【回 · 望 2021】鸡蛋：不远复，无祇悔

理财鱼小提示：【回 · 望 2021】鸡蛋：不远复，无祇悔

摘要

2021年整体是2020年去产能周期的延续，产能周期进而向盈利周期传导。产能去化的过程中，伴随着需求端的收缩，市场对于后市上涨的预期较弱，因此在全年整体盈利的状态下，盈利对于补栏情绪的刺激并不充分，全行业的盈利既是产能去化所产生的结果，同时也是复产不及预计的佐证。展望2022年，大的逻辑是如果淘汰日龄较2021年维持稳定或者继续延长，消费大致持平，2022年整体的思路仍然是逢高做空。2021年鸡蛋产区现货全年均价是4.30元/斤，预计2022年的中枢将下移。风险因素需要关注饲料价格，当前能量饲料的缺口问题尚未解决，如果出现饲料价格快速上涨引发在产蛋蛋鸡的集中淘汰，彼时的思路由空头转为多头，此时的偏差为大预期偏差。

数据来源：Wind、中粮期货研究院整理

鸡蛋市场复盘

2021年鸡蛋市场大体上可以定义为几个关键词：供给偏低、需求收缩、预期较弱。从产能周期与盈利周期的角度去看，2021年整体是2020年去产能周期的延续，产能周期进而向盈利周期传导。回顾本轮的周期，2017年下半年到2019年鸡蛋先是开启了长达两年半的盈利周期，在此期间蛋鸡产能大幅增长。2020年伴随着猪肉价格上涨带来的消费替代因素消退，鸡蛋市场回归自身基本面，价格下跌，行业进入亏损阶段，产能开始大幅去化。2021年产能去化延续，全年产能处于去化状态，但产能去化的过程中，伴随着需求端的收缩，市场对于后市上涨的预期较弱，因此在全年整体盈利的状态下，盈利对于补栏情绪的刺激并不充分，全行业的盈利既是产能去化所产生的结果，同时也是复产不及预计的佐证。在这样的背景下，2021 年从三个大周期的维度可以大体下一个定义：产能去化后的恢复不及预期，全年基本维持盈利状态，全年价格整体高位运行。

2017-2021年全国产区鸡蛋均价分别为3.02元/斤、3.74元/斤、4.09元/斤、3.09元/斤和4.30元/斤。从年均价看，2021年均价格为这轮周期之最，主要归结为两方面原因：在产蛋鸡存栏历史新低和饲料成本的抬升，年均价高于2019年的“非洲猪瘟”年，仅次于2014年的“H7N9禽流感”年的4.43元/斤。回顾2021年现货价格变动，现货主要经历了四个阶段顶、四个阶段底。

四个现货的阶段顶：“河北疫情”顶，1月18日，产区现货价格5.30元/斤；“河南暴雨”顶，8月10日，产区现货价格5.09元/斤；“双节备货”顶，9月6日，产区现货价格4.98元/斤；“肉菜上涨”顶，10月27日，产区现货价格5.14元/斤。对比往期，“非洲猪瘟”顶，2019年10月29日，产区现货价格5.62元/斤；“H7N9禽流感”顶，2014年8月26日，产区现货价格5.50元/斤，顶部的绝对高度弱于前期重大事件冲击影响。

四个现货的阶段底：“季节性淡季”底，3月2日，产区现货价格3.39元/斤；“梅雨出货”底，6月22日，产区现货价格3.86元/斤，鸡蛋现货与生猪现货于同一日阶段性触底；“备货结束”底，10月8日，产区现货价格3.91元/斤；“消费清淡”底，12月30日，产区现货价格4.22元/斤。

存栏方面，2017-2021年样本在产蛋鸡平均存栏分别为12.63亿羽、12.27亿羽、12.26亿羽、12.99亿羽和11.80亿羽。2021年在产蛋鸡存栏整体呈现下降趋势，2021年2月在产蛋鸡存栏量12.05亿羽，2021年12月在产蛋鸡存栏量11.50亿羽；补栏方面，2017-2021年月均商品代鸡苗销量分别为3332.42万羽、4062.67万羽、4788.17万羽、3619.58万羽和4004.33万羽；淘汰日龄方面，2018-2021年均淘汰日龄分别为513.29天、511.06天、479.00天和480.02天，2021年淘汰日龄整体呈逐渐延长的趋势，从年初的455天延长至年末的507天。2021年的存栏量是2020年补栏的补充，与2021年淘汰的综合结果，在2021年全年盈利的刺激下，行业主要通过日龄的延长来对蛋鸡的产能进行补充。从当前的滚动生产视角来看，如果2022年的淘汰日龄整体维持稳定或有延长，那么预计2022年整体将是产能恢复的一年。

期货方面，首先是JD2105，从2020年12月初开始，盘面开始交易去产能预期，多头持续增仓，期货价格开始上涨。从1月25日最低的4220，开始持续上涨至2月19日的4725。此时，JD2205升水现货1165点，市场开始交易终端需求偏弱的故事，基差回归逐渐。2月22日，前期多头获利了结，盘面开始下跌。3月1日、3月15日、3月29日、3月31日和4月9日，空头增仓进攻，当日收盘价格分别下跌5.33%、4.62%、4.55%、2.07%和2.75%，4月12日开始，空头减仓离场，多头挺价支撑，盘面在4月21日非交割月再次反弹至4618，自此JD2205合约上多空博弈进入尾声。

JD2109方面，盘面在3月26日前在交易去产能叠加中秋节备货预期，价格持续上涨，3月26日现货高点5110，随后盘面多空博弈剧烈，3月31日前期多单离场，盘面跌幅4.66%，最低点4635；4月13日至4月16日，多头增仓进攻，盘面最高点反弹至4990，随后长达4个月的下跌正式开启，空头分别在5月12日至5月19日、5月31日至6月2日、7月2日至7月13日、7月22日与7月23日、8月10日与8月11日增仓进攻，最后临近交割月多头溃败，接连平仓离场，8月23日盘面触及非交割月最低点4260。

JD2201方面，在9月份之前，JD2201是跟随JD2109进行交易的，从10月11日开始，市场开始交易肉价反弹，菜价上涨逻辑，当时华北地区降雨较多，农作物难以收割，市场情绪发酵，多头分别在10月11日、10月14日、10月18日、10月20日、10月22日和10月25日增仓进攻，价格高点到10月25日的4796，随着11月份以来鸡蛋需求转弱，JD2201跟随现货下跌，这段时间的下跌主要体现为多头的离场，空头在这段时间的进攻并不猛烈，仅有两波11月4日和12月8日凌厉的攻势。

回顾2021年值得思考的有以下几点：

①今年3月末以及4月末的时候，盘面JD2109的价格超过了4900，此时是逢高空的绝好机会。鸡蛋合约在2020年6月份进行了一次修改，期货价格不含纸箱价格，对比前期基本面，4900以上的点位是极小概率的事情，盘面的高点5110回过头看更是绝好的加仓的机会。

②10月份的上涨，受到了生猪价格的影响，这一波的上涨是超出了市场的预期的，这一波上涨最合适的策略是做多JD2111合约，但从结果上看，抓住机会的人比较少。一方面要对生猪价格判断精准，另一方面要对生猪价格与鸡蛋价格的联动有很强的确定性，这一波很难做。上一波类似的情况出现在2019年的10月，猪价暴涨带动鸡蛋、肉鸡价格的暴涨，当短期猪价出现急剧的快变量时，鸡蛋价格会跟随。但在当下生猪期货已经上市的背景下，此时更适合去做多生猪，而鸡蛋是更适合当猪价情绪消退后去做空的品种。

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