国金证券：维持酒鬼酒(000799.SZ)“买入”评级 目标价268元

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告，维持酒鬼酒(000799.SZ)“买入”评级，目标价268元，预计2021-23年营收增速89/37/31%，归母净利增速97/50/40%，EPS为2.98/4.46/6.21元，PE为70/47/33倍;2022年可比公司PE均值为37X，考虑成长弹性领先，予2022年60倍PE。

国金证券主要观点如下：

内参优势：馥郁香型独树一帜，全面借鉴茅五泸经验

内参香型独特，储藏8年(长于酱酒)，本身具备高端基因，前身作为政务用酒品质优良。内参的全国化全面借鉴了茅五泸的成功经验：1)内参于18年成立民营销售公司独立运作，既深度绑定入股经销商利益，又能在费用投放、激励上解决央企灵活性差的问题。内参销售公司的经营权由上市公司把控，且单独运作内参品牌，避免了老窖柒泉模式过分依赖经销商的弊端。

2)内参的经销商、终端利润率在双位数以上，对比五粮液、国窖优势明显，渠道积极性高。3)内参通过合作优商、打造专卖店、圈层营销(名人堂、价值研讨会)、政务消费(依托中粮亮相国宴)，把握核心消费群，持续提升品牌力。

内参空间：省内追赶五、泸，省外聚焦三类市场

1)省内：高端规模约50亿，21年内参看齐国窖(销售口径8亿)，中长期或追赶五粮液。2)省外：20年省外占比30%，21H1接近40%，21年有望为45%。分区域看，四大核心市场精耕细作(销售口径21年河南或超2亿，河北、广东、山东均有望过亿，北京、天津几千万)，培育市场借助大商(21年华东近亿)，空白市场通过招商基础覆盖(东北、西北等，弱势地级市体量1-200万)。

酒鬼优势：本身具备全国化基础，产品、渠道改革带来转机

酒鬼5年储藏时间可媲美酱酒，10-12年省内外比例曾达1:1，本身具备一定知名度。当前，酒鬼通过改革逐步解决产品线杂乱、渠道利润低、省内外窜货的问题。

酒鬼空间：省内湘酒振兴，省外发力河南、河北、山东

1)省内：公司在2000-10年历经波折，错失成长为强势地产酒的良机;且湖南开放程度高，外来名酒横行，湘酒占比仅3成，酒鬼酒份额约5%。20年以来，政策规范湘酒成为公务接待用酒，龙头有望率先获益。2)省外：重点区域河南(2-3亿)、河北(京津冀近2亿)、山东;华东、华南试点战略联盟体，通过额外费用支持迅速突破销量。

全国来看，井台、八号、品味舍得均达10亿级别，20年酒鬼红坛仅2亿多，紫坛、传承1亿左右。公司规划未来2-3年逐步培养出1-2个10亿以上的大单品，红坛、传承等具备发展潜力。

风险提示：区域竞争加剧/省内外动销不及预期//食品安全风险。

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