爆款基金“塌房”调查: “躺赢”策略失灵，差异性选股成王道

理财鱼小提示：爆款基金“塌房”调查: “躺赢”策略失灵，差异性选股成王道

红周刊 记者 | 张桔

·编者按·

开年迄今，赛道股杀估值行为引发“爆款”基金频频“塌房”，在净值下滑的同时，规模也在大幅下降。老基金“塌房”也影响到新基金发行，纵然部分新品背后有明星基金经理光环加持，仍难以避免募集期延长，或干脆募集失败情况的发生。

对于“爆款”基金来说，此前的“躺赢”式赛道投资思维或已失灵。弱市中，基金经理只有深入细致的研究和差异化选股，才能让自己成功穿越牛熊，赚取到最大化超额收益。

2019年以来，首募基金规模一次又一次刷新了“爆款”纪录，尤其在2020年至2021年一季度期间，“爆款”基金发行规模突破百亿成为极其常见的现象。

然而盛极必衰，随着A股市场由持续上涨转为持续调整，基金发行“爆款”现象也出现“潮退”。据《红周刊》记者不完全统计，以2021年新发行成立的权益类基金为统计样本，在前八个月中，仅有48只主动偏股权益产品首募规模大于或等于50亿份。其中，刘格菘挂帅的广发行业严选三年是当年最后一只发行规模超百亿的“爆款”基金产品，两类份额合并规模大约在160亿左右。

相较于2020年的“爆款”基金至少还能吃到部分股市上涨红利不同的是，2021年“爆款”基金可谓是集体生不逢时，多只产品迄今没有让投资人赚到钱。譬如刘格菘去年8月开始执掌的“爆款”基金广发行业严选三年，最新净值仍浮亏14%左右，而李晓西去年年初开始执掌的华泰柏瑞质量领先，最新净值也浮亏了30%。

对于“爆款”基金来说，产品净值的持续下跌极可能引发一系列“多米诺骨牌效应”：产品规模较大且较为集中重仓某一赛道，在市场出现转弱或赛道股大幅回调时，净值的持续下行必然引发基民赎回，基民赎回行为又进一步促发基金经理通过卖出部分份额来应对赎回。

“赛道投资更像是一种趋势性交易方法,弊端就是政策和行业本身具有周期性，在市场预期过高或者交易拥挤时容易出现较大幅度的回撤。虽然部分公募在某种程度上过于迷信赛道股，但任何好公司都应该有一个合理的估值边界，一旦超越估值边界就可能引发风险。”爱方财富总经理庄正如是强调。

“投资上，我一直是采取相对收益的思路，一般会在行情较为明朗的时候进入，也就是右侧布局，尽量减少左侧看错的可能。当然，管理规模大了，右侧交易的难度也会相应增加，这是无法避免的事情，需要我们去适应。”泰达基金明星基金经理王鹏在接受《红周刊》记者采访时表示，市场就是个博弈的过程，前几年上涨多的、资金拥挤的新能源、半导体赛道，如跟自身过去情况相比，预期上确实出现了一些偏差。

过于追捧赛道股，或是“爆款”基金收益褪色主因

Wind数据显示，截至2月24日收盘，开年迄今已经有多只主动权益产品净值下跌幅度超过20%，其中不乏有明星基金经理执掌的“爆款”产品，譬如“公募一姐”葛兰所管理的中欧阿尔法。

对于葛兰来说，其研究范围早已脱离医药，管理的产品类型由纯医药扩展到综合类。以其和卢纯青一同挂帅的中欧研究精选（首募规模未达50亿）和中欧阿尔法为例，重仓的品种就由医药扩展到新能源、白酒等品种上。

中欧阿尔法是于2020年发行的“爆款”基金，AC份额合计超过百亿元，设计初衷就是一只全市场类型的非主题基金。可事实上，A类产品的投资风格似乎从偏均衡的投资风格转向了极致的偏赛道风格。据去年一季报，基金前十大重仓股还基本是“白酒+医药+新能源”三分天下，可到了四季报时，投资的重心已经放到了新能源赛道上，重仓的新能源股有：隆基股份、宁德时代、恩捷股份、阳光电源、天赐材料、亿纬锂能，而白酒股仅剩下了山西汾酒和泸州老窖，医药股仅剩下药明康德和凯莱英。或许是基金经理对新能源领域研究有限，导致自己建仓的时点存在偏差，在净值去年下跌3.13%后,中欧阿尔法A今年再度下跌了13%。

对于新能源赛道，基金经理用“躺赢”白酒的思路去投资显然是不太适合，原因在于，消费品隶属于TO C的行业，研究逻辑相对清晰且易于感知，而新能源为代表的科技成长行业则属于TO B类型，研究门槛较高。明显不同的投资逻辑，对于一些消费类价值派的基金经理来说，是很难套用消费股的投资逻辑，择时的不准确也就限制了自己在管产品表现。

“目前来看，大家担心的是这一赛道有可能被‘超买’了，毕竟这一赛道在去年7、8月份时，交易拥挤度还是比较高的。”对于新能源行业，嘉实明星基金经理姚志鹏如是分析。

其实，在表现不佳的“爆款”基金中，除了坚守新能源赛道的基金之外，坚守非新能源赛道股的“爆款”基金同样存在业绩表现不佳的，譬如由明星基金经理蔡嵩松掌管网红基金诺安成长。公开资料显示，蔡嵩松长期以来一直重仓芯片半导体板块，其掌管的诺安成长去年四季报中前两大重仓股韦尔股份和兆易创新的持仓比例均接近10%的比例上限。如此的重仓思路有利也有弊，在2021年市场关注半导体下，基金的排名和业绩还尚可，可到了今年半导体不受关注时，基金净值则明显下滑，年内亏损幅度超过了10%。

上海证券基金评价中心分析师付云飞指出，受基金“双十协定”限制，规模偏大的基金在配置策略上会更偏好大盘股。而大盘股不仅是市场主要指数的重要成份股，占比较高，且同时也是市场的风向标，有示范作用。历史上，只要板块整体回调，投资于相关主题的大规模基金一般都难以幸免。

“基金公司的收入主要来自于管理费，投资理念成熟、过往业绩出色的投资经理无疑是基金公司最大的招牌。但也因此，不管是增配基金经理还是减负在管基金数量，对一名投资理念成熟的基金经理而言影响不大，因为这些基金经理大多是用同一套思路去管理所有的基金。总之，影响最大的还是基金经理本身的策略、能力和其管理总规模是否匹配。”某券商基金分析师王晓明在接受红周刊记者采访时表示。

进行赛道投资，需要基金经理具备很强的自上而下的宏观把控能力

近期，一度沸沸扬扬的400亿基金赎回传闻虽然被基金公司方面否认，但这从一个侧面反映出，公募基金所面临的短期赎回压力依然是不低的。统计数据显示，去年四季度，遭遇净赎回的主动权益类基金就接近六成，净赎回排名前五十的基金中，李晓星、袁芳、乔迁等名将的爆款产品均赫然在列。

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