雪球直播节丨陈嘉禾：低估值真的不重要吗？(2)

如果你用市值去衡量你投资的表现，那就意味着你在以别人的报价定义自己的股票价格。当然市值有一定的参考作用，它意味着你最近可以卖出的价格是多少，但是它不代表你的资产包的价值是多少，而代表的是你投资的这些股票，比如你有30只股票，它代表的是这30只股票的资产包在别人眼里值多少钱，那这个事情很可能是错的，别人的出价如果是错的，那么你以别人出价的市值衡量自己的总资产，那你的衡量就是有问题的。

我最近两年干了一个事情，就是把我整个持仓的每一个股票，大家如果用万得或者用同花顺的iFinD这种工具用得比较熟的话，是很容易把自己每一个持仓的，比如你有100万块钱，持有30只股票，每只股票3万块钱，或者有的股票10万有的股票5万，你是可以把这些股票对应一个PE，就可以得到它对应的盈利是多少，然后可以得到它对应的净资产是多少，可以得到股息是多少。

我自己现在是用这三个指标，就是盈利、净资产和股息，你可以很简单的把一个porfolio，一般我想正常的一个投资组合可能在20到40只股票之间，你持有一个肯定是有问题的，20到40只股票，把这些股票做一个加总，你把它的基本面做一个加总，就可以知道我持有这个组合，每年对应的净资产是多少，对应每年的净利润是多少，对应的每年分派的股息是多少。

这就相当于你经营了一个生意，而不是说天天跟着别人的市值高低往下跳。别人出价高一点你就开心，别人出价低一点你就伤心，你自己整个资产包的状态不了解，这个状态肯定是错的。通过这种方法你可以把自己整个的生意，如果你把投资组合看作一门生意，然后把这个生意的财务报表给列出来。通过这个方法你就可以从一个真正生意的眼光去研究整个porfolio。

在干了这件事情以后，对一个价值投资者来讲，他的工作就变成了每年去增加这个porfolio的涨幅，也就是说今年我的净资产最好比去年要多20%，我的净利润要多30%，股息比去年要多30%，如果你每年都做到这样的话，那么长期你就是一个巴菲特。大家如果去巴菲特的网站看的话会发现，网站有统计过去这么多年巴菲特的业绩大概就是20%左右。然后你会看到伯克希尔哈撒韦的市值其实是围绕他的基本面的一个组合，来回上下的去波动的。

所以对价值投资者来讲，我们需要做的事情其实是保证你的投资组合一直增长，至于市场给你多少估值，这个东西其实没有那么重要。我前两天写了一篇文章叫做《投资的原理》，大家可以去查一下，雪球上有。我2013年写过一篇文章叫《皇冠上的钻石》，后来市场上很多人觉得那个文章写得不错，其实我觉得《投资的原理》可能算是一个更好的文章，它把过去所有的投资者到底是怎么做的讲清楚了。

我们讲所有的投资其实所到最后，你投资的表现都等于长期的估值波动乘以你的基本面变动，这个东西是没有错的，你的投资不可能去超出这么一个状态的，一定是等于你的基本面波动乘以你的估值波动。如果把时间拉得很长，拉到10年以上，15年20年，我在文章里面最长的拉到了20年，你拉到15年、20年的时候，会发现你的估值波动其实是非常小的，你的估值哪怕从20倍PE变到60倍PE，也就是200%的波动，拉到20年这200%的波动在复利的影响下，几乎就等于没有。

基本上长期的投资表现的区别，完全来自于你增加基本面的能力。所以在这个状态下你会发现，投资其实是一个非常简单的事情，就是你要不停地增长自己的基本面。增加自己的基本面有非常多的方法，我在那个文章里写了，大家可以去看，那篇文章很长，7000多字，有一大堆算术，我在这里肯定没法儿讲的很明白。里面列举了王亚伟、程光明、曹名长和朱少醒几个指数基金的状态，大家可以去看看，长期整个持仓的估值变动没有那么重要，主要是基本面增加。

但是基本面增加来自于于很多方法，比如有的人是靠企业特别好，我的企业每年30%的ROE，我预测到这个公司每年的ROE有30%，比如说腾讯的ROE只有20%几，但是腾讯净资产增长能达到30%、40%，因为它来自于很多对联营企业的投资，这个是不反映在利润表里，但是会让它的净资产不停的增长。腾讯长期基本面的增长就是在大概30%到40%。

这是一个方法，你说我20年前就看准腾讯了，像段永平一样就投资腾讯，这是一个方法。还有另外一个方法是依靠交易，最典型的就是王亚伟干的那个事情。我算的那个数，在他长官华夏大盘精选的那段时间里，估值变动其实非常小，基本面大概做到40到45个点的增长，具体数字我有点忘了，大家可以去看一下。基本面能做到40到45个点的增长，这个是华夏大盘精选的状态。大家可以去看，如果你把时间拉长，基本上就等于估值乘以基本面。

当然可能有人会问，我现在就把所有的公司卖了，去买一个净资产打两折的煤炭股，或者买一个钢铁、水泥行不行？这个也不一定，因为有可能你在短期确实基本面会增加，但是在长期之下这些公司可能本身有问题，一笔交易确实是增加了你的基本面，但是长期你的企业的竞争力会下降。那么从长期来讲还是你导致基本面的增长不够。我就不仔细讲了，但是那篇文章确实非常好，大家可以仔细去看一下。

这两天很多投资的例子还有一个特点，包括这段时间一些餐饮公司，包括港股的一些科技股，包括内地的一些公司，包括美股和港股的教育股，这段时间给我上了很重要的一课，就是说大家去看投资的时候，很多人会觉得这个公司特别好，给你一个超高的估值，这个现象在过去几年非常的普遍，但是问题是我觉得很少有人能完完全全懂这个公司。每个公司都可能出现问题，而且这个问题很多时候是你想不到的。

甚至我这么多年跟企业的董事长或者总经理聊，问你的企业十年以后是什么状态，你会觉得是什么样？如果他不是在一个正式的场合回答我的问题，比如股东大会的话，他一般会说“哎呀，我也不太清楚十年以后真的会怎么样，这个行业有很多这样那样的不确定性，所以我搞的也不是很清楚，当然我觉得可能会是什么样。”比如教育这个行业，我跟一个之前的老领导聊过这个事儿，他问我怎么看教育行业，我说自己觉得看不太懂，不知道企业之间怎么竞争，怎么样让客户留在这个地方。

有的企业你是很清楚的，比如港口的客户一定是留在这里的，如果你是本地区最大的一个港口，比如机场，机场的客户一定是留在这里的。但是教育行业我不知道，人家为什么在你这儿上课，而不在别的地方上课，这是一个很大的问题。当然我没有想到监管的问题，我之前一直对学区房有很大的忧虑，我觉得不太可能国家一直让大家这个父母能够出得起一两千万，他的孩子在小学阶段受到的教育就比其他的孩子要好得多，大家可以去看我写的一篇文章，就是叫《基础教育为什么要公平化》这么一篇文章。如果大家把李光耀的书从头到尾都看过，你就会理解这个事情，就是为什么基础教育一定要公平化。

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