元宇宙“带不动”飞天云动
理财鱼小提示：元宇宙“带不动”飞天云动
回顾过去的 2021 年，" 元宇宙 " 俨然成为了整个科技界最火的关键词。
事实上，元宇宙概念真正被资本市场注意到其实是在去年的三月份，全球公认的 " 元宇宙第一股 "Roblox 登陆纽交所，点燃了投资者的热情。
近期，不甘落后的港股市场也披露了一份格外 " 有意思 " 的招股书，据了解，这份招股书来自于主打 AR/VR 业务的掌中飞天科技公司，然而它不仅于 2021 年 11 月 30 日更名为飞天云动，而且在此次提交的招股书内更是提及元宇宙两百多次，可见其发力元宇宙的 " 决心 "。那么，聚焦飞天云动，这个公司的 " 底盘 " 如何？在国内资本市场还存在很大一片空白的背景下，飞天云动是否可能成为名副其实的 " 国内元宇宙第一股 "？
搭上元宇宙 " 顺风车 "，飞天云动业绩高速增长
飞天云动在资本市场其实并不是一个新面孔。
飞天云动的前身也就是掌中飞天科技，早在 2017 年就曾以泛娱乐行业在新三板上市，2019 年退市后，才逐渐开始瞄准 AR/VR 内容服务。
不过元宇宙可不是一个好啃的 " 骨头 "，一招不慎或许会导致公司再一次走回退市的 " 老路 "，不过，《螳螂观察》通过拆解飞天云动的招股书发现，起码从基本面来看，这个被视作 " 国内元宇宙第一股 " 的企业还是有两把刷子的。
（数据来源：飞天云动招股书；制图：螳螂观察）
从营收和净利润数据来看，飞天云动的增长速度并不低。据招股书显示，2018 年至 2020 年飞天云动分别录得营收 1.64 亿元、2.51 亿元以及 3.39 亿元，对应的净利润分别为 4709.7 万元、4187.9 万元以及 6160.9 万元。
特别是在 2021 年，上半年由于搭上了元宇宙的顺风车，飞天云动的收入上了一个台阶，高达 2.78 亿元，同比增长约 129.8%，与 2019 年整年的收入相比还要略高。
（图源：飞天云动招股书）
分业务看，飞天云动主要有四块业务，即 AR/VR SaaS、AV/VR 内容、AV/VR 服务和 IP 及其他业务。前三大业务的模式可简单概括为：" 我开发且帮你用 "，" 我开发，你来用 "，" 你开发，你使用 "，即通过自身的服务、内容和平台供客户使用，客户可实现营销、终端用户体验和构建场景等服务，公司从而向客户收取费用。
从招股书来看，AR/VR 服务业务报告期内的收入分别为 4710.2 万元、1.37 亿元、1.42 亿元和 1.72 亿元，占比分别为 28.7%、54.6%、41.9% 和 62.1%。
毛利率方面，AR/VR SaaS 业务于 2019 年至 2020 年毛利率分别为 50.5%、52.9%，2021 年上半年毛利率为 53.1%。AR/VR 内容于 2018 年至 2020 年毛利率分别为 46.1%、47.9%、47.2%，2021 年上半年毛利率为 51.0%。AR/VR 服务于 2018 年至 2020 年毛利率分别为 12.3%、21.2%、19.4%，2021 年上半年毛利率为 21.5%。综合来看，AR/VR SaaS 业务与服务业务称得上是飞天云动的两大 " 基石 "。
以收入计算，飞天云动 2020 年在国内 AR/VR 内容市占率排名第一，达到 2.3%；在 AR/VR 服务市场中市占率同样位居首位，占比 12.6%。
粗略的从招股书数据来看，选择发力 AR/VR 内容服务的飞天云动基本面还是比较稳固的，营收、净利和毛利等数据也呈现上涨的趋势，但 " 瑜 " 不掩 " 瑕 "，透过这份招股书，《螳螂观察》发现公司仍存在一定的隐患与风险。
成本高企、研发不继，飞天云动的顽瘴痼疾尚未破除
风险之一则在于飞天云动的营收背后写满了 " 依赖 " 二字，一是依赖大客户，二是依赖单一业务。
从招股书中可以看到，2018 年至 2020 年及 2021 年上半年，飞天云动的 AR/VR 服务、AR/VR 内容、AR/VR SaaS 三项业务产生的收入分别为 7510 万元、1.89 亿元、2.66 亿元以及 2.6 亿元，分别占同期总营收比重的 45.9%、75.3%、78.5% 及 93.5%。
前五大客户占比约 47.4%、46.1%、38.5% 及 42.1%，公司的五大供应商分别占公司总收入成本约 50.8%、49.9%、41.1% 及 49.5%。
过于依赖单项业务和大客户势必会导致企业承担的风险激增，一旦未来行业发展不景气，业务很容易走下坡路，同时随着竞争日益激烈，竞争对手开出更有吸引力的价码，大客户也不是没有流失的可能。
其次，高企的流量成本对飞天云动来说也会是未来不小的一个负担。
据招股书披露的数据显示，2018-2020 年及 2021 上半年，飞天云动的流量获取成本分别为 0.513 亿元、1.153 亿元、1.384 亿元、1.445 亿元，同期总收入成本占比高达 53.7%、65.6%、59.2%、74.4%。在 2021 年上半年，飞天云动的流量获取成本就已经超过 2020 全年。此外，飞天云动的整体分销和销售开支也不断增加，2018-2020 年分别为 80 万元、550 万元、730 万元。
随着这两年互联网红利渐渐 " 褪色 "，比起几年前十几块、几十块的获客成本，现在动辄几百上千的费用已经让不少公司开始 " 望而却步 "，转而挖掘起自家的私域流量池，但可以确定的是，在 " 后流量 " 时代，飞天云动如果无法尽快合理的管理流量成本，那么其利润也将进一步被流量 " 侵蚀 "。
最后的风险则体现在研发上，据华为 2020 年年报透露，其全年研发投入占销售收入 15.9%；阿里在 2020 年全球投资者大会上披露，技术研发投入每年超人民币 1000 亿；腾讯 2020 年研发人员占比 68%，研发费用率长期稳定 7.50% 左右。
（数据来源：飞天云动招股书，制图：螳螂观察）
反观飞天云动在研发上的投入多少有些 " 微不足道 "，2018 年、2019 年、2020 年以及 2021 年上半年，飞天云动研发投入分别为 758 万、1142 万、1504 万元以及 901 万元，分别占当期收入的 4.6%、4.6%、4.4% 及 3.2%。连 5% 都不到的研发费用的 " 衬托 " 下，飞天云动想要以 " 国内元宇宙第一股 " 敲开港股的大门，目前看来很难有投资者会愿意 " 买单 "。
仍存在诸多不确定性，元宇宙或许难成飞天云动的 " 长期饭票 "
虽然说现阶段的飞天云动依赖单一业务和大客户、流量成本高企但研发投入不足，但从招股书来看，其为元宇宙业务绘画的蓝图是令人心动的。
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