【华楠直播间｜实录】北交所，怎么投？(2)

中国资本市场是服务于产业，产业的核心是科技创新，而科技创新的核心就在我们国家的商业计划书里。所以投资者如果不知道投哪些产业，就可以先看看国家的商业计划书。

短期一年的计划书，看中央经济工作会议、政府工作报告。中期5年的，就看十四五发展规划。还有一个长期15年的，就看2035年远景目标报告。

从这三个文件里，我们可以看到未来各个产业的增加值底线在哪里。

资本市场支持哪个产业，哪个就更具投资价值

张奥平：反观到资本市场上，总会有这样的疑问：为什么中国的资本市场也融不到资？也没法投资，赚不到钱。

因为大家总是忽略了资本市场的两个本质功能：

第一个，帮助优秀的企业融资发展；

第二个，让市场的资金端、投资者实现资产配置效益和效率的最大化。

所以如何帮助优秀的企业？如何帮助优秀的企业实现融资发展？这也是资本市场板块所重点关注的，而每个板块的侧重点不同。

那么北交所支持什么呢？我认为大家误解了一件事情，北交所不仅仅只支持“专精特新”，北交所是要打造服务创新型中小企业的主阵地。

借用北交所董事长的话，生产性服务行业、生活性服务行业，只要具备创新能力，只要不是收割价值型的行业，都属于北交所服务范围。

所以回到最初的问题，北交所哪些产业更利好？毫无疑问，高端制造业、新一代信息技术业、科技服务业、战略新兴产业，这些行业在任何板块都会有长期价值。

我们投资的重点还是看这个时代背景之下，资本市场支持哪个产业会有更好的发展优势，那它就更具投资价值。

北交所能否改变国内“牛短熊长”的现状？华楠：北交所上市对于资本市场会有哪些影响呢？

张奥平：其实我一直在强调一个观点，就是北交所不是最重要的。它只是中国资本市场在这轮改革中的一个点。

很多人认为，中国突然设立第三个交易所，一定非常重要，这也是一个误区。北交所不是一个新增改革，而是一个存量改革。它的前提是深化新三板改革。

所以北交所首批企业是从精选层平移的，要先成为新三板挂牌满12个月的创新层公司才能登录北交所，所以北交所的本质是新三板的再一次深化改革而推动出现的产物。

北交所不是重点，整个中国资本市场这一轮大的改革才是重点。

我们可以顺一下时间线，从2019年的7月22号，科创板开始落地，试点注册制来了，到2020年的3月1号，注册制框架下的新版证券法落地。

2020年的6月份，创业板存量市场注册制改革；2020年的12月31号，在注册制框架下，史上最严的退市制度落地；2021年的4月份，中小板被深市主板合并，为主板的注册制改革铺路。然后到今年9月份，提出设立北交所。

北交所也是试点注册制，所以你会发现这一系列改革的关键就是注册制。为什么？

因为过去，在审批制和核准制这两个制度框架之下，中国资本市场的两大功能是存在一定缺失的。

资本市场第一个功能是帮助优秀的企业融资发展。但从2000年互联网时代开始，从最早的三大门户网站赴海外上市，再到后面网易、新浪、腾讯、阿里、百度小米、拼多多，未来汽车、理想汽车等等优秀的独角兽公司，没有一家是在A股市场融资发展的。这是第一个问题。

资本市场第二个本质功能，让投资者实现资产配置效益和效率的最大化。

中国的资本市场在过去的30年里经常是牛短熊长，整个市场的投资者习惯炒小、炒差、炒新、炒壳。所以市场各方主体经常会开个玩笑说，北方的韭菜一年一茬，南方的韭菜两年一茬。这是第二个问题。

所以过去，本质上中国资本市场确实存在两个问题，第一个上市资产的质量参差不齐，第二个有大量优秀的资产流失，所以才造成中国投资端经常出现牛短熊长。

所以前面我们讲的一系列制度改革包括北交所降低上市门槛，本质核心都是为了让中国优秀的微观主体企业能够实现融资发展。

北交所开市，全面注册制改革才是核心

张奥平：我经常对企业家经常说一句话，上不上市不重要，能不能融到钱、吸引人才、扩张市场，这才是本质。

北交所的改革就打通了一个核心关键点。北交所开市，创新层投资者门槛降低，然后公募基金发行基金，对整个一级市场的投。资机构来说，商业模式变得简单，退出也更高效，从而导致资金使用效率更高。

