雪球直播节丨陈嘉禾：低估值真的不重要吗？
自7月19日起至8月13日，为期一个月的2021雪球直播节年度盛典活动重磅上线，此次直播节百位影响力的顶尖投资机构专家、财经行业意见领袖以及雪球站内人气用户将跟投资者分享未来十年的投资机会。
以下内容选自2021雪球直播节：
时间：7月23日19:00-20:00
主题：低估值真的不重要吗？
嘉宾：@陈嘉禾 雪球人气用户，九圜青泉科技首席投资官
陈嘉禾：大家好，直播现在开始，聊一下对投资的一些想法，包括最近市场的情况。
其实现在市场的状态应该是我从业这么多年以来很少看到的一个状态，大家去看万得上有一个指数叫申万的高估值指数和申万低估值指数，印象现在申万高市盈率指数，这个指数现在是118倍市盈率，还有一个指数叫低市盈率指数，大概是6倍多的市盈率。所以这么多年以我见到的情况，这个市场现在的差别应该是达到了历史最大的水平。
这个水平其实让我们觉得是很奇怪的，如果大家去看这两个指数，不知道大家对这两个指数有什么了解，这两个指数从2000年开始到现在，实际上高市盈率指数从长期来讲一直是跑输了低市盈率指数的，结果在过去的两年里面，这两个指数是完全倒过来。所以我们在过去两年可以看到，很多投资者有各种各样的说法，包括“怕高就是苦命人”，大家“宁可买贵的，不要买便宜的”。
我们还看到市场上出现一种很有意思的说法，为什么一个股票贵？因为这个股票长期基本面好所以才贵，所以大家一定要买贵的；为什么这个股票便宜呢？因为这个股票长期来讲有问题，所以它便宜。这个状态其实完全是错的。投资中大家看长期的话，估值一直是特别重要的一个事。从美国市场也好，从我们自己的资本市场从2000年开始到现在，估值一直是特别特别重要的。
我记得以前邱国鹭说过一句话：中国市场的狗绳特别长。后来我还听说有人讲中国市场的狗绳断了，这个说法是来自于一个笑话，记得当时是德国还是哪里，有一个人把股票市场和经济比喻为遛狗的人和狗的关系，就是一个人从一个地方走到另外一个地方走了1公里，他牵了一条狗，这个狗往前跑往后跑，在同期来回跑了4公里。这就代表了股市和经济的关系。
中国市场的情况是股市的波动有的时候真的特别的大，所以我想大家如果对投资想要有一个长期的看法的话，一定要了解商业，其实投资是建立与商业之上的，大家去看很多商业的东西，仔细分析的话会发现，其士商业的东西会比股票市场上反映出来的状态要稳定的多。我们在股票市场上看到一个股票因为业绩上去以后，会看到它的股价一下波动的特别大，可能市场给你报一个几百倍的市盈率，等到业绩一旦下来的时候，我们会看到估值一下跌的特别多。但这两个状态都不是一个特别完整或者正常的状态。
实际我这两天特别想也一个文章，就是很多投资者会把股票市场的状态，当成实际经济中的状态，这个状态其实是错的。股票市场有的时候会追逐一个股票，把一个股票的估值打的特别高，经常在股票市场里做的投资者就会以为这个公司是特别特别的好，其他的竞争对手简直就是不堪一击，但是到实际的情况看完全就不是这个样子。
我记得当时跟“有知有行”的孟岩先生还聊过一件事，他之前是在一个平台叫“且慢”，后来现在搞了一个基金销售公司叫“有知有行”。我2006年在平安资产，2008年从平安资产出来，大家知道平安在2007年到2008年因为投资比利时的富通亏了很多钱。当时我们自己在平安资产里就觉得这笔交易做得很差，亏了很钱，虽然也是一个很大的事，但是当时觉得OK。
因为如果大家去看当时平安的年报，平安亏了大概200亿人民币。200亿人民币听起来挺多，但是当时其实也就是相当于平安一年的利润。而且平安这个集团有个特点，就是投了太多的东西，它现在的总资产可能是2万亿，那么有一些糟糕的投资会被大家拎出来，说你看怎么投了这个东西？但是实际上当你作为一个这么大集团投了那么多项目，一定会有一些项目是亏钱的，而对赚钱的那些项目是不会有人跑出来说，这个集团投出去每年有7%、8%的交易回报，这些是不会有人说的，一定是那些亏钱的交易会被人拎出来讲。那这个事就会被人放大。
富通这个事情其实也是被放大了，因为当时平安亏掉了200个亿，但是这并不代表整个集团出问题，而且这个交易跟集团其他的投资之间是没有什么关系的。所以当时我自己在平安资产，大家就觉得这个交易亏了，亏了又怎么样呢？反正就是公司一年的净利润呗。2008年的那个状态其实很可怕，因为美国那边动不动就一家百年老店直接垮了。平安在当时觉得自己亏了一点，而且是中国最好的金融机构之一，亏一点钱也没什么。
当时孟岩是在市场上，因为我自己在集团里面看不见，孟岩跟我说，其实市场上后来很多人都说平安集团要倒闭，我觉得特别逗，怎么市场上会这么传？他说是的，你不知道，当时做股票的圈子里面都说平安集团要倒闭了。所以我就发现很有意思，股票市场很多时候大家会不理解到底发生了什么事，他会以为股价反映出来的是真实的东西。
我前两天写了一篇文章，大概的意思是说用市值去衡量都是其实是错的。什么叫市值，市值根本就不是一个真实的东西。我们看到很多时候有文章说一个公司市值过去一天蒸发了1000亿，很多人就说哎呀，1000亿出去了？但实际上什么？市值就是最近出价的那一小撮人所出的价，乘以公司的总股本。如果你认为这个东西是真实的，那么你脑子一定是进水了！
也就是说这个公司可能总共有10万股东，过去一天有1000个股东进行交易，这个交易得到的价格乘以公司的总股本，就等于公司所有的价值，这个事情一定是错的。
我今天想跟大家看一个怎么样看待投资的方法，今天我们的主题叫做《低估值投资真的不重要吗？》虽然这两年市场看起来是不看估值，你买的东西越贵那么你的价格涨幅就越好，你买的东西越便宜价格涨幅就越差。但实际上肯定很多投资者像我一样，从心里会觉得我为什么要花钱去买贵的东西？他一定觉得低估值是有一种天生的安全的保护。这个在价值投资长期来讲是对的，但是过去两年，可能A股从1990年到现在31年的时间里面，过去两年低估值和高估值的分化是最大的。
坚守低估值的投资者其实很多生活是非常难的，我看到很多包括公募基金的投资者遭遇大规模的赎回，包括做私募的投资者业务非常差，然后被客户甚至家人diss，这种状态非常多。我就想跟大家谈一个怎么样审视自己的投资的视角。很多人，包括我自己之前去审视投资的时候，我自己的投资是从市值的角度去看的，把所有的股票加总看一个市值，后来就发现这个方法是错的。
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