云南白药炒股亏15亿，靠不务正业混日子？
文丨首席商业评论
10月27日，云南白药发布三季报。公司前三季度实现营业收入283.63亿元，同比增长18.52%；实现归属于上市公司股东的净利润24.51亿元，同比下降42.38%。
营收增长近两成，净利润却下滑超四成，究其原因，是因为炒股亏了15亿元。
三季报显示，截至报告期末，公司公允价值变动净收益为-15.55亿元，也就是上市公司炒股的浮亏。
实际上，今年上半年，云南白药炒股已经开始亏损。半年报显示，截至6月30日，公司交易性金融资产持有期间公允价值变动损益为-8.62亿元。
炒股导致公司业绩大幅下滑，也引发了投资者的不满，有投资者怒斥公司不负责。
面对投资者的质疑，云南白药10月28日回应称：已经收到了来自各方的批评指正，会逐步优化结构和逐步退出证券投资。
早在2019年，云南白药就开始在投资方面“大展拳脚”。2019年，出资5000万美元，以基石投资者的身份投资中国抗体。2020年，又投入超百亿元资金，买入了伊利股份、腾讯控股和小米集团等股票。
云南白药的这种行为被市场解读为“不务正业”，机构投资者逐步选择“撤出”对云南白药股票的持有。Wind数据显示，2020年1季报的时候，机构持股占云南白药的流通A股比例为45.99%，到了2021年第三季度已经降至34.80%。
01、三位海外基金经理对云南白药调研
21世纪经济报道显示，云南白药11月1日上午披露了一份“投资者调研会议记录”，Takamitsu Nishikawa（驻日本投资组合经理）、Andrew Sergeant（驻伦敦投资组合经理）、Stephen Lieu（驻香港投资组合经理兼证券分析师）在10月29日通过电话会议进行了联合调研。
本次调研的三位投资组合经理都是富达管理研究公司（Fidelity Management & Research Company）的基金经理。他们向云南白药提出了两个主要问题：
第一，“公司健康品事业部目前的最新业务是什么？”
云南白药回答：
“肌肤AI私定精准管理方面，采之汲板块继续以‘O2O’模式运营，通过采之汲app的触达，持续强化品牌渗透率，当前，采之汲检测点已布局云南、上海、江苏、安徽等4省份直辖市，覆盖共15个地市级城市”，“口腔智护方面，2021年9月16日，以‘智护健口逐光至善’为主题的云南白药口腔医学健康发布会在北京召开。此次发布会上，重磅推出一款云南白药口腔护理升级新品——云南白药智护冲牙器。”
第二，云南白药“未来的战略布局如何有效推进，以带动新的增长点？”
云南白药的回答是：“从预防、检测、治疗、康复等方面，围绕中药、骨伤科、口腔护理、皮肤管理、女性关怀等业务赛道，在擅长的领域为老百姓提供触手可及的全方位健康服务。今后将基于药品、健康品、中药资源、天颐茶品等现有业务板块，围绕中医药、骨伤科、肌肤管理、口腔护理等战略赛道进行新产品布局。”
笔者认为，云南白药在药品这一主业基础上积极拓展其他相关领域业务。健康品、肌肤管理，口腔护理，甚至茶品，云南白药似乎正在极力淡化单纯的“药品”公司标签。
“肌肤AI私定精准管理方面，采之汲板块继续以‘O2O’模式运营，通过采之汲app的触达，持续强化品牌渗透率”这样的措辞表示，公司正在大力发展保健品和日化产品，也会利用新的营销技术来拓展业务。只不过，原先对云南白药的品牌感知还主要在中药企业龙头的概念上。
不过，企业拓展业务无可厚非，但基础业务或者主业是不是足够强劲呢？护城河够深吗？
02、研发费用不足1%，云南白药不如片仔癀
今年8月，云南白药因生产、销售不符合经注册产品技术要求的一次性使用医用口罩，云南省药监局对其不合规口罩35095只进行没收并罚款110299.15元。
今年年初云南白药的股价一度最高上涨至159.38元，市值一度超过2000亿元，但截止到11月5日，其股价已经跌落至89.32元，市值1145元。
云南白药曾一直稳坐“中药第一股”的宝座，却在去年8月份被片仔癀反超，截止到11月5日，片仔癀总市值达到2530亿元，云南白药为1145亿元，市值差了超过1385亿元。
今年前三季度，片仔癀实现的营业收入为61.12亿元，同比增长20.55%，净利润为20.11亿元，同比增长51.36%。对比发现，片仔癀的营业收入仅为云南白药的21.55%，而净利润已经占后者的82.05%。
从利润率增长来看，片仔癀远超云南白药。2017年到2019年，片仔癀的扣非净利润增速分别为48.4%、44.97%和20.53%，复合增长率超过35%。同期云南白药仅为3.01%，4.91%和-24.5%，复合增长率为负。炒股造成的巨大亏损，让云南白药的处境尤为艰难。
片仔癀仍在发力高端中药。去年，公司出资4447.59万元控股龙晖药业51%股权，后者核心产品除了独家品种参龟补肾口服液，还有安宫牛黄丸（双天然品规）、西黄丸（双天然品规）、鹿胎膏等传统经典中成药。龙晖药业与片仔癀肝病药物的客户群体有所重合。
云南白药的发力重点似乎不在老字号药品，而在日化品。
近年来，布局10多年的云南白药牙膏已经成了公司净利润的基本盘。云南白药的牙膏不仅做到了国内市场第一，且支撑了公司净利润的半壁江山。今年上半年，以牙膏业务为代表的白药健康净利润15.10亿元，占公司扣非净利润的80.11%。
然而，云南白药的牙膏业务也会有天花板，未来或将独木难支。云南白药还在寻求产业多元化，除了工业大麻、美肤等外，备受关注的是，公司拟112亿元入股上海医药。
值得一提的是，云南白药研发费率偏低。2020年，其研发支出为1.81亿元，同比微增4.02%，研发费率为0.55%，远低于行业水平。同期，片仔癀的研发费率为1.50%。
03、老字号的主业不断被弱化
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