所以对于企业融资而言，未来能够实现跟过去完全不一样的核心点。

过去的产业结构，更偏向间接融资，而现在的科技创新型企业却很难实现间接融资，因为他们的资产不是土地、厂房，而是发明、专利、科学家，而这些资产是很难抵押给银行的。

我们看美国资本市场的融资结构当中，70%是直接融资，是资本市场融资。因为他们从1970年代就开始发展科技创新，突破人均GDP 1万美金大关，现在是人均6万美金。他们是怎么跨过中等收入陷阱的？

就是科技的一体两翼，一翼产业端。硅谷实现了全球的科技创新的聚集，所以我们看到了微软1975年成立的，苹果1976年成立的，都是他们在那个节点要实现科技创新转型，所以成立了。他们为什么能快速发展？因为1971年纳斯达克成立，专门帮助产业端这些优秀的产业公司融资发展。

所以我们把时间再推50年回到现在的中国，这一轮资本市场全面注册制改革才是核心。所以北交所设立后，整个资本市场迎来了一个什么新机遇？

就是资产端越来越多的优秀的、高增长型的、早期创新型的企业能够登录中国的资本市场融资发展。

伴随着特许新规的落地，今年已经有20家左右的企业退市，往年只有不到三家，所以整个市场就会流入更多相对优质的资产。

站在投资端来看，资产越来越好，企业成长得越来越好，投资也就会越来越好，长期牛市就是可期的。

未来市场一定是赚高端链上的钱华楠：如果想要投资北交所，我们需要做哪些准备工作？

张奥平：首先一定要对中国资本市场的注册制改革有一个根本认知性的新理解。

整个中国经济或者说中国资本市场到了一个换生态的新阶段。什么叫换生态？

市场当中有各种主体，有企业、有投资机构、中介机构，有媒体，如果我们还按照过去的整体经济发展底层逻辑和制度框架，去理解现在的中国经济发展和资本市场发展的话，可能你在整个市场当中都很难有所收益。

前段时间我们去上海出差，有个企业家就问，我觉得过去房地产涨的挺好，我现在是不是买点房地产股票？我就说你正好站反了。

为什么？因为他讲的是20年前买一套房子的情况，现在有钱了，赶紧买房行不行？

这就是没有想明白“换生态”的大背景下，未来中国的核心资产、底层资产、增长资产在哪块。

中国1980年的时候，中国的整个国家的经济总量也只有4000多亿，到2000年就翻了20倍，达到9.96万亿。

2000年的时候，那个时候中国的经济开始逐步进入了市场环境，再次深化市场改革，从2000年的9.96万亿到去年的101.6万亿。

人均增长现在达到了1.1万美金，我们马上要逼近高收入国家的标准。能够达到这个标准的国家，一定是赚高端链上的钱。

举例子，一个企业，它从最开始生产一个产品，到最后卖出去，它有一个完整的链条，从研发、设计、组装、销售、品牌。

对于这个链条有个非常著名的理论，叫微笑曲线。就是说整个链条的利润收益是不平的。比如在研发点上，收获的利润率是最高的，在品牌最终点上，收获的利润也是最高的，而在中间搞组装、搞制造，利润是最低的。

就像苹果公司，它的手机组装是交给富士康，它赚的是研发和最后品牌的钱，反馈到一个国家的发展，是同样的逻辑。

任何经济体的两大蓄水池，一个是房地产，一个是资本市场，房地产已经是老功能了。在3+2的红线之后，整个房地产市场收缩，虽然最近有一定的回暖，但是不可能再靠房地产来支撑中国经济的高速增长。

