腾讯如何迎接2022？(2)

一个媒介或者传播渠道的成功标准除流量价值之外，我更看重影响力，而这又是由有影响力的人所领导的，腾讯在此是很难说成功的。

关于广告业务，我们还发现其与投资业务是密不可分 ，如2020年美团与腾讯的合作框架接近30亿元，其中14.9亿元在支付领域，而拼多多给腾讯的年度合作也有23亿元，京东的京喜入口是以3年8亿美元为代价，且每年的广告+支付合作也高达32.3亿元。

这些以流量为导向的广告形式所占市场份额巨大，也很是容易，这也可能使得内部对新型的广告形式的进取心相当保守，有时候太过容易反而会影响斗志。

接下来我们再看腾讯投资业务的成绩，这也是外界一直好奇的部分。

腾讯的股权投资成绩主要分为三类：1.以“其他收益净增”科目体现在损益表内，为投资标的的公允价值变动，主要为IPO前公司；2.以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产，主要为上市公司股价增减值情况，为损益表外；3以联营、合影公司的权益收入为主。

本文我们重点讨论表内收益部分。

在上图中我们发现，“其他收益净增”在2020年增长迅速，受疫情下全球放水引发的资产价格暴涨影响，腾讯在此收益颇丰，在互联网经营利润遭遇种种的瓶颈之后，此部分投资业务实质上成为腾讯经营利润增长的主要贡献者（没有之一），这也是腾讯在2020年至今逆势成长的重要原因。

进入2021年之后，受监管以及种种不确定因素影响（如美联储的加息预期），该部分增长有所放缓，但依旧在较大的规模之下，换句话说，放水的局面不终止，热钱仍然会涌入一级市场，腾讯早期投入的企业仍然可获得很大的溢价空间，但随着一系列要素的改变，此空间又会迅速缩小。

如2021年前9个月，腾讯以公允价值计价且其变动计入损益的金融自查的公允价值净额包括因若干投资公司估值增加产生的收益净额约为人民币379亿元，而上半年该数字就已经达到了293亿元。

根据信通院数据，受一系列因素影响，2021年Q3我国投融资行业发生了非常明显的变化，一方面投资总金额迅速降低，而另一方面融资笔数增加，我们将此总结为：单个融资标的定价是在被压缩的。

对于腾讯，这就极有可能会影响其投资企业的估值增长情况，换言之，在2020年后腾讯以此部分溢价带动经营利润的局面可能会受到扭转，这也会影响接下来腾讯的市值管理问题。

最后我们来谈谈腾讯的市值管理问题。

美联储已经开始tapper，按此节奏极有可能在2022年中进行加息通道，若愈演愈烈的通胀问题无法在短时期内解决，加息很有可能提前，根据以往历史，加息之后，流动性回撤，对全球资本市场都会带来一定冲击。

流动性回撤，资本市场估值承压，简单表现为市盈率缩水，企业若要稳定市值，就要提高增长来尽量稳定市盈率。

在此逻辑下，若腾讯的投资业务增长变缓，就要求基石业务有更为亮眼的表现来对冲风险，显然目前速度对腾讯是有一定压力的。

除不利因素外，现在的腾讯也有相当优良条件：

其一，经过前期市场调整后，市盈率降到了20多倍，相对较为克制，即便赶上资本市场回撤，影响也会较为有限；

其二，现金及现金等价物加上定期存款接近3000亿元，抗风险能力足够之大，且在股价低估时又有足够资金以回购形式稳定价格，近期腾讯在回购方面已经消耗25亿元；

其三，无论是游戏还是金融业务，规模优势仍然是明显的，且前者出海仍在积极进行中，是拉动增长重要一支力量。

在对行业，有利与不利因素都充分阐释之后，我们将结论留给大家：你心目中的腾讯究竟值多少？

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