子公司，三级子公司及合资公司。另一份名为“金宝宝系列”理财产品的合同中的增信措施条款也显示，承兑人为金科股份。

作为票据的转让方，重庆腾庆属于票据发行方，即从供应商手上将金科开出的票据收上来，再在小金牙金融平台上进行发行。重庆腾庆工作人员认为，一旦产品出现问题，应由重庆睿博和金科方面负责。

购买金科理财的投资者主要是金科的在职或离职员工、业主及其亲属。其中，业主主要是经金科服务的销售人员推荐和介绍而购买。

股权关系上的一连串转换，看似让小金牙撇清了与金科服务的关系。但一切只是表面功夫。精心的权属关系转换之后，“小金牙”背后的运作平台，看似与金科失去了直接股权关系。但是，“小金牙”上的产品，用的是金科下面的物业员工推荐，吸纳的客户群体，是金科的员工和业主，最终的底层资产，是金科的相关票据。只是，管理平台、资产转让方，变成了看似无关联的公司。

陈旧的集资手法和股权关联路径，与当初此前爆雷的快鹿系”、“证大系”集资手法如出一辙。只不过，金科系作为一家大型房企，拥有巨大的物业板块和业主群，销售渠道和人员、集资的目标客户和资金实力，都是现成的。

房企做“社区金融”，几乎就在自己的水池里捞鱼。

三道红线之外的债务黑洞

“小金牙”理财逾期的背后，是金科系隐藏的巨大的票据业务链和债务危机。

2022年2月15日，金科股份披露的一组最新数据显示，2021年9月末，商票余额为110.95亿元，较2020年末大幅增长，截止2021年12月末，商票余额为86.36亿元。

尽管金科自己披露的数据良好，但是商票逾期是无法争辩的事实。

上海票据交易所日前公布的一份截至2022年3月31日持续逾期名单中，金科股份及其旗下公司上榜。票据承兑信用信息披露，2022年3月，金科股份3月累计逾期8130.65万元，月末逾期余额5735.2万元。

另一份资料显示的数据，目前涉及金科股份拒付票据约有1241笔，涉及金额7.4亿元。未结清票据23765笔，涉及金额126.6亿元。以上数据数据还在不断变化中。

今年1月，网传金科股份因拖欠工程款，遭多家供应商追债。不过，金科股份表示，相关事件与公司总包建设工程相关，正全力配合总包单位办理结算。

票据逾期或只是金科财务隐忧的冰山一角。

截至2021年年末，金科股份的总负债达2936.3亿元，总资产3713.6亿元，一年内到期的债务为899.5亿元。

然而，金科的手头并不宽裕。截至2021年年末，金科股份的货币资金289.08亿元，相比年初下降了33.5%。

作为监测房企健康指数的“晴雨表”，三道红线，金科一直未达标。

截至2021年年底，金科扣除合同负债后的资产负债率为69.17% ，净负债率为69.51%， 两项指标达标，但现金短债比小于1，踩中一道红线，现金流面临考验，偿债能力存疑。

金科方面称，现金短债比小于1，是由于货币资金余额有所降低，同时会计处理上将部分年内有回款权的公开债务纳入短期负债考虑。

债务承压之下，金科的营收看起来还在强势正常，2021年度营收1123亿元，同比增长28%；另一方面，归母净利润仅36亿元，同比下滑48.78%，毛利率为17.22%，下降5.94个百分点，加权平均净资产收益率为9.49%，下滑13.77个百分点。

对于业绩下滑，金科给出了三方面的原因，拿地成本上升，毛利率下滑，毛利润下降9.74亿元；受房地产调控及现金流影响，在评估项目所在市场变化后，对存在预期减值的存货等资产计提减值21.62亿元；受联营、合营企业所开发房地产项目收益减少影响，投资收益下降39.06%。

但是，从现状来看，在大张旗鼓的明股实债和表外杠杆融资操作之下，“三道红线”只是一个最简单的指标，根本不能反映房企的表外债务问题。

“小金牙”的背后，鱼都在自己的池子里，难到只有“票据抵押”一种渔网？

黄红云的下半场

作为重庆起家的两大房企之一，创业成功之后，金科掌门人黄红云一直在资本市场尝试一些“新玩法”，但屡屡吃瘪，不断丧失对公司的股权控制份额。一开始是主动减持，最后成了被动丧失、稀释。

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