下一个时代我们要的是高质量的发展。高质量发展瞄准的是微笑曲线当中的高利润点。

这个链条的高利润点，我们怎么赚？就需要资本市场来扶持科技创新。而注册制改革之后的中国资本市场，它的底层资产就是科技创新。

所以不论是投资北交所、深交所还是上交所，最大的前提就是要想明白这一点。

俞潘华（北京策略律师事务所资本市场部律师）：奥平老师讲得非常好，我就讲一些硬性的。

第一，关于投资者账户的开立，要求最近20个交易日，它的户均市值加上现金是50万以上，而且用户必须是参与证券交易24个月以上，这是一个硬性的标准。

第二，如果你是个人投资者，我建议还是投资你相对熟悉的行业，因为你可以更好判断这个行业的发展远景。

第三，如果你不具备以上条件，我建议还是投一些基金，交给专业投资者来投资。

华楠：目前有哪些北交所的优质的产品可供选择。

张奥平：给大家一个小窍门，未来基金会越来越多，无论是二级市场或者一级市场。

所以我建议，在买基金之前，看一看这个基金的基金经理过去有没有参与过新三板的投资。

当然选基金也非常难，其实无论是个人投资者、机构投资者也好，都没有投过这么早期的高增长型的、风险相对更高的企业，大家都需要适应，它是一个新的生态。

未来，IPO跟A轮、B轮、C轮融资一样

张奥平：在适应过程中，未来一定会分化。无论是个股的分化、行业的分化还是基金公司的分化，这是注册制的必然结果。整个资本市场的价值一定是一九分化的。

上市公司，最终一定只有头部具备高增长能力、能够成为潜在行业龙头的企业，才会享受更高的溢价，而剩下百分之八九十的企业可能都没有估值、没有市盈率、没有流动性。

因为IPO的开口打开了，越来越多相对更好的资产都能上市，而资金一定会趋向于更具备成为高增长型的、潜在行业龙头的企业。

所以企业家经常讲一句话，说过去IPO很神秘，一旦上市就鲤鱼跳龙门，一二级市场价差一套利，就可以享受人生了。但未来一定不是这个逻辑。

未来，IPO跟A轮、B轮、C轮融资一样，它就是一轮融资而已。因为上市之后，你不努力，你的资本价值就逐步下滑，按照新的退市规则，当你的市值连续20个交易日低于33个亿的时候，就会被直接退市。

所以也就意味着，如果你现在炒差、炒壳，将面临的是退市和监管的严格化。

所以如果你不了解这个行业，就尽量通过机构投资者去参与，不然你百分之百是亏钱的。

北交所绝对不会是纳斯达克华楠：北交所会是下一个纳斯达克吗？

张奥平：北交所绝对不是纳斯达克，为什么？两个层面：

第一个层面，中国的纳斯达克已经被提了5回了。2004年中小板落地，当时说中小板是未来中国的纳斯达克。2016年创业板落地，创业板成为中国的纳斯达克。2013年新三板，新三板成为中国的纳斯达克。

到2019年科创板落地，科创板成为第四个未来中国的纳斯达克。到今年北交所成立，全市场都在讲，北交所是未来中国的纳斯达克，第五次。

第二个层面，纳斯达克真的好吗？并不好。为什么我们经常讲纳斯达克好，因为它吸引了全球优秀的科技型企业，有微软、苹果、谷歌、亚马逊、Facebook。

而这些公司目前占据着整个市场，根据最新的统计数据，美股市场50亿美金以上的企业占到整个美股市场20%左右的企业数量，这20%占到了整个美股市场90%的流动性和90%的市值，这一年成交额的90%就只在这20%。

大量的企业是没有灵性，没有定价就没有办法融资，没有办法融资，整个资本市场对于这些企业来讲就是一个空谈，没有任何意义，跟过去的新三板市场一样。

所以现在的纳斯达克没有大家想得那么好，我们中国的资本市场没有必要去学,中国有中国特色的资本市场，我们有自己的多层次资本市场体系，这个是核心。

如果一定要说学纳斯达克，也一定是学1971年刚成立的纳斯达克，因为刚刚成立的纳斯达克，确实帮助了美国硅谷里创业的科技型公司，实现融资发展。

北交所主要服务于“中小型企业”华楠：这次北交所上市的81家公司，都有哪些特点？基本情况如何？

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